1、美国金融危机与中国,美国金融危机的爆发及其成因,美国金融危机对世界经济的影响,中国的应对措施,美国金融危机与中国,美国金融危机对中国的影响,一、美国金融危机的爆发及其成因,1.美国金融危机的爆发2007年4月，以美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司破产事件为标志，美国次贷危机爆发。次贷危机迅速由房地产市场蔓延到信贷市场，进而演变为全球性金融危机。危机发生以来，对各国金融市场和实体经济的影响不断加深，多家金融机构出现巨额亏损甚至倒闭，股市债市剧烈波动。伴随着油价大幅上涨，通胀加剧，信贷紧缩，全球经济逐步进入衰退通道。,金融危机爆发,2、美国金融危机爆发的成因,2、美国金融危机爆发的成因,多样的金
2、融创新是危机爆发的主要成因宽松的货币政策是危机爆发的重要成因松懈的金融监管是危机爆发的重要因素金融全球化是危机传导的重要背景,多样的金融创新是危机爆发的主要成因,次级抵押贷款是贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。,资产证券化的创新传导了危机,资产证券化,美国次级抵押贷款支持证券的主要购买方,资料来源：Greenlaw et al.(2008),单位：亿美元,高杠杆资本运作、以市定价的会计记账方法和以风险价值为基础的资产管理模式使得次贷危机不断升级蔓延。,财务管理、资产管理和资本运作的创新加剧了危机,未出售的风险资产价格下降,风险资产价格下降,出售风险资产,2.宽松的货币政策是危
3、机爆发的重要成因,2001年1月至2003年6月，美联储连续13次下调联邦基金利率，从6.5%降至1%的历史最低水平,2001年至2005年美国房地产市场的繁荣,美国经济反弹 通胀压力增大,从2004年开始，美联储进入加息周期，在一年半时间内17次加息，一年期国债收益率从1.25涨到5。,贷款利息负担大大加重，房贷违约率上升。,2000年美国网络泡沫破灭，经济陷入衰退,2007年美国房地产市场泡沫破灭，经济陷入衰退,3.松懈的金融监管是危机爆发的重要因素,格林斯潘认错,之一：“我犯了一个重大错误，我以为那些自负盈亏的组织，如银行和其他企业，他们能够很好地保护自己的股东以及他们的公司净资产。但事
4、实并非如此。”之二：“我使用自由市场理论超过40多年，经验告诉我它运行得非常好。现在我在这个理论里发现一个缺陷，我不知道这有多重要，影响有多深远。我为发现这个事实感到难过，这是一场百年不遇的金融海啸。”,4.金融全球化是危机传导的重要背景,全球化使得美国金融危机的风险在全球扩散，危及全球金融的稳定。金融全球化的条件下，美国成为全球最主要的投资目的地，欧洲、新兴经济体和石油出口国等都是美国的投资来源国。美国金融创新产品的很大一部分也被海外投资者所持有。此次危机波及世界，正是由于美国金融机构把次级贷款打包成了债券，大量出售给国际投资者。更为严重的是，次贷危机会对美国实体经济造成影响并促使美国调整宏
5、观经济政策，而在全球化不断深化的今天，美国经济政策的调整必然会越过国境，传导到全世界，这必将对世界经济产生更为深刻的影响，演变成“美国次贷，全球买单”的局面。,二、美国金融危机对世界经济的影响,当前美国金融危机的不断深化已通过各种途径向实体经济传导，并很可能演变为全面的经济危机，对世界经济产生重大影响。,1、美国金融危机对美国经济的影响,2、美国金融危机对世界经济的影响,2、美国金融危机对世界经济的影响,美国金融危机在国际金融市场之间、金融市场与全球实体经济之间的传导效应大大增强。金融危机已通过国际贸易渠道传导到对外依存度较高国家的实体经济。市场信贷紧缩、信心下降导致跨国公司的国际投资纷纷撤资
6、，使国际投资东道国的经济增长滞缓。,三、美国金融危机对中国经济的影响,四、中国的应对措施,美国金融危机之所以会发展成全球性金融危机，一个重要的原因，虚拟经济高度膨胀，虚拟经济与实体经济严重失衡。从上世纪80年代开始，美国把大量的制造业转移到了拉美和东南亚，而把美国本土打造成贸易、航运和金融等服务业中心，而信息技术的推广更使美国的虚拟经济达到巅峰。在本世纪初，美国网络经济泡沫破灭后，金融业加快发展，金融创新的衍生产品大量涌现。这些衍生金融产品并不是出于服务经济社会发展之需要，而是发自金融机构甚至单个机构、部门、个人逐利之动机。这种金融活动搞得越多，危害越大。经验告诉我们，金融是第三产业，金融的发
7、展应立足于市场分工，履行服务于实体经济和社会发展的职能，任何脱离实体经济和社会发展需要的金融活动都是没有希望的。,1、进一步夯实实体经济基础，调整经济结构，转变发展方式，扩大内需对国民经济发展的拉动和促进作用,美国的经验教训,中国政府目前已出台了高达4万亿元投资规模的救市计划，主要用于加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建等十个方面，以进一步拉动内需刺激经济增长，进一步夯实其实体经济基础。具体而言，中国经济政策应着眼于调整经济结构、扶持困境产业、扩大内需，保证经济健康发展。首先，要将产业升级转型作为中国政府的一项长期举措。对于“三农”、节能环保、高科技领域的投资适度倾斜，而对于“两高一
