1、第五章 汽车金融公司的融资,第一节 汽车金融公司的资本结构,一、国际汽车金融公司融资方式20世纪80年代后，汽车金融服务机构扩大到集团化规模经营，追求利润的动力和竞争压力驱使其不断扩大规模，而仅通过内源融资或外源融资都难以满足其资金需求，加之金融市场高度发达，金融衍生产品极大丰富，故而汽车金融服务公司走上了内源和外源融资结合，资本积聚和资本集中相结合的融资道路,二、国内汽车金融公司的融资方式根据银监会发布的2003年汽车金融公司管理办法，国内汽车金融公司的资金主要通过以下方式筹集：（1）吸收境内股东单位3个月以上期限的存款；（2）转让和出售汽车贷款业务；（3）向银行贷款和同业拆借（不超过7天）
2、。在这几个渠道中向银行贷款是最主要的融资渠道。,至2008年1 月30 日，银监会发布新的汽车金融公司管理办法，对2003 年10月颁布实施的原办法作出重要修改，增加业务范围，拓宽融资渠道，力促汽车金融业在有效控制风险的前提下实现又好又快发展。,至2008年1 月30 日，银监会发布新的汽车金融公司管理办法，对2003 年10月颁布实施的原办法作出重要修改，增加业务范围，拓宽融资渠道，力促汽车金融业在有效控制风险的前提下实现又好又快发展。三、中外汽车金融公司融资方式比较分析,第二节 汽车金融公司的资本结构,一、资本结构的定义资本结构是指汽车金融公司各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。这里我们
3、强调的是长期资金，包括长期债务和权益资本，而把短期资金归入了现金流量管理的范围。,二、债务资本在资本结构中的作用1.降低综合资金成本2.产生财务杠杆效益三、资本结构决策最佳资本结构的确定，可以使用每股净收益分析法。每股净收益分析是利用每股净收益无差别点来进行资本结构决策的方法。每股净收益无差别点是指在负债筹资和权益筹资两种形式下，普通股每股净收益(EPS)相等时的息税前利润点，也可以将它转变为相应的汽车金融公司销售收入或者销售数量点。,每股净收益(EPS)计算公式为：式中：EPS每股净收益；EBIT息税前利润；I利息总额；t1企业所得税税率；PD优先股股息；n发行在外普通股股数。,四、影响资本
4、结构的因素1.汽车金融公司的成长与销售稳定性2.汽车金融公司管理人员和财务人员的态度3获利能力和举债能力4偿债能力和现金流量状况5资本成本的高低6资产结构7贷款银行与信用评估机构的态度8税收因素,五、汽车金融公司的资本结构资本结构引起人们广泛关注是在莫迪格莱尼(Franco Modigliani)和米勒(Meton Miller)提出资本结构与企业的价值不相关的结论即MM理论之后。该理论认为负债可以为企业带来税负的庇护利益，而随着负债的增加破产成本也会增加，当庇护利益的边际收益等于因负债增加而产生的破产边际成本时，企业的价值将会最大。,从这个意义上说，资本结构不宜过大或者过小，过大意味着债权人
5、将会承受过大破产成本，因此债权人不会借款或者提高利率，这都会使得企业价值降低；而资本结构过小，则意味着企业还有可以利用的资源没有得到充分的利用，显然也没有使得企业的价值最大化。,第三节 债务筹资分析,一、借款1借款的分类（1）按照债权人的身份分类。（2）按照有无担保分类。2还款方式借款的还款方式可以分为到期1次还本付息、每期付息到期还本、等额还款和等本还款（等额还本），此外还有平时逐渐偿还利息和小额本金，到期偿还大额本金的方式。,到期1次还本付息一般适用于1年及1年以下的短期借款，在中期借款中也有应用，在5年以上的长期借款中极少采用。每期付息到期还本的方式一般适用于流动资金借款。每期支付流动资
6、金借款在当期产生的利息，到期项目结束流动资金回收，刚好可以归还借款本金。在等额还款方式下，每期支付当期的利息和一定的本金，各期支付的利息和本金之和是相等的。借款期结束，刚好本利还清。,在等本还款方式下，每期偿还的本金金额是相等的，另外每期还要偿还当期的利息，每期偿还的利息与本金之和是不相等的。由于前期利息多，后期利息少，所以，每期的还款总额逐年减少。借款期结束，刚好本利还清。等额还款法和等本还款法多见于购买固定资产所需资金的借款。,3关于借款利息的规定依据税法规定，向银行等金融机构借款的利息，可以在税前列支；对于向除金融机构外的其他组织或个人借款的利息，对不超过银行同期限、同类型贷款利息的部分
7、，可以税前列支，超过部分只能在税后列支。对于借款利率超过同期银行存款利率4倍的，构成高利贷，超过部分的利息不受法律保护。,长期借款的利率有固定利率和浮动利率两种。对于汽车金融公司而言，如果预计市场利率将要上升，则应该与对方签订固定利率的借款合同；如果预计市场利率将要下降，则应该与对方签订浮动利率的借款合同。,4借款的资金成本计算（1）向银行等金融机构借款的资金成本计算,（2）向非金融机构借款资金成本的计算,5汽车金融公司取得贷款的条件（1）独立核算、自负盈亏、具有法人资格。（2）经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围。（3）汽车金融公司具有一定的物资和财产保证，
