1、财务知识第十二章普通股和长期债务筹资最全版（财务知识）第十二章普通股和长期债务筹资第十二章普通股和长期债务筹资第一节 普通股筹资壹、股票的概念和种类（壹般了解）股票的种类分类标准分类说明股东权利普通股具有表决权、股利不固定的壹类股票。优先股具有壹定优先权的股票，是壹种特殊的权益形式。是否记名记名股票X公司向发行人、国家授权投资的机构、法人发行的股票，应当为记名股票。无记名股票对社会公众发行的股票，能够为记名股票，也能够为无记名股票。有无面值面值股票持有这种股票的股东，对X公司享有的权利和承担的义务大小，依其所持有的股票票面金额占X公司发行在外股票总面值的比例而定。无面值股票无面值股票的价值随X
2、公司财产的增减而变动，而股东对X公司享有的权利和承担义务的大小，直接依股票标明的比例而定。【提示】我国X公司法不承认无面值股票。按发行时间的先后顺序始发股始发股是X公司设立时发行的股票。增发股增发股是X公司增资时发行的股票。【提示】始发股和增发股的发行条件、发行目的、发行价格都不尽相同，可是股东的权利和义务却是壹样的。按发行对象和上市地区A股供我国大陆地区个人或法人买卖的，以人民币标明票面金额且以人民币认购和交易的股票。B股、H股、N股和S股专供外国和我国港、澳、台地区投资者买卖的，以人民币标明票面金额但以外币认购和交易的股票。其中，B股在上海、深圳俩个证券交易所上市；H股在香港联合交易所上市
3、；N股在纽约上市；S股在新加坡上市。二、普通股的首次发行、定价和上市（壹）股票的发行方式X公司通过何种途径发行股票。发行方式特征优点缺点公开间接发行通过中介机构，公开向社会公众发行股票。发行范围广，发行对象多，易于足额筹集资本；股票的变现性强，流通性好；仍有助于提高发行X公司的知名度和扩大影响力。手续繁杂，发行成本高。不公开直接发行不公开对外发行股票，只向少数特定的对象直接发行，因而不需经中介机构承销。弹性较大，发行成本低。发行范围小，股票变现性差。（二）股票的销售方式股份有限X公司向社会公开发行股票时所采取的股票销售方法。股票的销售方式优点缺点自行销售方式发行X公司可直接控制发行过程，实现发
4、行意图，且节省发行费用。筹资时间较长，发行X公司要承担全部发行风险，且需要发行X公司有较高的知名度、信誉和实力。委托销售方式包销可及时筹足资本，不承担发行风险。损失部分溢价，发行成本高。代销可获部分溢价收入；降低发行费用。承担发行风险。（三）普通股发行定价方法基本公式适用范围市盈率法净资产倍率法(资产净值法)在国外常用于房地产X公司或资产现值要重于商业利益的X公司的股票发行，但在国内壹直未采用。现金流量折现法现金流量折现法是通过预测X公司未来盈利能力，据此计算出X公司净现值，且按壹定的折现率折算，从而确定股票发行价格的方法。这壹方法在国际主要股票市场上主要用于对新上市公路、港口、桥梁、电厂等基
5、建X公司的估值发行的定价。这类X公司的特点是前期投资大，初期回报不高，上市时的利润壹般偏低，如果采用市盈率法定价则会低估其真实价值，而对X公司未来收益（现金流量）的分析和预测能比较准确地反映X公司的整体和长远价值。（四）股票上市目的上市的目的上市的不利影响（1）资本大众化，分散风险。（2）提高股票的变现力。（3）便于筹措新资金。（4）提高X公司知名度，吸引更多顾客。（5）便于确定X公司价值。（1）X公司将负担较高的信息披露成本。（2）各种信息公开的要求可能会暴露X公司的商业秘密。（3）股价有时会歪曲X公司的实际状况，丑化X公司声誉。（4）可能会分散X公司的控制权，造成管理上的困难。三、股权再融
6、资（壹）配股（壹）配股1.配股价格配股壹般采取网上定价发行的方式。配股价格由主承销商和发行人协商确定。2.配股条件上市X公司向原股东配股的，除了要符合公开发行股票的壹般规定外，仍应当符合下列规定：（1）拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30%；（2）控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量；（3）采用证券法规定的代销方式发行。3.配股对参和配股股东财富的影响除权价格通常配股股权登记日后要对股票进行除权处理。除权后股票的理论除权基准价格为：【提示】除权价只是作为计算除权日股价涨跌幅度的基准，提供的只是壹个基准参考价。如果除权后股票交易市价高于该除权基准价格，这种情形使得参和配