8、资”行业的投资要加大限制力度。,1、进一步夯实实体经济基础，调整经济结构，转变发展方式，扩大内需对国民经济发展的拉动和促进作用,中国的应对措施,1、进一步夯实实体经济基础，调整经济结构，转变发展方式，扩大内需对国民经济发展的拉动和促进作用,其次，应实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，着力拉动内需，保障对外贸易平稳运行，促进经济平稳较快增长。为此，中国应在免征利息税的基础上，实施更为宽松的财政政策，着力减轻中小企业所得税、服务行业营业税和流转过程中的增值税的压力。这些措施将能够从现实意义上促进企业的生产和投资，对于提升国内投资和消费均有益处。,中国的应对措施,2、处理好金融监管与创新的关系，
9、金融监管要始终与金融创新的步伐相适应，确保虚拟经济的健康发展,美国金融危机揭示如果金融创新过度，将形成金融市场泡沫，使得金融市场失去平衡，形成金融危机；同时，如果金融监管过严，将扼杀金融体系的活力，从而制约整个经济的增长。因此，在金融运行的过程中，既要重视金融创新对经济发展的促进作用，又要加强对金融活动的日常监管和调控，及时发现金融运行中的不稳定因素，把金融创新的风险置于可控范围内。,美国的经验教训,教训之一，金融创新过度影响虚拟经济的稳定性,如果金融创新不能评估和可控，如果金融创新的目的是为了逐利，那么，这种创新活动带来的一定是金融市场的泡沫、危机和灾难。美国本轮金融风暴是次贷危机蔓延的结果
10、，是美国金融机构的金融创新过度和不恰当使用金融衍生品的产物。借鉴美国金融危机的教训，我们有必要对金融创新重新进行审视，既要看到其对金融发展推进器的作用，又要对其令人防不胜防的放大风险一面有一个清醒的认识，把金融创新的风险置于可控范围内。,教训之二，市场无序和放松监管为虚拟经济埋下隐患,一个有序市场的基础是法制和监管。建立在法制和监管基础上的一些市场运行的基本规则和制度，是一个健康的金融体系赖以运行的基石。市场主体一旦脱离监管和法制的约束，过度追求盈利，盲目竞争，市场就可能滑向无序，金融危机就极易发生。这次美国金融危机表明，时至今日，美国自由金融主义的发展模式已经走到了顶峰。衍生品过度泛滥，盲目
11、信奉市场主义放松监管，最终必然导致金融市场的系统性崩溃。,2.处理好监管与创新的关系，金融监管要始终与金融创新的步伐相适应,我们应该认识到，创新是科学发展观的基本要求，创新也是银行业健康发展的生命线。但是，金融创新业务必须符合金融监管体系的要求。因此，中国的金融创新应按照“成本可算、风险可控，提高透明度”的原则，在自身发展战略的框架内进行金融创新，始终坚持审慎经营，做到“尽职”和“程序正当”，确保合规性。同时，资本市场要与时俱进，不断加强监管，维持市场的健康发展。,中国的应对措施,第一，要强化综合治理。堵塞综合经营中存在的漏洞。银监会、证监会、保监会要联合起来制定综合监管的法规，三会协同工作，
12、把监管落到实处。第二，对各类衍生工具和产品要加强监管。凡出台新的品种，必须有严格的监管措施，要研究制定衍生产品的管理条例，要明确主管部门的职责，坚决避免出现无人负责的状况。第三，要研究制定条例，明确监管的主要部门和职责，避免出现无人监管，放任自流。,3积极、主动地参与世界经济新秩序的重建,我们要抓住世界经济格局发生重大转变的有利机遇，充分发挥中国不断上升的国际影响力，积极、主动地参与世界经济新秩序的重建，为实现国家的和平发展创造出一个最有利的外部环境。,坚决维护多边贸易体制,金融危机必然导致流动性紧张，而流动性就像是氧气，金融机构为了保证生存必然采取信贷紧缩的措施，这对实体经济造成巨大的打击。
13、事实上，美国金融机构在资金上的收缩措施，已经直接导致了部分高度依赖银行资金运转的企业在资金流动性上出现困难。最终，很多美国企业直接宣布倒闭，把负担甩给了下游的制造企业，而接下这最后一棒的，则是中国的制造业。坚决维护多边贸易体制，推动多哈回合贸易谈判进程，加快实施自由贸易区战略，与主要贸易伙伴加强合作抵御贸易保护主义，积极推动贸易与投资的自由化和便利化，促进世界经济的协调健康发展。,适当参与各国针对金融危机的救市行动,参与国际救市行动应实施“三优先”、“一防范”原则：即优先扶持自己的企业，优先与周边国家和地区合作，优先帮助发展中国家；防范国际金融风险对中国的侵蚀和影响。,中国应与广大发展中国家一
14、道，努力改变国际货币基金组织份额和投票权基于经济规模的分配原则，重新审核基金份额、扩大基础投票权。力争在设计份额和投票权及其分配的过程中，既要反映已有经济规模的总量指标，还要前瞻性地考虑能够反映经济发展速度和质量的指标，从而保证制度设计的前瞻性和动态的公正性，体现发展中国家的经济增长潜力及相应的话语权。废止少数发达国家事实上的一国否定权，特别是要约束美国滥发美元的行为；实现国际货币体系多元化，从而带动地区间贸易和投资的多元化发展。,积极推动国际货币体系的改革,1.Atif R.Mian,Amir Sufi,2008.“The Consequences of Mortgage Credit Ex
15、pansion:Evidence from the 2007 Mortgage Default Crisis.”SSRN Working Paper http:/Ben S.Bernanke,2008.“Financial Markets,the Economic Outlook,and Monetary Policy.”Speech at the Women in Housing and Finance and Exchequer Club Joint Luncheon,Washington,D.C.3.Giovanni DellAriccia,Deniz Igan,Luc Laeven,2
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