8、担保单位具有相应的经济实力。（4）具有偿还贷款的能力。（5）财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益及公司经济效益良好。（6）在银行设有账户，办理结算。,具备上述条件的汽车金融公司欲取得贷款，首先要向银行提出申请，陈述借款原因与金额，用款时间与计划、还款期限与计划。银行根据汽车金融公司的申请，针对汽车金融公司的财务状况、信用状况、盈利能力及其稳定性、发展前景、借款投资项目的可行性等进行审查。银行审查同意贷款后，再与汽车金融公司进一步协商贷款的具体条件，明确贷款的种类、用途、金额、利率、期限、还款的资金来源及方式、保护性条件、违约责任等，并以借款合同的形式将其法律化。借款合同生效后，汽车金融公司
9、便可以取得贷款。,6.借款筹资的特点（1）筹资速度快。借款的手续比发行债券、股票简单得多，得到借款所花费的时间也比较短。（2）借款弹性大。借款时汽车金融公司与银行直接接触，有关条件可以谈判确定；如用款时间发生变动，还款计划发生变动，都可以与银行协商解决。而债券是面向社会公众投资者的，很难通过协商来改善筹资条件。（3）借款成本低。借款的筹资费用一般低于债券、股票的筹资费用。借款的利息税前列支，可以起到抵税作用，故借款的成本低于股票。（4）长期借款的限制性条款比较多，会制约汽车金融公司的生产经营和借款的作用。,二、债券筹资1债券的种类（1）按债券上是否记有持券人的姓名或名称分类。按照是否记有持券人
10、的姓名或名称，债券可以分为记名债券和无记名债券。（2）按能否转换为公司股票分类。按能否转换为公司股票，债券可以分为可转换债券和不可转换债券。,（3）按有无特定的财产担保分类。按有无特定的财产担保，债券可以分为抵押债券和信用债券。（4）按利率是否浮动分类。按利率是否浮动，债券可以分为固定利率债券和浮动利率债券。（5）按能否上市交易分类。按能否上市，债券可以分为上市债券和非上市债券。（6）按偿还方式分类。按照偿还方式分类，债券可以分为到期一次偿还债券和分期偿还债券。,2发行债券的资格与条件（1）发行债券的资格。（2）发行债券的条件。股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资
11、产额不低于人民币6000万元。累计债券总额不超过公司净资产额的40%。最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。所筹集资金的投向符合国家产业政策。债券的利率不得超过国务院限定的水平。国务院规定的其他条件。,发行公司凡有下列条件之一的，不得再次发行公司债券：前一次发行的公司债务尚未募足的。对已发行的公司债券或者其他债务有违约或延迟支付本息的事实，且仍处于持续状态的。,3债券的发行程序（1）公司做出决议或决定。（2）发行债券的申请与批准。（3）制定募集办法并予以公告。（4）募集借款。,4债券的发行价格债券的发行价格是债券发行时使用的价格，亦即投资者购买债券时所支付的价格。公司债券的发行价格
12、通常有3种：平价、溢价和折价。平价指以债券的票面金额为发行价格；溢价指以高出债券票面金额的价格为发行价格；折价指以低于债券票面金额的价格为发行价格。,5债券的资金成本计算发行债券筹资的主要成本是债券的利息和筹资费用。债券的利息是从公司税前利润中支付的，因此具有财务学上讲的税盾效应，即还原到税后的债券的资金成本要低于名义上的债券的利息率，低于的比例由公司所得税税率的高低确定。,企业发行债券的利息率高低受两个因素影响：一是无风险收益率，一般采用1年期银行存款或国债投资的利率；另一个是风险收益率，它的高低主要受到各种风险因素的影响。,三、可转换债券的资金成本分析可转换债券是公司债券的特殊形式，是一种
13、混合型的金融产品，它兼有债权性和期权性的特点。可转换债券的债权性体现在其转换成公司普通股之前，可转换债券的持有者是发行公司的债权人，享有定期获得固定利息的权利。如果可转换债券在到期后仍未被转换成普通股，投资者有权收回债券的本金。,1.可转换债券利息率特点可转换债券的利息率一般都要比同等级、同期限的公司债券的利息率低，因为它还具有期权价值，即当发行公司的股票市场表现良好，股价持续上涨时，可转换债券的持有者可以按照低于当时市场股价的转换价格将可转换债券转换成公司的普通股，可以获得转换利得公司股票的市场价格与转换价格之问的差额部分。,2.可转换债券的期权价值可转换债券在我国是比较新颖的筹资工具，公开
14、发行的可转换债券还不多。可转换债券的价值由普通债券的价值和期权价值两部分组成，普通债券的价值确定比较容易，但是期权的价值确定是比较困难的，这也是可转换债券定价中最重要的部分。,影响因素（1）股票的市场价格与转股价格。（2）权利期间长短。（3）股票价格波动率。（4）无风险利率。,第四节 股权筹资分析,一、普通股筹资1普通股的概念和分类普通股是股份有限公司发行的无特别权利的股份，也是最基本的、标准的股份。（1）按股票有无记名分类。（2）按股票是否标明金额和发行对象分类。,2普通股筹资的优缺点优点：永久性，无到期日，不需归还。这是保证公司对资本的最低需要，对维持公司长期稳定发展极为有利。没有固定的股
