1、中国金融改革和互联网金融,邹宏元,1,一、近期中国金融改革二、利率市场化三、人民币汇率制度改革四、资本项目开放五、人民币国际化六、互联网金融,2,一、近期中国金融改革,1.主要改革内容 利率市场化 人民币汇率制度改革 资本项目开放 人民币国际化,3,2.这次金融改革与1979年中国实体经济改革之比较 两次改革价的关键都是价格改革：商品价格、利率和汇率1979年实体经济改革的目标、价格改革路径选择和成本：绝大部分商品价格由市场供求决定，路径是价格双轨制。成本是实现过程中引起的通货膨胀、大的经济结构变化和动乱。这次金融改革的意义：是1979年改革的继续，是从实体经济改革到金融改革，与1979年的改
2、革有同样重要的意义。,4,3.这次金融改革的步骤和内容在2012年上半年，三会一行出台了中国金融改革的文件，主要的步骤和内容如下：在3至5年内，基本实现利率和汇率的市场化。这也和商品市场化改革一样，利率和汇率由金融市场供求来决定。这一 改革的效益在于进行资金的最优配置，其风险在于市场利率和人民币汇 率将会更加浮动，对金融机构以及债权人和债务人带来更大的风险和不 确定性。2014年10月，周小川行长说2015年底完全实行利率市场化。在10年内，会逐步开放资本项目。开放步骤是：先放松直接投资（1-3年），然后放松商业信贷管制（3-5 年），最后放开不动产、股票及债券交易（5-10年）。最终实现人民
3、币的国际化。当前人民币国际化的目标是从下面三个渠道输出人民币：贸易项下的跨 境流动、资本项下的跨境流动、离岸金融中心的人民币流动。,5,二、利率市场化对中小银行的挑战,1.利率的相关知识什么是利率和费雪效应 利率是存贷款资金和金融资产的价格，其构成为 名义利率=实际利率+通货膨胀预期 3%=1%+2%上世纪初，美国经济学家费雪告诉我们，作为资产价格的利率水平和变动中包含了通货膨胀变化的信息和其他信息，称为费雪效应。（案例：从2013年到现在黄金价格下降。原因可能为美国一系列产业技术革命，如页岩油气开采，或量化宽松政策退出的预期。还有这一技术革命改变了世界经济政治格局，如使美国重返亚洲成为可能和
4、俄罗斯油气东送。）,6,利率风险产生的两个必要条件 市场利率发生波动 银行资产和负债期限的不匹配（一般来讲，银行资产平均期限比负债平均期限要长）利率风险的四种表现形式 重定价风险 基准风险 收益率曲线风险（这次三中全会特别提到金融机构要关注利率期限结构）期权风险,7,2.我国当前利率市场化的状况 我国利率市场化的历史进程 从人民银行成立到1995年，中国人民银行对利率实行集中统一管理，金融部门不得自定利率，中国人民银行是国家管理利率的唯一机关，其他单位不得制定与国家利率政策和有关规定相抵触的利率政策或具体办法。,8,我国利率市场化的步骤 利率影响经济金融的各个层面，而直接和利率相关的金融市场有
5、三个：货币市场、债券市场和本外币存贷款市场。1996年，中国银行间拆借市场成立，并放开银行间拆借利率，这标志中国人民银行启动利率市场化改革。中国利率市场化推进的整体思路是：先货币市场和债券市场利率市场化，后存贷款利率市场化。目前已完成了 货币市场和 债券市场的利率市场化。2003年2月，中国人民银行在2002年中国货币政策执行报告中公布了中国存贷款利率市场化改革的总体思路：先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额。把中国利率市场化改革的目标确定为逐步建立由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配
6、置中发挥主导作用。,9,当前我国利率市场化的进程,10,3.2008年11月以来不完全利率市场化所产生的影响 大的宏观经济环境：中央政府4万亿，地方政府10万亿的扩张。扩张的财政政策和投资政策，增大了企业对资金需求。出现的问题是：增加了中小企业贷款难度，出现大型国有企业的转贷现象；民间借贷增加。还有，金融机构为了分这一蛋糕，进行了金融创新。,11,4.2012年6月8日存款利率可上浮10%和存贷款利率下降的影响 当时大型国有银行、股份制商业银行、城市商业银行三者对存款利率可上浮10%的反应和对策 利率两次下调后,国有五大行、股份制商业银行和城商行由于利率浮动差异，逐渐分化为三大梯队。其中，工、
