1、国际金融讲义上绪 论国际贸易：研究商品、劳务等在国与国之间的交换与流通。国际经济 （如关税、贸易条件、贸易结构等）国际金融 1 因国际贸易而产生的国与国之间的债权债务清偿；或为促进国际贸易发展而进行的资金融通和流动。因为贸易或为了贸易而买卖2 国与国之间的货币流通和资金融通。为了买卖而买卖 目 录第一讲 外汇与汇率第二讲 外汇交易第三讲 国际金融市场第四讲 国际资本流动第五讲 国际储备第六讲 国际货币制度第七讲 国际金融机构第八讲 国际收支第一讲 外汇与汇率第一节 外汇概述第二节 汇率概述 第三节 汇率的决定与影响 第四节 汇率理论第五节 汇率变化的经济影响第六节 人民币汇率第七节 外汇管理
2、第一节外汇概述一 外汇的概念 关于商业票据：商业本票：是债务人向债权人签发、答应在未来某一约定时间无条件付款的一种书面凭证。商业汇票：是债权人向债务人签发、要求债务人在未来某一约定时间无条件付款的一种书面凭证。 在国内金融市场，两者的区别：信誉不同在国际金融市场，两者的区别：不仅信誉不同，而且盈亏不同外汇（ForeignExchange），是国外汇兑的简称。有动态和静态之分；静态的外汇概念又有广义和狭义之分。1.动态外汇是指人们将一种货币兑换成另一种货币，用以清算国际间债权债务关系的行为。（在这一意义上，外汇的概念等同于国际结算）2.静态外汇是指以外币表示用以清偿国与国之间债权债务关系的一种支
3、付手段。（1）广义的静态外汇是指一切以外国货币表示的资产。（在这一意义上，外汇的概念等同于外币资产）（2）狭义的静态外汇是指以外币表示的，可用于进行国际之间结算的支付手段。（在这个意义上，只有存放在国外银行的外币资金，以及将对银行存款的索取权具体化了的外币票据，才构成外汇） 人们通常是在狭义的静态外汇意义上使用外汇概念。二 外汇的表现形式1996年2月中华人民共和国外汇管理条例第一章第三条“本条例所称外汇，是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：（1）外国货币，如纸币、铸币等；（2）外币支付凭证，如票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；（3）外币有价证券，如政府公债、国库券、公司债
4、券、股票、息票等；（4）特别提款权（SDR）、欧洲货币单位（ECU）；（5）其它外币资产。”特别提款权( Special Drawing Right，简称SDR）是1969年由国际货币基金组织（IMF）创设的、根据各成员国缴纳的份额再分配给各成员国，用以清偿IMF贷款或弥补国际收支逆差的一种帐面资产。（P109-110） 欧洲货币单位（European Currency Unit，简称ECU）是1979年由欧洲货币体系（EMS）创设的一种计价结算手段和支付工具。（P68-69）EUA ECUEURO其它外币资产：主要是指那些金融衍生工具，如Future、Opition、Swap、NIFs、FR
5、A、 SAFE等。三 外汇的基本特征1、可兑换性。2、可偿付性。四 外汇的种类根据可否自由兑换和自由向其他国家进行支付，外汇可以划分为：1.自由外汇指无需货币发行国批准，可以随时自由兑换为其他货币，或向第三者办理支付的外汇。2.记账外汇又称协定外汇或清算外汇，是指未经货币发行国批准，不能自由兑换成其他货币或对第三者进行支付的外汇。（记账外汇只用于签订了清算协定的两个或多国之间贸易往来的支付。）人民币既不是自由外汇也不是记账外汇。1996年12月1日中华人民共和国承诺IMF第八条款，成为第八条款国，在经常项目下实行自由兑换。但在资本项目下仍是记账外汇。 五 外汇兑换券外汇兑换券是自1980年4月
