1、金融学第五讲 货币的时间价值和利率,中央财经大学 黄志刚,2,本讲内容,货币的时间价值与利息 利率的分类及其与收益率的关系 利率的决定及其影响因素 利率的作用及其发挥,3,一、货币的时间价值与利息,（一）货币的时间价值货币的时间价值（time value of money）指同等金额的货币现在的价值大于未来的价值。利息是货币时间价值的体现。利息：是借贷关系中资金借入方支付给资金贷出方的报酬。利率：借贷期满的利息总额与贷出本金总额的比率。与货币的时间价值相联系的是现值（present value）和终值（final value）现值：当前的价值终值：未来某个时点的价值。现值与终值的差异与利率和时
2、间相关。,4,（二）利息的本质,对利息的本质的认识存在多种观点，包括：资本租金论、利息报酬说、利息利润说、节欲论、边际生产力说、时差论、人性不耐说、流动性偏好论和剩余价值说等。庞巴维克的时差论：现在物品的价值总是高于未来同质同量的物品的价值，利息就是用来满足这个价值差额的。西尼尔的节欲说：利息是资本家节欲行为（牺牲眼前的消费欲望）的补偿。费雪的人性不耐说：人性具有偏好现在的财富，而不耐心等待未来的财富。利息是不耐的指标。,5,（二）利息的本质,克拉克的边际生产力说：利息是在其它投入不变的情况下，最后增加的一单位的资本所获得的产量。凯恩斯的流动性偏好论：利息是放弃货币流动性的报酬。马克思的剩余价
3、值说：利息的本质是剩余价值，利息是职能资本家让渡给借贷资本家的那一部分剩余价值，体现着资本家全体共同剥削雇用工人的关系。现代经济学对利息的基本观点：利息是让渡资本使用权而索取的补偿或报酬，它包括：1）放弃投资无风险资产的机会成本的补偿；2）对风险的补偿。,6,（三）利率与收益资本化,（三）利率与收益资本化,例子：足球队员的转会费问题,7,C罗（曼联到皇马/2009年/9400万欧元）,贝尔（热刺到皇马/2013年/9100万欧元）,苏亚雷斯（利物浦到巴萨/2014年/8100万欧元）,8,（四）金融交易与货币的时间价值,利率的计算包括单利和复利两种。单利：计算利息额时，只按本金计算利息的方法。
4、复利：计算利息额时，按照本金计算出来的利息，重新作为本金，在扩大的本金上计算的利息。复利更加能够反映利息的本质特征。,9,（四）金融交易与货币的时间价值,10,（四）金融交易与货币的时间价值,多期的现值和终值：现值复利因子：(1+r)t 终值复利因子：1/(1+r)t 计算现值的过程称为贴现（discount）。,11,二、利率的分类及其与收益率的关系,（一）利率的分类按计息时间分：年利率、月利率和日利率。年利率通常用%，月利率用，日利率用o。我国还有用“厘”和“分”作单位。按决定方式分：市场利率、官定利率和公定利率。市场利率：有市场供求关系自发决定的利率。官定利率：政府部门规定的利率。官定利
5、率是央行对利率体系施加影响的重要工具。公定利率：非政府组织的民间机构指定的利率。,12,（一）利率的分类,13,我国存贷款基准利率和CPI变化,14,（一）利率的分类,按利率地位分：基准利率和一般利率。基准利率是在各种利率体系中处于主导地位的利率。如：联邦基金利率、LIBOR和SHIBOR。一般利率：指金融机构在金融市场上形成的各种利率。按期限长短分：短期利率和长期利率。短期利率：一年期以内的信用活动所用的利率。长期利率：一年期以上信用活动使用的利率。按给定的不同期限分：即期利率和远期利率。即期利率：指对不同金融工具以复利形式标示的利率。远期利率：从未来某一时点到另外一时点间采用的利率。,15
6、,16,（二）利率与收益率,收益率（yield）：也称回报率，它是投资总收益与初始投资的比例。收益率与利率有区别又有联系：部分资产的收益率与利率相等，如存款。一些资产的收益率与利率不等，如债券。收益率不仅受利率影响，还受资产的市场价格波动的影响。收益率通常包括两部分：1）当期收益率：利息收入与购买价格的比率；2）资本利得率：资产现值相对于购买价格的变化。,17,（二）利率与收益率,到期收益率（yield-to-maturity）：投资者购买的证券持有到期的情况下，到期本金收入的现值之和等于证券购买价格的贴现率。持有期收益率（holding period return）：指买入的证券，持有一段时
7、期后，未到期前出售，在整个持有期的平均回报率。,（二）利率与收益率,到期收益率的例子：95元买的面值100元的债券，还有5期到期，每一期利息5元，到期收益率是：6.19%持有期收益率的例子：3期之前以101元价格买了100面值的债券，每期获得利息5元，现在市场价格是99元，持有期收益率是：4.32%,18,19,三、利率的决定及其影响因素,（一）利率的决定理论马克思的利率决定理论古典学派的实际利率理论凯恩斯的流动性偏好理论新剑桥学派的可贷资金理论新古典综合派的IS-LM模型,20,（一）利率的决定理论,马克思的利率决定理论：马克思认为利率是不同资本家瓜分剩余价值的一种方式。利息是贷出资本的资本