7、农、中、建、交五大国有银行形成了第一梯队，利率上浮范围最小。以一年期定存为例，公布的利率为3.25%，相对于央行基准利率3%上浮了8.3%，而一年以上定存利率均执行央行基准利率。第二梯队是以中信、华夏、光大、浦发等为代表的股份制商业银行，一年期存款利率均为3.3%，相对基准利率上浮至上限10%。一年以上定存利率和五大行一致，执行央行基准利率。第三梯队则是各家城市商业银行，除了一年期定存利率与股份制银行一样均上浮10%到顶外，南京银行、广州银行、渤海银行等一年以上长期定存均浮动到顶，中长期定存利率为三大梯队中最高，体现出了在长期定存方面的存款利率的灵活性。,12,三类银行的反应速度 大行最先一致
8、行动，成为行业存款定价的引导者，这也发挥了央行所期望的“大行对市场利率的引领作用”。股份制银行群龙无首，反应滞后。从2012年6月8日到6月19日，各家银行才陆续做出反应。城市商业银行多数上浮，且定价灵活。从今天来看，以上三类银行总的存款市场份额基本稳定，新增存款份额未受明显影响。,13,股市对存贷利率下降的反应 当时，中国央行、英国央行和欧洲央行几乎在同一天降息。在股市方面，欧亚股市均呈下跌的趋势。央行的宽松对欧洲股市也没有提振，上海股市收盘下跌1.2%，香港 股市涨0.5%，日本跌0.3%，德国股市跌0.7%，英国跌0.2%，法国跌1.0%。这些数字说明，市场对当时的经济形势总体来说缺乏信
9、心。这是为什么？,14,11月21日晚间，中国人民银行决定，自2014年11月22日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。,15,2014年11月21日央行降息情况,这次降息的两个新特点:其一，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整到1.2倍。可以说，这一举措进一步提高了银行利率的市场化程度，各家银行可以根据自身的经营需要灵活地制定出利率政策。其二，此次央行还对存贷款基准利率的期限
10、档次进行了简化和合并，不再公布五年期定期存款基准利率，由各家银行决定是否设立这个存款品种，存款利率也由银行来决定。从目前来看，部分银行保留了五年期存款，但利率降低了不少。,16,第一阵营：中农工建交五大行特点：各期限利率上五大行达成完全一致，且利率统一较低，但五大行全部保留了五年期存款项目，存款利率为4.25%。,17,第二阵营：百花齐放的股份制银行特点：百花齐放，除了招行完全向五大行看齐外，其它的几家股份制银行的贷款利率差异化非常明显。,18,第三阵营：彪悍的城商行特点：毋庸置疑，城商行是最善于用利率来吸引存款人的银行。这次降息也不例外。21日晚南京银行、宁波银行就率先宣布将所有存款利率都上
11、浮到顶1.2倍！22日又有一些城商行表示跟进，如恒丰银行等。这就是存款人们要找的银行！尤其，南京银行的表现最为突出，保留了5年期存款，并把利率制定到5.4%，比降息前还要高！但北京银行、上海银行的存款利率和股份制银行较为接近，均没有上浮到顶。,19,5.近期贷款利率市场化的进展随着贷款利率市场化的推进，作为金融市场上具有普遍参考作用的基准利率的形成和选择就显得十分重要。在国外，货币市场上的Libor和联邦基金利率对贷款利率具有参照作用，而我国选择什么样的参照利率是这一节要讨论的问题。在这一方面，我们将讨论以下几个问题：当前贷款市场的基准利率最近发布的贷款基础利率贷款基准利率与基础利率的关系货币