6、1日起经国务院批准、授权中国银行发行，含有外汇价值证明的人民币代用券。1994年1月1日停止发行，1995年6月30日禁止使用第二节汇率概述一 汇率的概念外汇汇率（foreign exchange rate）又称外汇汇价，是不同货币之间兑换的比率或比价，也可以说是一种货币用另一种货币表示的价格。二 汇率的标价方法1、直接标价法（direct quotation)是指以一定单位的外国货币为标准（1，100，10000等）来计算折合多少单位的本国货币。2、间接标价法（indirect quotation)是指以一定单位的本国货币为标准（1，100，10000等）来计算折合若干单位的外国货币。3、美
7、元标价法。非本国货币之间的汇价往往是以一种国际上的主要货币或关键货币为标准的。二战后，由于美元是世界货币体系中的中心货币，各国外汇市场上公布的外汇牌价均以美元为标准，这种情况可称为“美元标价法”。【例】1USD=1.1025EURO请问这是什么标价方法？美国1978年9月1日开始实行间接标价法 在没有特殊说明的情况下一般采用直接标价法或美元标价法。 三 汇率的种类1、从银行买卖外汇的角度，可分为：（1）买入价又称买入汇率，是银行向同业或客户买入外汇时使用的汇率。（2）卖出价又称卖出汇率，是银行向同业或客户卖出外汇时使用的汇率。（3）中间价又称中间汇率，是买入价与卖出价之间的平均价。【例】若甲银
8、行的报价为1USD=8.2600/20RMB，则意味着甲银行USD的买入价为8.2600RMB、卖出价为8.2620RMB。若乙银行向甲银行购买美元，则对于USD而言，甲银行的卖出价为8.2620RMB，乙银行的买入价为8.2620RMB，那么，8.2620RMB究竟是买入价呢？还是卖出价？判断买卖价的关键在于区分谁为报价行，谁为询价行。报价行的买入价为买入价、报价行的卖出价为卖出价。在价格上报价行是主动的，而询价行在买卖行为上是自主的。【例】若甲银行的原报价为1USD=8.2600/20RMB，(1）现甲银行迫切需要购入大量USD，该如何修改原报价？使USD的买入价8.2600（2）现甲银行
9、迫切需要抛售大量USD，该如何修改原报价？使USD的卖出价8.2620（3）现甲银行可利用其某种优势，比原报价在买、卖外汇时可多获得2个点的盈利，则该如何修改原报价？1USD=8.2598/8.2622RMB买卖价是从银行的角度来划分的，在直接标价法下，较低的价格为买入价，较高的价格是卖出价。而在间接标价法下则相反。在外汇市场上，银行同时报出买入和卖出汇率。银行在所报的两个汇率中，前一个数值较小，后一个数值较大。在直接标价法下，前一个数值表示银行的买入汇率，后一个数值表示卖出汇率；而在间接标价法下，前一个数值表示卖出汇率，后一个数值表示买入汇率。【例】某日纽约外汇市场上，银行所挂出的日元和英镑
10、的牌价是：美元138.05138.15日元 （间接标价法）英镑1.58701.5880美元 （直接标价法）在日元牌价中，前一个数字为日元的卖出汇率，即银行卖出138.05日元收进1美元，后一个数字为买入汇率，即银行买入138.15日元付出1美元； 而在英镑牌价中，前一个数字为英镑的买入汇率，即银行买入1英镑付出1.5870美元，后一个数字为卖出汇率，即银行卖出1英镑收进1.5880美元。【习题1】如果你向中国银行询问英镑美元的汇价。中国银行答道：“1.710010”。请问： 中国银行以什么汇价向你买进美元？ 你以什么汇价从中国银行买进英镑？ 如果你向中国银行卖出英镑，汇率是多少？【习题2】如果