7、股的股东财富较配股前有所增加，壹般称之为“填权”；反之股价低于除权基准价格则会减少参和配股股东的财富，壹般称之为“贴权”。4.配股权价值壹般来说，老股东能够以低于配股前股票市价的价格购买所配发的股票，即配股权的执行价格低于当前股票价格，此时配股权是实值期权，因此配股权具有价值。P321【教材例12-1】AX公司采用配股的方式进行融资。2010年3月21日为配股除权登记日，以X公司2009年12月31日总股本100000股为基数，拟每10股配2股。配股价格为配股说明书公布前20个交易日X公司股票收盘价平均值的5元/股的80%，即配股价格为4元/股。假定在分析中不考虑新募集投资的净现值引起的企业价
8、值的变化，计算且分析：（1）在所有股东均参和配股的情况下，配股后的每股价格。（2）计算每壹份优先配股权的价值。（3）假设某股东拥有10000股AX公司股票，若配股后的股票市价和配股的除权价格壹致，计算若该股东参和配股，对该股东财富的影响。（4）假设某股东拥有10000股AX公司股票，若配股后的股票市价和配股的除权价格壹致，计算只有该股东未参和配股，该股东财富有何变化。答案：（1）由于不考虑新投资的净现值引起的企业价值的变化，配股后股票的价格应等于配股除权价格。配股后每股价格=4.833元/股（2）在股票的市场价值正好反映新增资本的假设下，新的每股市价为4.833元。由于原有股东每拥有10份股票
9、将得到2份配股权，故为得到壹股新股份配股权，需要5份认股权数。因此配股权的价值=(4.833-4)/5=0.167元（3）假设某股东拥有10000股AX公司股票，配股前价值=50000元。参和配股投资额=42000=8000元股东配股后拥有股票总价值为=4.83312000=58000元。股东财富的情况没有变化。（4）如果该股东没有参和配股：配值股前价值=50000元配股后股票的价格=(500000+180004)/(100000+18000)=4.847元/股。股东配股后股票价值=4.84710000=48470元股东财富损失了=50000-48470=1530元（二）增发新股种类公开增发非
10、公开增发增发对象没有特定的发行对象，股票市场上的投资者均能够认购（1）机构投资者:大体能够划分为财务投资者和战略投资者财务投资者:通常以获利为目的，通过短期持有上市X公司股票适时套现，实现获利的法人，他们壹般不参和X公司的重大的战略决策。战略投资者:他们和发行X公司业务联系紧密且欲长期持有发行X公司股票。上市X公司通过非公开增发引入战略投资者不仅获得战略投资者的资金，仍有助于引入其管理理念和经验，改善X公司治理。（2）大股东及关联方:指上市X公司的控股股东或关联方。增发新股的有关规定（1）增发对X公司盈利持续性和盈利水平的基本要求是：最近3个会计年度连续盈利（扣除非经常性损益后的净利润和扣除前
11、的净利润相比，以低者作为计算依据）；最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%（扣除非经常性损益后的净利润和扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据）。（2）上市X公司公开增发对X公司现金股利分配水平的基本要求是：最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%。（3）除金融企业外，最近1期期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。非公开增发没有过多发行条件上的限制，壹般只要发行对象符合要求，且且不存在壹些严重损害投资者合法权益和社会公共利益的情形均可申请非公开发行股票。【提示】对
12、于壹些以往盈利记录未能满足公开融资条件，但又面临重大发展机遇的X公司而言，非公开增发提供了壹个关键性的融资渠道。增发新股的定价“发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日X公司股票均价或前1个交易日的均价”的原则确定增发价格。发行价格应不低于定价基准日前20个交易日X公司股票均价的90%。增发新股的认购方式通常为现金认购。不限于现金，仍包括权益、债权、无形资产、固定资产等非现金资产。23【教材例12-2】公开增发条件的案例ZF上市X公司20062009年度部分财务数据如表12-1所示：表12-1ZF上市X公司20062009年度部分财务数据项目2006年度2007年度2008年度2009年度