12、市场利率与贷款市场利率的关系,20,当前贷款市场的基准利率 基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平来确定。商业银行的存贷款利率是根据中央银行基准利率制定，央行基准利率对商业银行存贷款利率制定起到参考指导性作用。比如，目前央行制定的1年期基准利率为4.60%。商业银行根据客户信用等级、贷款期限、风险状况等因素，在基准利率的基础上，确定上下浮动的程度，也就是贷款定价。不过，随着贷款利率市场化的进程，这一带有计划经济色彩的基准利率会逐渐失去它的参照物价值。,21,最近发布的贷款基础利率为进一步推进利率市场化，完善金融市场基准利率体系，指导信贷市
13、场产品定价，2013年10月25日，贷款基础利率（Loan Prime Rate，简称LPR）集中报价和发布机制正式运行。所谓贷款基础利率，是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，其他贷款利率可在此基础上加减点生成。全国银行间同业拆借中心为贷款基础利率的指定发布人。首批报价行共9家，分别为工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、中信银行、浦发银行、兴业银行和招商银行。目前LPR报价机制运行方法是：指定发布人负责提供LPR报价系统，对接收到的报价剔除最高、最低各1家报价后，将剩余报价作为有效报价，以各有效报价行上季度末人民币各项贷款余额占所有有效报价行上季度末人民币各项贷款总余额的比重
14、为权重，进行加权平均计算，得出LPR报价平均利率，每个工作日在上海银行间同业拆放利率网对外公布。报价机制运行初期将向社会公布1年期LPR。上海银行间同业拆放利率网信息显示，一年期LPR在运行首日2013年10月25日报价为5.71%，比目前央行的一年期贷款基准利率6%略低，下浮不到5%。2015年9月22日，一年期LPR为4.55%，比目前央行贷款基准利率4.60%略低。,22,贷款基准利率与基础利率的关系贷款基准利率是计划经济下银行确定贷款利率的基准。贷款基础利率是当前利率市场化进程中银行确定贷款利率的过渡基准利率。为确保利率市场化改革平稳有序推进，贷款基础利率集中报价和发布机制正式运行后，
15、人民银行仍将在一段时间内继续公布贷款基准利率，以引导金融机构合理确定贷款利率，并为贷款基础利率的培育和完善提供过渡期。,23,货币市场利率与贷款市场利率的关系 从国外来看，贷款利率是根据货币市场的基准利率来制定的。比如，美国货币市场的联邦资金利率。美国的最优贷款利率是在其基准上上浮300个基点左右。而中国的贷款基础利率类似于美国的最优贷款利率。在中国，与美国联邦资金利率相类似的是上海银行间同业拆借利率（Shibor）。Shibor利率由十几家报价行报出，而这十几家报价行究竟依据什么利率报出，一种说法，依据货币市场其他利率如央票利率、回购利率等报出，而这些反映的都是短期货币市场银行间的资金的供求
16、。而作为资金实际需求方的企业和资金供给方的银行之间，通过货币市场资金供求决定的中长端Shibor利率，是不可能影响存贷款市场的。而目前需要解决的一个基本事实是，银行间市场利率切实能真正反映资金供求，并且影响存贷款市场利率。如果不能解决商业银行Shibor利率报价的现实困境，解决缺少成交量支撑的报价，Shibor利率的定价基础是无法确立的。由于现行银行贷款基准利率是计划经济的产物，而Shibor未能真实反映资金供求关系。这也说明中国货币市场和贷款市场是分割的。所以当前只有建立起贷款基础利率作为一个过渡。,24,6.近期存款利率市场化当前的存款利率现状 目前存款利率定价包括三种价：一是基准存款利率
17、 二是基准利率基础上上浮10%三是银行理财产品利率 四是大额存单利率 2012年6月8日存款利率可上浮10%，标志着存款市场利率化迈出第一步。2014年11月22日央行把利率的上浮区间从1.1倍扩大到1.12倍。2015年2月28日存款利率可上浮1.3倍。2015年5月10日存款利率可上浮1.5倍。2015年8月25日央行宣布放开一年期以上定期存款利率浮动上限。同业存单的推出 同业存单指商业银行发行的可以在金融市场上转让流通的一定期限的银行存款凭证。CDs 是商业银行为吸收资金而开出的一种收据，即具有转让性质的定期存款凭证，注明存款期限、利率，到期持有人可向银行提取本息。,25,同业存单的几个