11、你是银行，你向客户报出美元港元汇率为7.800010，客户要以港元向你买进100万美元。请问： 你应给客户什么汇价？7.8010 如果客户以你的上述报价，向你购买了500万美元，卖给你港元。随后，你打电话给一经纪想买回美元平仓，几家经纪的报价是： 经纪A：7.803040 经纪B：7.801020经纪C：7.798090 经纪D：7.799098你该同哪一个经纪交易对你最为有利？汇价是多少？C 7.79902、按汇率制定的方法不同，可分为:（1）基础汇率，是一国所制定的本国货币与基准货币（往往是关键货币）之间的汇率。（2）套算汇率，是在基础汇率的基础上套算出的本币与非关键货币之间的汇率。 所谓
12、关键货币（key currency），必须满足以下三个条件：1、本国国际收支中使用最多；2、外汇储备中所占比重最大；3、可自由兑换且国际上普遍接受的货币。 目前许多国家都将美元作为关键货币。 【例】银行报价：1USD=98.40/60JPY 1USD=7.8010/20HKD请问客户用JPY买卖HKD的汇价为多少？【解】客户用JPY买入HKD的汇价是：1HKD = 98.607.8010 = 12.6394JPY客户先用手中的JPY换回USD，价1USD=98.60JPY；再用换得的USD向银行购买HKD，价1USD=7.8010HKD客户卖出HKD的汇价是：1HKD = 98.407.802
13、0 = 12.6122JPY客户卖出手中的HKD换得USD，价1USD=7.8020HKD；再用换得的USD向银行换取JPY，价1USD=98.40JPY。【习题】假设银行的报价为：欧元美元：1.125080 美元日元：108.4050请问：（1）欧元兑日元的买入价和卖出价是多少？（2）如果客户询问欧元兑日元的套汇价，银行报“121.9498122.3878”，银行的报价倾向于买入欧元还是卖出欧元？为什么?【解】（1）欧元兑日元的买入价：1EUR=1.1250108.40=121.9500JPY欧元兑日元的卖出价：1EUR=1.1280108.50=122.3880JPY（2）银行的报价倾向于
14、卖出欧元。3按外汇买卖成交后交割时间的长短不同，分为：（1）即期汇率，买卖双方成交后、于当天或两个工作日内办理交割所使用的汇率。 （2）远期汇率，买卖双方成交后、预约在两个工作日以后的未来某一时间办理交割所使用的汇率。 什么是升水、贴水？升水：其远期汇率将高于即期汇率。 贴水：其远期汇率将低于即期汇率。 升水、贴水的判断标准是什么？判断升水、贴水的标准在于货币利率的高低。通常，利率相对较高的货币远期为贴水；利率相对较低的货币远期为升水。若两币利率相同，则远期为平价 升水额、贴水额的大小如何计算？根据利率平价说进行计算。 如何表示远期汇率？即期汇率银行一般都直接报出，而远期汇率的报价有两种方式：
15、（）直接标出远期汇率：如某日英镑兑美元的汇率,现汇汇率为 &12.4210201个月期汇为 &12.418000 2个月期汇为 &12.415070 3个月期汇为 &12.433050一般来说，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。本例中，英镑的现汇买卖差价为10点，期汇的买卖差价则有20点之多。（2）用升水、贴水和平价标出远期汇率和即期汇率的差额。由于汇率的标价方法不同，计算远期汇率的原则也不同：在直接标价法下，远期汇率=即期汇率+升水额 远期汇率=即期汇率-贴水额在间接标价法下，远期汇率=即期汇率-升水额 远期汇率=即期汇率+贴水额【例】 假设即期美元日元汇率为108.3050，银行报出三个