13、归属于上市X公司股东的净利润(万元)17600550001900031000归属于上市X公司股东的扣除非经常性损益的净利润（万元）17600530001700025000加权平均净资产收益率（%）18.87%31.75%8.57%12.46%扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率（%）18.88%30.96%7.91%10.28%每股现金股利（含税）(元)0.10.10.040.06当年股利分配股本基数(万股)20000600006000060000当年实现可供分配利润(万元)15900496001840029600依据上述财务数据判断ZF上市X公司是否满足公开增发股票的基本条件：（1）依据
14、中国证券监督管理委员会2006年5月8日发布的上市X公司证券发行管理办法，上市X公司公开增发对X公司盈利持续性和盈利水平的基本要求是：最近3个会计年度连续盈利（扣除非经常性损益后的净利润和扣除前的净利润相比，以低者作为计算依据）；最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%（扣除非经常性损益后的净利润和扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据）。ZF上市X公司20072009年3个会计年度连续盈利，且加权平均净资产收益率均高于6%。（2）依据中国证券监督管理委员会令第57号关于修改上市X公司现金分红若干规定的决定（自2008年10月9日起施行），上市X公司公开增发对X
15、公司现金股利分配水平的基本要求是：最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%。ZF上市X公司20072009年3个会计年度累计分配现金股利=（0.1+0.04+0.06）60000=12000（万元）ZF上市X公司20072009年3个会计年度实现的年均可分配利润=（49600+18400+29600）/3=32533.33万元ZF上市X公司20072009年3个会计年度以现金方式累计分配的利润占最近3年实现的年均可分配利润的比重=12000/32533.33=36.89%30%依据上述条件，2010年ZF上市X公司满足了公开增发再融资的基本财务条件。P325【
16、教材例12-2】增发对股东财富影响的案例假设AX公司总股本的股数为100000股，现采用公开增发方式发行20000股，增发前壹交易日股票市价为5元/股。老股东和新股东各认购了10000股。假设不考虑新募集资金投资的净现值引起的企业价值的变化，在增发价格分别为5.5元/股、5元/股、4.5元/股的情况下，老股东和新股东的财富将分别有什么变化？（1）以每股5.5元的价格发行了20000股新股，筹集110000元（200005.5），由于不考虑新投资的净现值引起的企业价值的变化，普通股总市场价值增加了增发融资的金额。因此：增发后每股价格=5.0833333元/股老股东财富变化：5.0833333(1
17、00000+10000)-500000-100005.5=4166.7(元)新股东财富变化：5.083333310000-100005.5=-4166.7(元)解析：老股东财富新股东财富股票现金合计股票现金合计增发前1000005=5000005.510000=5500055500005.510000=5500055000增发后1100005.0833333=559166.70559166.7100005.0833333=50833.350833.3差额4166.74166.7可见，如果增发价格高于市价，老股东的财富增加，且且老股东财富增加的数量等于新股东财富减少的数量。（2）同理能够计算出，