8、家从借入资本的资本家那里分割出来的一部分剩余价值。利润是剩余价值的转化形式。利息的这种质的规定性决定了它的量的大小。利息量的多少取决于利润总量，利息率的大小却决于平均利润率。利率是在0到平均利润率之间的一个数。利率大小还受到资本的供求关系和借贷双方竞争地位影响。,21,（一）利率的决定理论,古典学派的“实际利率理论”：关注非货币因素对于利率决定的作用。投资流量构成资金的需求，是利率的减函数；储蓄流量构成资金的供给，是利率的增函数。,22,（一）利率的决定理论,凯恩斯的“流动性偏好理论”：利率由货币供求决定，货币需求量取决于人们的流动性偏好。,23,（一）利率的决定理论,新剑桥学派的“可贷资金论
9、”：利率由储蓄、投资、货币供求变化等因素综合决定；借贷资金需求：DL=I+MD；借贷资金供给：SL=S+MS；均衡利率条件：I+MD=S+MS。,24,（一）利率的决定理论,新古典综合学派的“IS-LM模型”：利率是在商品市场和货币市场同时均衡时决定。IS曲线：Y=a-b rLM曲线：M/P=c Y h r,25,（二）影响利率变化的其他因素,利率主要由储蓄、投资，货币供给、货币需求和国民收入等因素共同决定。除此外，利率还受到宏观经济周期、风险因素、时间及期限和政府管制等的影响。制度因素：利率管制（官定利率上下限、利率浮动幅度）；政策因素：货币政策的影响最为直接与明显。财政（国债)、汇率(国际
10、收支）、产业（差别利率）政策、税收（利息税影响实际利率）；经济因素：经济周期、平均利润率、通货膨胀或通货紧缩（影响实际利率）等；微观因素：风险、期限、担保品、信誉、预期等。,26,（三）利率的风险结构,利率风险主要来源于：违约风险、流动性风险、税收风险、购买力风险等。违约风险（default risk）：又称信用风险，是指不能按期偿还本金和利息的风险。对违约风险进行的利率补偿，称为违约风险溢价；由两种因素决定：违约概率和违约后的损失挽回比率。流动性风险（liquidity risk）：因资产变现能力弱带来的损失可能性。对流动性风险进行利率补偿，称为流动性风险溢价。税收风险：由于对资本收益所征税
11、率的调整带来的损失可能性。购买力风险：物价变化对实际利率带来的影响。费雪效应：名义利率会随着预期通货膨胀率上升而上升。,27,（四）利率的期限结构,利率期限结构：指不同期限的利率表现出来的不同大小的特征。收益率曲线：将风险、流动性和税收特征相同但期限不同的债权收益率连成一条线。收益率曲线的不同特征：,28,（四）利率的期限结构事实,三个经验性事实：不同期限债券的利率同向波动；如果短期利率低，收益率曲线向上倾斜；如果短期利率高，收益率曲线向下倾斜；收益率曲线通常是向上倾斜的。解释利率期限结构的理论：预期假说市场分割理论流动性升水理论,29,（四）利率的期限结构预期假说,30,（四）利率的期限结构
12、市场分割理论,市场分割理论：不同期限的债券不能替代，投资者对债券有期限偏好，通常偏好于短期债券。要使得投资者放弃偏好的短期债券，而购买长期债券，需要提供较高的补偿。它解释了事实3。但是，它不能解释事实1和事实2。,31,（四）利率的期限结构流动性升水理论,流动性升水理论：综合上述两种理论，认为不同期限债券既不是完全替代品，也不是完全不可替代；要让投资者持有风险较大的长期债券，需要支付流动性升水补偿。由于不同期限债券具有一定替代性，所以常短期债券利率有联动性。需要对长期债券提供流动性补偿使得收益率曲线向上倾斜的概率大于向下倾斜的概率。,（四）利率的期限结构应用,对经济走势的预测：美联储的一项研究
13、分析了收益率曲线变化与经济衰退的关系：如果收益率曲线是正常的，即10年期债券的收益高于3个月期国库券1.2%，萧条的可能性低于5%。收益率曲线水平，萧条的概率跃至50%。如果收益率曲线倒置，3个月期国库券收益比10年期债券高出2.4%，概率升至90%，经济下行运行将在未来18个月内成为事实。,32,33,四、利率的作用及其发挥,利率是最重要的金融价格，在收益资本化规律作用下，对各种资产的定价都具有决定性影响。各种金融资产价格房地产价格实物资产的定价无形资产的定价人力资本的定价,34,（一）利率的作用,利率可以直接影响人们的经济利益：利率高低经济人的收益改变人们的经济行为微观经济活动宏观经济利率
14、的储蓄效应：利率高低与储蓄多少同方向变化；利率的投资效应：利率高低与投资多少反方向变化；利率的汇率效应：通过经常项目和资本项目的变化，对国际收支产生影响。,35,（一）利率的作用微观视角,36,（一）利率的作用宏观视角,37,（二）利率发挥作用的条件,利率作用的发挥要受多种因素的制约和影响利率管制、信贷管制、市场开放程度、利率弹性都会影响利率发挥作用；需要具备完善的利率机制，其中包括市场化的利率决定机制、灵活的利率联动机制、适当的利率水平、合理的利率结构。,38,（三）我国的利率管理体制,我国自1949年以来基本上属于管制利率体制。现行利率市场化改革的必要性和进程:利率管制会降低全社会资金分配的效率，不利于经济健康快速的发展。我国利率市场化改革原则：“先外币、后本币，先贷款、后存款，存款先大额长期、后小额短期”我国利率市场化的最新进展：2015年5月，存款利率允许上浮1.5倍。2015年10月23日，取消1年期以上存款的利率限制。,39,（三）我国的利率管理体制,充分发挥我国利率作用的条件：真正确立经济主体强有力的利益约束和诱导机制,提高金融机构的利率定价能力和企业的财务管理能力；减少国家对利率的直接管制,逐步实现利率决定的市场化；建立利率风险防范机制,适时推出利率衍生产品；建立起灵活的联动机制和调节机制,提高中央银行对市场利率的引导能力。,