16、月远期的升贴水为42-39。假设美元三个月定期同业拆息年率为0.75，日元三个月定期同业拆息年率为0.125，为计算方便，不考虑拆入价与拆出价的差别，请问：（1）某贸易公司要购买三个月远期日元，汇率应当是多少？ （2）根据利率平价说原理，计算客户以美元购买三个月远期日元的汇率。 【解】 报出的三月期汇水额为42-39前大后小，通常标明基准货币为贴水，否则将对报价行不利，有可能使买入价高于卖出价；前小后大，通常标明基准货币为升水，否则将对报价行不利，有可能使买卖价差缩小。则 （1）某贸易公司要购买三个月远期日元，汇率应当是1USD = 108.30 0.42 = 107.88JPY（2）根据利率
17、平价说原理，客户以美元购买三个月远期日元的汇率是：4按外汇交易中汇兑方式的不同，可分为：）电汇汇率）信汇汇率）票汇汇率5按对汇率管理的宽严不同，可分为：（）官方汇率（）市场汇率6按外汇资金的性质不同，可分为：（）贸易汇率（）金融汇率7按外汇资金的支付不同，可分为：（）现汇汇率()现钞汇率第三节 汇率的决定与影响一 金本位制度下的汇率决定与变动1 汇率决定因素：铸币平价 两种货币所含黄金量的对比，叫铸币平价。如：1GBP的含金量为7.32238克，1USD的含金量为1.50463克 根据含金量对比，1GBP = 4.8665USD2 影响汇率变动因素：黄金输送点铸币平价只是决定汇率的基础，市场上
18、的实际外汇行市还要受到外汇供求情况的影响。但是，在金本位制度下，汇率的波动不会漫无边际，而总是环绕着铸币平价上下波动，并以黄金输送点为界限。黄金输送点是指金本位制下，在铸币平价基础上加输送黄金费用，构成黄金输出点，是汇率波动的最高限；在铸币平价基础上减输送黄金费用，构成黄金输入点，是汇率波动的最低限。黄金输入点和黄金输出点统称为黄金输送点。 在一战前，英国和美国运送黄金的各项费用如包装费、运费、保险费等约为千分之五千分之七，即运送1英镑黄金约3美分。因此：当市场上GBP的汇率上扬时，若为4.9000是不可能。因为，对于美国的进口商而言，与其 不如 + 0.03 即为4.89654.9000 1
19、GBP=4.8665USD- 0.03 即为4.83654.8000当市场上GBP的汇率下挫时，若为4.8000也是不可能。因为，对于美国的出口商而言，与其 不如 二 纸本位制度下的汇率决定与影响（一）纸本位制度下的汇率决定因素汇率决定的基础：货币购买力 （其前提条件是：一价定律）一价定律是指任何一种商品扣除运费后，其在世界各地的价格假设为相同。（二）纸本位制下的汇率变动影响因素1、通货膨胀2、利率水平 3、财政赤字4、国际收支5、经济增长率6、外汇储备: 外汇储备的增减有助于政府干预汇市和稳定汇率。7、其他因素: 如投机、军事冲突、政治危机等三 人民币汇率的决定与调整1、决定基础：理论上：购
20、买力平价 实际中：平均换汇成本 2、调整方法：一篮子货币 第四节 汇率理论一 国际借贷说国际借贷说是系统解释汇率变动因素的先驱，代表人物为英国经济学家戈森，代表作是1861年出版的外汇理论。1、主要观点1）用国际借贷用来表示一国的国际收支状况，经常项目和资本项目差额构成国际借贷差额；2）国际借贷具体可分为固定借贷和流动借贷两种类型：固定借贷指借贷关系已经形成、但尚未进入实际收付阶段的对外债权和债务，流动借贷则指已进入实际收付阶段的借贷； 3）只有流动借贷的改变才会对外汇供求产生影响：当外汇供给大于外汇需求、即国际收支出现顺差时，本国货币汇率上升；反之，当外汇供给小于外汇需求、即国际收支出现逆差
