1、中级财务管理预科班第四章项目投资第四章 项目投资第一节 投资概述知识点一：投资的含义和种类一、投资的含义投资是企业为了获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。二、投资的种类第二节 项目投资的现金流量分析知识点二：项目投资的类型、特点与项目计算期的构成一、项目投资的类型项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。二、项目投资的特点1、投资内容独特（每个项目都至少涉及一项固定资产投资）2、投资数额多3、影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）4、发生频率低5、变现能力差6、投资风险大三、项目计算期的构成项目计算期，是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个
2、过程的全部时间。项目计算期建设期运营期运营期试产期（投产期）达产期知识点三：项目投资的内容与资金投入方式四、项目投资的内容与资金投入方式（一）项目投资的内容1、原始投资（又称初始投资）等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。原始投资建设投资流动资金投资。2、建设投资，是指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资。建设投资固定资产投资无形资产投资其他资产投资（生产准备和开办费投资）3、固定资产投资，是指项目用于购置或安装固定资产应当发生的投资。固定资产原值与固定资产投资之间的关系如下：固定资产原值固定资产投资建设期资本化借款利息4、流动资金投资，又称垫支
3、流动资金或营运资金投资，是项目投产前后分次或一次投放于流动资产项目的投资增加额。本年流动资金投资额（垫支数）本年流动资金需用数截止上年的流动资金投资额流动资金需用数该年流动资产需用数该年流动负债需用数5、项目总投资是反映项目投资总体规模的价值指标。项目总投资原始投资建设期资本化利息（二）项目投资的资金投入方式项目投资的投入方式包括一次投入和分次投入两种形式。知识点四：项目投资现金流量分析五、项目投资现金流量分析（一）各项目投资类型现金流量在估算现金流量时，为防止多算或漏算有关内容，需要注意：（1）必须考虑现金流量的增量；（2）尽量利用现有的会计利润数据；（3）不能考虑沉没成本因素；（4）充分关
4、注机会成本；（5）考虑项目对企业其他部门的影响。相关假设：经营期与折旧年限一致、时点指标假设（二）完整工业投资项目现金流量的估算1.现金流入量的估算（1）营业收入是运营期最主要的现金流入量。营业收入项目有关产品的各年预计单价预测销售量（2）补贴收入是与运营期收益有关的政府补贴，一般来说考试中会直接给出有。做题时，需要注意补贴收入的金额确定以及发生的时点。（3）在终结点上一次回收的流动资金等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。注意：回收流动资金和回收固定资产余值统称为回收额，假定新建项目的回收额都发生在终结点。教材74页例32.现金流出量的估算（1）建设投资的估算固定资产投资是所有类型的项目投资
5、在建设期必然会发生的现金流出量。在估算构成固定资产原值的资本化利息时：如果有建设期，固定资产原值固定资产投资+建设期资本化利息如果没有建设期，固定资产原值固定资产投资（2）流动资金投资的估算在项目投资决策中，流动资金是指在运营期内长期占用并周转使用的营运资金。流动资产只考虑存货、现实货币现金、应收账款和预付账款等项内容；流动负债只考虑应付账款和预收账款。教材75页例4（3）经营成本的估算经营成本又称付现的营运成本（或简称付现成本），是指在运营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用。经营成本是所有类型的项目投资在运营期都要发生的主要现金流出量，它与融资方案无关（财务费用就不属于经
6、营成本）。上式中，其他费用是指从制造费用、管理费用和营业费用中扣除了折旧费、摊销费、修理费、工资及福利费以后的剩余部分。教材75页例5（4）营业税金及附加的估算在项目投资决策中，应按在运营期内应交纳的营业税、消费税、土地增值税、资源税、城市维护建设税和教育费附加等估算。注意：没有增值税。计算城建税和教育费附加的基数是增值税、营业税和消费税之和。教材76页例6（5）维持运营投资的估算本项投资是指矿山、油田等行业为维持正常运营而需要在运营期投入的固定资产投资，应根据特定行业的实际需要估算。（6）调整所得税的估算为了简化计算，调整所得税等于息税前利润与适用的企业所得税税率的乘积。3.关于增值税因素的
7、估算实践中可分别采取两种方式处理：第一种方式是销项税额不作为现金流入项目，进项税额和应交增值税也不作为现金流出项目处理。第二种方式是将销项税额单独列作现金流入量，同时分别把进项税额和应交增值税分别列作现金流出量。（三）净现金流量的确定净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。某年净现金流量该年现金流入量一该年现金流出量注意：（1）无论是经营期内还是建设期内都有净现金流量。（2）对于建设期来说，净现金流量一般为负或等于零；对于运营期来说，既会发生现金流入，也会发生现金流出，并且一般流入大于流出，净现金流量多为正。（3）净现金流量是一个