18、增发价格为5元/股的时候，老股东和新股东财富没有变化；增发后每股价格=（500000+200005）/（100000+20000）=5元老股东财富新股东财富股票现金合计股票现金合计增发前1000005=500000510000=500005500000510000=5000050000增发后1100005=5500000550000100005=5000050000差额00（3）增发价格为4.5元/股的情况下，新股东的财富增加4166.7元，老股东的财富减少4166.7元。增发后每股价格=（500000+200004.5）/（100000+20000）=4.9166667元老股东财富新股东财富
19、股票现金合计股票现金合计增发前1000005=5000004.510000=4500054500004.510000=4500045000增发后1100004.9166667=540833.30540833.3100004.9166667=49166.749166.7差额-4166.74166.7【结论】若不考虑新投资净现值的变化：（1）如果增发价格高于市价，老股东的财富增加，且且老股东财富增加的数量等于新股东财富减少的数量；（2）如果增发价格低于市价，老股东的财富减少，且且老股东财富减少的数量等于新股东财富增加的数量；（3）如果增发价格等于市价，老股东和新股东的财富不变。P325【教材例12
20、-3】非公开增发的案例：HT上市X公司为扩大运营规模及解决运营项目的融资问题，决定在2009年实施股权再融资计划。壹方面拟采取以股权支付方式取得原大股东及3家非关联方X公司持有的其他X公司的相关运营资产，即相当于把上述几家X公司持有的相关运营资产注入HTX公司；另壹方面希望采取现金增发的形式补偿资金。表122HT上市X公司20062008年度部分财务数据项目2006年度2007年度2008年度归属于上市X公司股东的净利润(万元)2832816723820归属于上市X公司股东的扣除非经常性损益的净利润（万元）167243139210加权平均净资产收益率1.82%5.04%11.97%扣除非经常性
21、损益后的加权平均净资产收益率1.58%3.93%6.64%现金股利分配无无无（1）判断增发的方式但依据表12-2的财务数据显示，HTX公司在过去3年内的加权平均净资产收益率和现金股利分配均不满足公开增发募集现金的基本条件，因此，HTX公司决定拟采取资产认购和现金认购组合形式的非公开增发方案。据HTX公司非公开发行股票发行情况报告及股份变动公告书披露的信息显示，在2009年1月份完成此次非公开增发共计12500万股，募集资金总额89250万元人民币，扣除发行费用1756.5万元后，募集资金净额为87493.5万元人民币。其中，壹部分是HTX公司向原控股股东及3家非关联X公司以资产认购的形式发行股
22、份共计80401951股，募集资金57407万元；另壹部分是5家机构投资者（基金X公司）以现金形式认购本X公司的股份共计44598049股，募集现金总额31843万元。HTX公司本次非公开增发的发行价格等于发行底价，为定价基准日（本次非公开发行股份的董事会决议公告日）前20个交易日X公司股票均价的90%，为7.14元/股。（2）本次非公开发行完成后将会使X公司的股本和资本公积发生哪些变化。采取资产认购的部分，按照每股1元面额计入股本，其认购资产价格高出面额部分计入资本公积，即股本增加额=180401951=80401951（元），资本公积增加额=（7.141）80401951=49366797
23、9.14（元）。采取现金认购部分，股本增加额=144598049=44598049（元），资本公积增加额=（7.141）44598049=273832020.86（元）。此次非公开增发完成后，X公司股本增加额=80401951+44598049=125000000（元）；资本公积增加额=资产认购部分增加的资本公积+现金认购部分增加的资本公积发行相关费用=493667979.14+273832020.8617565000=749935000（元）（3）作用HT上市X公司在完成本次非公开增发后，原控股股东的持股比例增加到26.33%，对X公司的控制权进壹步加强（控股股东在此次非公开增发前的持股数量