21、时，本国货币汇率下跌。2、评价（1）理论含义:国际借贷说阐述了国际债权债务关系对汇率变动的影响，从动态的角度分析了汇率变动的原因，这对于货币供求和汇率波动都比较稳定的金本位制来说具有一定的合理性。（2）局限性 只对汇率变动的影响因素加以分析，忽视了对汇率决定基础的论证； 未对固定借贷和流动借贷的构成作深入的区分； 未提及汇率与货币供求及国际资本流动之间的相互影响。3、现实依据（1）在实行固定汇率制以及将稳定汇率作为主要货币政策的国家，外汇供求是主导货币汇率变化的力量；（2）在自由化程度比较高的国家，外汇供求是决定汇率水平力量；(3）当 时，有均衡汇率，否则，没有。二 购买力平价说瑞典经济学家卡
22、塞尔 （K.G.Cassel）于1918年发表了外汇反常的离差现象一文，首次提出了购买力平价的基本概念；1922年出版代表作1914年以后的货币与外汇，奠定了购买力平价的基础。购买力平价分为绝对购买力平价与相对购买力平价。1、绝对购买力平价理论（1）绝对购买力平价认为，两国货币之间的兑换率由两国货币的购买力决定，也就是说，在某一个时点上，A、B两国货币间的汇率等于两国物价水平之比。（2）理论表达式 E =PA/PB其中E为汇率，指1单位B国货币以A货币表示的价格，PA为A国的一般物价水平，PB 为B国的一般物价水平2、相对购买力平价理论（1）相对购买力平价认为， 两国货币在一段时期内的汇率的变
23、化归因于两国货币购买力的变化，汇率的变化要与同一时期内两国物价水平的相对变动成正比。（2）理论表达式式中E1和E0分别代表当期和基期的汇率，PA1和PA0分别代表A国当期和基期的物价水平，PB1和PB0分别代表B国当期和基期的物价水平。3、对购买力平价理论的评价（1）本末倒置。纸币所代表的价值并不取决于它的购买力，相反，纸币的购买力却是取决于纸币所代表的价值。（2）假定所有的商品都是贸易品，忽视了非贸易商品的存在。（3）忽略了贸易成本和贸易壁垒。（4）过分强调了物价对汇率的作用。但这种因果关系并不是绝对的，汇率变化也可以影响物价。（5）忽略了国际资本流动对汇率产生的冲击。（6）购买力平价理论只
24、是一种静态或比较静态分析，没有对物价如何影响汇率的传导机制进行具体分析。（7）存在技术性困难，如编制各国物价指数方法、范围和基期选择等。4、现实依据（参看教材P399）（1）经过购买力平价调整的汇率是进行国际比较的基准。 （2）购买力平价理论是判断市场汇率的一个理论依据。 三 利率平价说利率平价理论是在国际资本流动日益频繁的形势下发展起来的。该理论首先由英国经济学家凯恩斯提出，后经爱因齐格等其他一些经济学家发展而成，系统揭示了利率与汇率之间相互作用的内在联系。（一）主要观点1、无抛补利息平价理论（1）基本观点:是指本国货币的预期贬值（或升值）幅度等本国本国利率高于（或低于）外国利率的差额。（2
25、）理论表达式 f = r - r* - fr* (f=Se-St/St)式中，r代表本国某一段时期的利率；r*代表外国某一段时期的利率；St代表该时期的即期汇率；Se代表市场对这段时期到期时即期汇率，f表示市场对该段时期预期的汇率变动率；汇率标价法为直接标价法。由于汇率变动率fr* 和外国利率r*都是百分位数，二者之积作为二阶小变量可以忽略不计，因此，无抛补利息平价又可表示为： f = r - r*2、有抛补利息平价理论（1）主要内容:认为利率高的国家的远期汇率会下跌，而利率低的国家的远期汇率会上升，远期汇率与即期汇率的差价就等于两国间利率差。究其原因，在于当本国利率低于A国时，投资者为追求较