18、核心点：发行主体：存款类金融机构包括政策性银行、商业银行、农村合作金融机构以及中国人民银行认可的其他金融机构。投资主体：同业存单的投资和交易主体为全国银行间同业拆借市场成员、基金管理公司及基金类产品。发行期限和利率。同业存单的发行利率、发行价格等以市场化方式确定。其中，固定利率存单期限原则上不超过1年，为1个月、3个月、6个月、9个月和1年，参考同期限上海银行间同业拆借利率定价。浮动利率存单以上海银行间同业拆借利率为浮动利率基准计息，期限原则上在1年以上，包括1年、2年和3年。发行金额不低于5000万人民币。交易流动：公开发行的同业存单可以进行交易流通，并可以作为回购交易的标的物。定向发行的同
19、业存单只能在该只同业存单初始投资人范围内流通转让。同业存单二级市场交易通过同业拆借中心的电子交易系统进行。同时，同业存单可提供做市服务,26,同业存单几个未明确的点：同业存单的发行机制：未明确同业存单的发行机制，即是否需要评级、是公开招标发行还是如金债、次级债一样需要组建承销团。同业存单作为银行的负债业务如何明确与同业存款的差异。同业存款目前一般不处理为一般存款，无法计算贷存比和缴纳准备金。同业存单作为银行的负债，是否处理为一般存款，是否计入贷存比进行扣减，是否缴纳准备金暂无明确规定。风险权重：同业存单对于购入银行来讲，未明确风险权重。因同业存款一般风险权重在25%左右，同业存单目前尚未明确。
20、,27,推出同业存单的意义和影响:推进利率市场化进程，强化shibor利率基准。同业存单的利率基准明确为上海同业拆放利率，有利于强化shibor利率的定价基准。短期货币市场利率因为有短期回购市场和拆借市场，1-3个月的shibor利率具有较强的参考价值，而由于缺乏3个月以上的货币市场工具，3个月以上SHIBOR利率的报价往往缺乏参考，造成shibor利率基准曲线的失效和传导失灵。推出同业存单，有利于弥补货币市场的期限品种不足的局面，提高shibor利率曲线的基准意义。此外，推出同业存单可以为推出一般存单做好实践准备。规范银行同业业务。同业存单可以替代线下的同业存款业务，一方面使得利率和交易更透
21、明，一方面可以改善中小银行的同业负债业务，特别是利用同业存单的流动性便利，可以有效提高银行进行短期流动性管理的水平，降低金融市场流动性风险。,28,丰富货币市场短期交易工具。作为新的品种无疑会增强货币市场的交易活跃度，特别是在央行票据余额较小的背景下，不排除大型银行的同业存单成为央行的操作标的。当然，银行同业存单的推出可能对证券公司的短融会造成冲击，因大型银行有更多的替代品选择。负债结构以及是否会提升银行的负债端成本。短期冲击有限，一是目前推出的是同业存单，而非一般存单，暂时不会冲击银行体系的居民存款和企业存款；二是，预计推出之后，发行需求较大的是中小银行，而目前中小银行同业负债成本已经很高，
22、同业存单有流动性便利，可以适当降低其负债成本；三，shibor报价重估可能会造成成本短期提升，但银行发行同业存单会依经济周期和政策周期适时调整，拉长期限来看，报价重估对银行负债成本的冲击并不大。对债券市场的冲击。心理方面的冲击重于实质影响，同业存单的推出步伐快于市场预期，这意味着利率市场化的进程目前仍在加快，银行资金成本的提升可能会继续加速；但是短期来看，银行同业存单的推出暂时不会造成银行负债端的剧烈恶化，甚至可以理解为监管机构规范同业业务的措施，因此债券市场不用太过于悲观，而基于shibor重估的shibor浮动债的机会可能会再次发酵。,29,7.存款保险制度的建立 2014年11月30日，