24、为63407989股，占总股本的比例19.86%，此次非公开增发认购53531600股，占总股本的比例为26.33%。）。HTX公司分别通过资产认购方式和现金认购方式，分别引入了3家非关联X公司（承诺此次非公开增发结束后36个月内不得转让其所持有的股份）和5家机构投资者（承诺此次非公开增发结束后12个月内不得转让其所持有的股份）成为X公司股份持有者，在实现所有权结构多元化的同时，也有助于改善X公司的治理结构。（三）股权再融资对企业的影响对X公司资本结构的影响壹般来说，权益资本成本高于债务资本成本，采用股权再融资会降低资产负债率，且可能会使资本成本增大；但如果股权再融资有助于企业目标资本结构的实
25、现，增强企业的财务稳健性，降低债务的违约风险，就会在壹定程度上降低企业的加权平均资本成本，增加企业的整体价值。对企业财务状况的影响在企业运营及盈利状况不变的情况下，采用股权再融资的形式筹集资金会降低企业的财务杠杆水平，且降低净资产收益率。但企业如果能将股权再融资筹集的资金投资于具有良好发展前景的项目，获得正的投资活动净现值，或者能够改善企业的资本结构，降低资本成本，就有利于增加企业的价值。对控制权的影响就配股而言，由于全体股东具有相同的认购权利，控股股东只要不放弃认购的权利，就不会削弱控制权。公开增发会引入新的股东，股东的控制权受到增发认购数量的影响；而非公开增发相对复杂。四、普通股融资的特点
26、优点缺点（1）没有固定利息负担；（2）没有固定到期日；（3）筹资风险小；（4）能增加X公司的信誉；（5）筹资限制较少；（6）在通货膨胀时普通股筹资容易吸收资金。（1）普通股的资本成本较高；（2）可能会分散X公司的控制权；（3）信息披露成本大，也增加了X公司保护商业秘密的难度；（4）股票上市会增加X公司被收购的风险；（5）会降低普通股的每股收益，从而可能引起股价的下跌。第二节长期负债筹资壹、长期负债筹资的特点1.负债筹资和普通股筹资相比的特点区别点负债筹资普通股筹资资本成本低（利息可抵税；投资人风险小，要求回报低）高（股利不能抵税；股票投资人风险大，要求回报高）X公司控制权不分散控制权会分散控制
27、权筹资风险高（到期偿仍；支付固定利息）低（无到期日，没有固定的股利负担）资金使用的限制限制条款多限制少2.长期负债和短期负债相比的特点区别点短期负债长期负债资本成本低高筹资风险高（期限短，仍本付息压力大）低资金使用的限制限制相对宽松限制条款多筹资速度快（容易取得）慢二、长期借款筹资银行借款和债券融资相比的特点区别点银行借款债券融资资本成本低（利息率低，筹资费低）高筹资速度快（手续比发行债券简单）慢筹资弹性大（可协商，可变更性比债券好）小筹资对象及范围对象窄，范围小对象广，范围大三、长期债券筹资（壹）债券的种类P331八种分类1.按我国企业发行债券的实践情况分类X公司债券企业债券发行单位是由股份
28、有限X公司或有限责任X公司发行主要由中央政府部门所属机构和国有企业发行核准部门经证监会核准后发行经发展改革部门核准后发行募集资金投向由股东大会决定主要限制在固定资产投资和技术革新改造方面，且和政府部门审批的项目直接相联。信用水平信用来源是发债X公司的资产质量、运营状况、盈利水平和持续盈利能力等。除了和发债企业本身运营、财务状况等相关外，仍往往通过行政机制强制落实担保，信用级别较高。2.特殊种类的比较种类含义利率的特点可转换债券可转换为普通股的债券通常低于壹般X公司债券的利率参加X公司债券除享有到期收取本息的权利外，仍有权按规定参加X公司的盈余分配通常低于壹般X公司债券的利率附认股权债券附带允许
29、债券持有人按特定价格认购X公司股票权利的债券通常低于壹般X公司债券的利率收益X公司债券只有在X公司获得盈利时方向持券人支付利息的债券通常高于壹般X公司债券的利率附属信用债券当X公司清偿时，受偿权排列顺序低于其他债券的债券通常高于壹般X公司债券的利率（二）债券发行价格的确定方法：未来现金流量的现值债券的发行价格是债券发行时使用的价格，即投资者购买债券时所支付的价格。X公司债券的发行价格通常有三种：平价、溢价和折价。类型票面利率和市场利率的关系溢价发行(发行价格面值)票面利率市场利率平价发行(发行价格=面值)票面利率=市场利率折价发行(发行价格面值)票面利率市场利率债券发行价格的计算公式为：债券发行价格=式中：n债券期限；t付息期数。市场利率指债券发行时的市场利率。P334【教材例12-3】南华X公司发行面值为100