26、高收益，会将资金调至A国，但若汇率发生相反变动，投资者很可能会遭受损失，为避免这种情况发生，投资者会在远期外汇市场上卖出A国货币，买进本国货币。从而使得本国远期汇率上升，A国远期汇率下跌。这种情况会持续到两国收益相等时才会停止，此时远期差价正好等于两国利差。 （2）理论表达式（3）公式推导设本币利率为ia，外币利率为ib，即期汇率为rs，远期汇率为rf，则：1个单位本币1年后为：1+ia 若即期换外币可得: 1年后为:再按期汇汇率兑换成本币为：两国间的投资利益应相等，因此：3、动态的利息平价理论互交原理从动态的角度考察远期汇率与利率的关系。认为远期汇率与利息平价之间是一种相互作用的关系，不仅远
27、期汇率取决于利差，而且利息平价本身也受套利影响。（二）对利率平价理论的评价1、理论意义:比较准确地说明了远期汇率的决定及远期汇率与即期汇率之间的关系。2、不足之处: （1）现实生活中对交易成本为零、资本能自由地在国际间流动的假定是不可能成立的。（2）该理论还假定套利资金是无限的，于是投资者可以不断进行套利，直至利率平价成立。事实上这一假定也是很难成立的。因而，根据利率平价理论所计算出的远期汇率往往与现实不符。 （三）现实应用: 1991年，德国为抑制通货膨胀调高了央行贴现率，而当时西欧各国经济处于萧条，实行着低利率政策。于是资金大量流向德国，推动马克升值，西欧各国货币面临贬值压力。此时，西欧其
28、他国家要维持欧洲货币汇率机制，就必须提高利率；要刺激国内经济，又必须降低利率。坚持了一段时间后，英镑、里拉等不得不退出或暂时退出欧洲汇率机制，从1992年9月到1993年5月短短8个月时间，欧洲货币体系的汇率机制规定的波幅不得不调至15%，成员国货币双边汇率进行了5次调整，欧洲货币体系的汇率机制遭到严重破坏。这就是历史上的“九月危机”或“欧洲金融风暴”。 这次危机的根源在于欧洲货币体系成员国之间的利率差，印证了利率平价理论。四 国际收支说实行浮动汇率制后，将凯恩斯主义国际收支均衡条件的分析应用于外汇供求流量分析，形成国际收支说。 1981年，美国学者阿尔盖系统总结了这一理论。 （一）主要观点国
29、际收支的均衡条件是：式中， CA表示经常帐户收支差额，KA表示资本帐户收支差额。假设经常帐户收支差额仅为商品劳务进出口差额，而出口X是由外国国民收入Yf、相对价格 决定的，其中Pd为国内价格水平，Pf为国外价格水平，r为现汇汇率，则有：若进口M是由本国国民收入Y和相对价格 决定，则：至于一国的资本帐户收支，则主要取决于本国利率ib 与外国利率ia的差额，及人们对未来现汇汇率变化的预期re，具体可表示为：当 时，一国国际收支处于均衡状态，由此所决定的汇率水平r也就是均衡汇率，因此，均衡汇率就可以表示为：该式表明:1本国国民收入增长，通过增加进口，引起国际收支赤字，由此外汇市场就会出现超额需求，本
30、国货币趋于贬值。2外国国民收入增加，通过本国出口的产加，会引起国际收支盈余，造成本币趋于升值。3本国物价水平上升，或外国物价水平下跌（或更一般地说，本国物价水平相对于外国物价水平上升），通过提高本国商品相对于外国商品的价格，会引起出口减少，进口增加，导致本币贬值；反之亦然。4本国利息率上升，或外国利息率下跌（或更一般地说，本国利息率相对于外国利息率上升），会刺激国外资金流入增加，本国资金流出减少，从而带来外汇价格下降；5如果人们对外汇现汇汇率的未来走势看涨，就会在外汇市场上将本国货币抛出，换成外国货币，由此造成外币现汇价格的上涨，反之亦然。（二）理论评价1、这一理论实际上是以外汇市场的稳定性为假定前提，这一假设值得商榷。2、该理论的分析基础是凯恩斯主义宏观经济理论，弹性论、利率平价说，未能摆脱这些理论基础本身具有的缺陷，故其结论往往与经济现实发生抵触。五 货币学派的汇率理论资产市场说20世纪七八十年代，货币学派的经济学家们从货币数量、资产市场（包括外汇市场）均衡出发，提出了汇率的资产市场学说（assets market approach of exchang