23、中国国务院发布了由人民银行起草的存款保险条例（征求意见稿），勾勒出了中国存保制度的大致轮廓，包括以下四点核心内容。首先是参与机构范围。意见稿要求在我国境内设立的从事存款吸收业务的金融机构，包括商业银行、农村合作银行、农村信用合作社等，均需加入存款保险。其次是有限保险，这也是国际实践的主流模式。有限体现在两个方面，一是只对部分类型的存款账户提供保障，在意见稿中，金融同业存款以及其他一些特定存款不在保险范围；二是只对限额以下的账户提供全额保障，限额以上部分的偿付，主要来自清算财产。目前意见稿规定的偿付限额为50万人民币。,30,第三是存保制度的组织形式。目前采取了操作上更为易行，也更简单的存款保险
24、基金，而非常见的独立法人模式。第四是保险费率的确定。意见稿提到，存保费率由基准费率和风险差别费率两部分组成构成，根据国际实践，风险差别费率将根据投保机构经营状况和风险大小而有所差异。尽管意见稿并未列出具体的费率，但从其附件存款保险知识专家问答中的描述“存款保险制度建立后，只是小比例地向金融机构收取保费，费率水平远低于绝大多数国家存款保险制度起步时的水平和现行水平”，估计不会超过万分之五。,31,大额存单的推出大额存单是指银行发行的可在市场流通的一定期限的存款凭证，是金融机构面向企业和个人推出的大额存单产品，并规定个人认购起点金额不低于30万元，机构投资人则不低于1000万元。2015年6月2日
25、央行发布大额存单管理暂行办法，再加上2015年5月1日实施的存款保险条例和2015年8月25日央行宣布放开一年期以上定期存款的利率浮动上限。为此，中国利率市场化的框架基础达成。2015年6月2日，发行大额存单的金融机构只有9家，2015年7月30日中国外汇交易中心发布关于扩大大额存单发行的主体范围的通知，从9家金融机构扩大到102家。,32,8.根据各国的经验，利率市场化会产生下列影响 利率市场化改革对金融体系的影响：融资渠道将更多的转向直接融资，与此同时，影子银行体系也会得到迅速膨胀；金融机构的风险偏好会由于竞争压力的增大而出现提升，系统性风险抬升；商业银行实际存款成本上升，存贷利差缩窄进而
26、导致传统业务利润率被压缩，与此同时，整体贷款质量下降、实际加权贷款利率的上升；由于利率市场化改革，打通了不同金融子市场资金流通的渠道，不同投融资渠道的替代性，导致存款利率与市场利率之间的差距会越来越小，而贷款利率与企业债融资成本的距离会越来越小。,33,利率市场化改革对产业结构与居民生活的影响：市场融资环境将逐步由纯粹的卖方市场转向由买方与卖方共同决定，金融产品的种类、融资渠道等也会更加多样化，有利于偏消费端的部分轻工业、服务业等分类融资需求的满足，以及消费贷款的获得，利于整个社会由生产性产业结构向消费为主的产业结构转型；金融机构之间的竞争意识与服务质量，居民可以获得更加优质的金融服务，与此同
27、时，居民在资产配置方面的要求会增加。利率市场化带来的投资机会：债券市场大规模扩容是必然的，企业债或是未来大力发展的方向之一；利率市场化过程中，金融机构间竞争加剧，资金的风险偏好可能会出现上升，高风险高收益产品，包括高收益债、股票等或更受青睐；资金成本方面，利率市场化之初，前期受压制的无风险收益率往往会有向上的动力，但整个社会的融资成本会有所降低。,34,9.对中小银行的挑战,35,中小银行如何确定自身的贷款成本,所需盈利能力,资本成本2,预期损失,运营成本3,资金成本4,组成部分,最低价格,能力,业务,风险,财务,资产负债管理,能力差距,没有明确的客户细分和定价策略缺乏风险回报为导向的销售决策
28、,制定了以合规性为目的内部评级基准，但大多数银行尚未实施,进行损失估计的历史数据有限，数据质量差,管理会计框架已建立，但成本分配难以得到一线的认同,FTP框架建立受规管产品缺乏透明度，实际价格受业务影响很大,无差距,巨大差距,1.低端数字代表低风险领域，例如，完全担保的，标准化的产品，高端数字代表高风险领域，例如，无抵押循环信用信用;2.基于巴塞尔新资本协议内部评级的方法。假设10的资本成本和8的资本充足率 3.上市银行的平均经营成本为2（营业成本/总计息资产）;4.使用1年的存款利率（3）作为长期资金基准利率，隔夜回购（2.7）利率为短期资金利率资料来源：中国人民银行，中国银监会，银行年度报