15、利负担，股利的支付与否和支付多少，视公司有无盈利和经营情况而定。由于普通股筹资没有固定的到期还本的压力，所以筹资风险较小。普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源，它反映了公司的实力，可以作为其他方式筹资的基础，尤其可以为债权人提供保障，增强公司的举债能力。由于普通股的预期收益较高，并可在一定程度抵销通货膨胀的影响，因此，普通股筹资容易吸收资金。,缺点：以普通股筹资会增加新股东，这可能会分散公司的控制权。发行普通股会增加股本，这将降低普通股的每股净收益，从而可能引发股价下跌。普通股的资本成本较高，原因是普通股投资风险较大、股利为税后支付及发行成本较高等。,3普通股发行的条件每股金额相等。同次发行
16、的股票，每股的发行条件和价格应当相同。股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额。股票应当载明公司名称、公司登记日期、股票种类、票面金额及代表的股份数、股票编号等主要事项。向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票，应当为记名股票；向社会公众发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。,公司发行记名股票的，应当置备股东名册，记载股东的姓名或者名称、住所、各股东所持股份、各股东所持股票编号、各股东取得其股份的日期；发行无记名股票的，公司应当记载其股票数量、编号及发行日期。公司发行新股，必须具备下列条件：前一次发行的股份已募足，并间隔1年以上；公司在最近3年内连续盈利
17、，并可向股东支付股利；公司在3年内财务会计文件无虚假记载；公司预期利润率可达同期银行存款利率。公司发行新股，应由股东大会作出有关下列事项的决议：新股种类及数额；新股发行价格；新股发行的起止日期；向原有股东发行新股的种类及数额。,4股票发行的程序（1）设立时发行股票的程序：提出募集股份的申请。公告招股说明书，制作认股证，签订承销协议和代收股款协议。招认股份，缴纳股款。召开创立大会，选举董事会、监事会。办理设立登记，交割股票。,（2）增资发行新股的程序股东大会作出发行新股的决议。由董事会向国务院授权的部门或省级人民政府申请并经批准。公告新股招股说明书和财务会计报表及附属明细表，与证券经营机构签订承
18、销合同，定向募集时向新股认购人发出认购公告或通知。招认股份，缴纳股款。改组董事会、监事会，办理变更登记并向社会公告。,5普通股资本成本分析（1）股利增长模型。资金成本的本质是投资者要求的投资收益率。,式中：KS 普通股资金成本；D1 下一年每股股利；P0 每股股票的发行价格；FP 股票的筹资费用率；G 股利增长率。,即：,（2）预计股利增长率（G）。计算预计股利增长率（G）常用的是公司财务可持续增长模型（SGR&ASGR模型）。可持续增长率SGR模型(Sustainable Growth Rate)。可持续增长率=本期每股股利的增加值上期每股股利=本期每股股利的增加值上期股东股利=公司收益留存
19、率本期盈利上期股东股利=公司收益留存率股东权益收益率,适度可持续增长率ASRG模型（Appropriate Sustainable Growth Rate）。,式中：A资产总额；S销售额；S0基期销售额；销售额的增加量；R留存收益比例；R1销售净利润率；R2负债/股东权益。,二、优先股筹资1优先股的分类（1）对资产和收益的优先权。（2）累积股利。（3）参与条款。,2优先股的优缺点优先股的优点：（1）发行优先股可以避免产生固定的利息支付，这一点与债券不同。（2）发行优先般可以使公司避免增加新的投票权而使公司的控制权被分享。（3）优先股筹资在不增加企业负债的情况下，能增加资产，降低资产负债率，增加
20、公司的筹资能力。（4）优先股不需要到期偿还，比债权更灵活。,优先股的缺点：（1）优先股必须具有比债券更高的收益才能售出；（2）优先股股息在税后支付，没有财务上的税盾效应，因此优先股的筹资成本比债券更高。,3优先股筹资的成本分析,三、保留留存收益筹资是公司的内部融资方式，是指与股利政策相结合，将本应该分配给股东的盈余，保留在公司里，用于投资项目的筹资方式。公司支付给股东的盈余与流留在公司的盈余存在此消彼涨的关系。当公司面临良好的投资机会时，可以减少支付给股东的股利，增加保留盈余。,思考练习题：1本书中关于资本结构的定义是什么？2汽车金融公司的资本结构如何？主要影响因素有哪些？3借款筹资的还款方式有哪些？4试分析汽车金融公司借款筹资的特点。5除需要有关监管部门批准外，汽车金融公司发行债券的资格与条件有哪些，债券的发行程序是什么？6简述税负利益成本权衡理论。7可转换债券与普通债券相比有哪些特殊性？8影响可转换债券期权价值的因素有哪些？9试分析普通股筹资的优缺点。,第五章结束 谢谢！,