29、告,BCG 分析,风险,大型公司,中小/微企业,3%,2.7%,1%,3%,0.15%,0.75%-7%1,0.42%-1.66%1,0.35%,4.5%,6.9%-14.4%,举例,36,如何防范利率市场化带来的利率风险和市场风险银行产品分为银行账户（包括存贷款）和交易账户（包括股票、债券、衍生工具、外汇、黄金等）。银行账户面临利率风险，交易账户面临市场风险。如何决定贷款定价、内部资金转移定价、存款定价，以及三者的关系。同业存单与中小银行：中小银行发行需求量大。,37,三.人民币汇率制度改革,人民币汇率是人民币与其他货币的兑换价格。比如，当前1美元=6.1人民币。在当今世界，各国和地区实行不
30、同的汇率制度。总的来讲，从固定汇率制到浮动汇率制。,38,39,固定汇率制度与浮动汇率制度各有其优缺点。对于固定汇率制度来讲，其优点主要是：（1）对货币政策提供了一个名义锚（nominal anchor）,经济学家往往关注这一优点。中国1997年2005年7月21日的情况；（2）促进国际贸易；（3）促进国际投资（4）防止竞争性贬值；（5）避免投机泡沫。在Frankel 的文章对泡沫进行了精确的定义。对于浮动汇率制度来讲，其优点主要是：（1）国家货币政策的独立性；（2）可以对对来自贸易的冲击进行自动调整；（3）保留铸币税（seigniorage）；（4）保留最后贷款者的能力；（5）避免投机攻击。
31、固定汇率制度的优点就是浮动汇率制度的缺点，反之反是。,40,汇率制度选择的意义 面对不同汇率制度的各自特点，一国在选择汇率制度方面，到底是选择固定汇率制、浮动汇率制，还是选择介于两者之间的汇率制度呢？从开放宏观经济的角度来看，其评价标准是看这种汇率制度能否对一国宏观经济的稳定和发展做出贡献；而一国改变其现行汇率制度，其判别标准是这一汇率制度能否使一国宏观经济运行得到改善。具体地讲，判别标准就是在这种汇率制度下，一国经济增长、通货膨胀、贸易等宏观经济变量的表现。,41,影响人民币汇率的主要因素 1.国内外对本国商品和外国商品的偏好发生了变化 2.两国通货膨胀的差异 3.两国利率的相对变化 4.对
32、两国经济前景的预期,42,3.1 人民币汇率制度改革的历史进程1949年-1979年的计划经济时代的高估配给汇率制1979-1993年的转轨经济时期的双重汇率制1994年-2005年7月21日 事实上钉住美元的单一汇率制2005年7月22日-现在 以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制。,43,人民币兑美元汇率变化图（1981-2012.6）,44,企业、个人和金融机构在防范汇率风险方面也将面临更多考验。因为浮动区间扩大意味着市场对人民币汇率波动水平的选择性扩大，将压缩对人民币汇率升值预期的过度投机现象，增加进出口的不确定性。对于与全球市场联系日渐紧密的中国企业而言，如何
33、化解可能加大的汇率风险，将是它们未来国际化发展所必须研习的“功课”。,45,四.资本项目开放,4.1 理解中国国际收支平衡表首先应理解中国国际收支平衡表的构成情况（1）经常项目：进出口 服 务 收 入 经常转移（2）资本和金融项目：资本项目 金融项目(这里指资本项目开放)a.直接投资；b.证券投资；c.其他投资（3）误差和遗漏项目：（4）官方储备：主要是外汇储备，3.9万亿美元左右）,46,外国直接投资（FDI）和中国对外直接投资（ODI）FDI：从上世纪90年代，中国就开放了外国直接投资。投资者能将外币直接兑换成人民币，并投资与外商投资企业。ODI：ODI目前是逐步开放。2009年，政府允许中国在海外企业可离岸存放利润，随后允许部分中国企业使用人民币对外投资。,47,48,2.证券投资 QFII、RQFII和QDII 2003年启动的合格境外投资者（QFII）计划允许经审批的外国投资者买