8、序列指标。考试时如果要求计算某个项目的净现金流量，必须分别算出各年的净现金流量。（4）净现金流量包括所得税前净现金流量和所得税后净现金流量两种形式。只有完整工业投资项目和单纯固定资产投资项目考虑所得税前后净现金流量的两种形式；更新改造项目只考虑所得税后净现金流量一种形式。例.从项目投资的角度看，在计算完整工业投资项目的运营期所得税前净现金流量时，不需要考虑的因素是（）。（2008年试题）A.营业税金及附加B.资本化利息C.营业收入D.经营成本答案：B分析：教材第72页。例.根据项目投资的理论，在各类投资项目中，运营期现金流出量中都包括固定资产投资。（）（2008年试题）答案：分析：教材第74页
9、。知识点五：项目投资净现金流量的简化计算方法六、项目投资净现金流量的简化计算方法（一）单纯固定资产投资项目建设期某年的净现金流量一该年发生的固定资产投资额运营期某年所得税前净现金流量=该年因使用该固定资产新增的息税前利润+该年因使用该固定资产新增的折旧+该年回收的固定资产净残值运营期某年所得税后净现金流量=运营期某年所得税前净现金流量-该年因使用该固定资产新增的所得税教材79页例9（二）完整工业投资项目建设期某年净现金流量一该年原始投资额如果项目在运营期内不追加流动资金投资：运营期某年所得税前净现金流量（NCFt）=该年息税前利润+该年折旧+该年摊销+该年回收额-该年维持运营投资运营期某年所得
10、税后净现金流量（NCFt）该年息税前利润（1所得税税率）该年折旧该年摊销该年回收额该年维持营运投资该年自由现金流量经营净现金流量=息税前利润（1-所得税税率）+折旧+摊销息税前利润=（营业收入+补贴收入）（不包括利息费用的总成本费用+营业税金及附加）只有终结点有回收额，如果回收额为零，则运营期所得税后净现金流量又称为经营净现金流量教材82页例11、例12（三）更新改造投资项目这里的净现金流量考虑新旧项目的差额。建设期某年净现金流量（该年发生的新固定资产投资旧固定资产变价净收入）建设期末的净现金流量因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税税额如果建设期为零，则运营期所得税后净现金流量的简化公
11、式为：运营期第一年所得税后净现金流量该年因更新改造而增加的息税前利润（1所得税税率）该年因更新改造而增加的折旧额因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额运营期其他各年所得税后净现金流量该年因更新改造而增加的息税前利润（1所得税税率）该年因更新改造而增加的折旧额该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税税额旧固定资产清理净损失适用的企业所得税税率教83页例13第三节 项目投资决策评价指标及其计算一、静态评价指标的含义、计算方法及特点知识点六：静态投资回收期（一）静态投资回收期1.静态投资回收期的计算静态投资回收期（简称回收期
12、），是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。它有“包括建设期的投资回收期（PP）”和“不包括建设期的投资回收期（PP）”两种形式。确定静态投资回收期指标可分别采取公式法和列表法。公式法计算出的回收期为不包括建设期的回收期，列表法计算出的回收期为包括建设期的回收期。（1）公式法特定条件：如果某一项目的投资均集中发生在建设期内，投产后一定期间内每年经营净现金流量相等，且其合计原始投资额。包括建设期的投资回收期（PP）不包括建设期的投资回收期建设期教材85页例14（2）列表法包括建设期的投资回收期（PP）最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数最后一项为负值的累计净现金流量绝对值下
13、年净现金流量或：累计净现金流量第一次出现正值的年份1该年初尚未回收的投资/该年净现金流量教材87页例162.判断标准只有静态投资回收期指标小于或等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性。3.静态投资回收期的特点优点是便于理解，计算也比较简单。缺点是没有考虑资金时间价值和回收期满后的现金流量。知识点七：投资收益率（二）投资收益率1.投资收益率的计算投资收益率（ROI），又称投资报酬率，是指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占投资总额的百分比。其计算公式为：投资利润率（ROI）=年息税前利润或年均息税前利润/投资总额100%2.判断标准只有投资收益率指标大于或等于无风险投资收益
14、率的投资项目才具有财务可行性。3.投资收益率的特点优点是计算公式简单；缺点是没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无对项目的影响，分子、分母计算口径的可比性较差，无法直接利用净现金流量信息。二、动态评价指标的含义、计算方法及特点知识点八：净现值（一）净现值1.净现值的计算净现值（NPV），是指在项目计算期内，按设定折现率或基准收益率计算的各年净现金流量现值的代数和。其基本计算公式为：当项目投产后净现金流量表现为普通年金或递延年金时，可以利用计算年金现值或递延年金现值的技巧直接计算出项目净现值的方法，又称简化方法。2.判断标准只有净现值指标大于或等于零的投资项
15、目才具有财务可行性。3.净现值的特点净现值指标的优点是综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现金流量和投资风险；缺点是无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，而且计算比较繁琐。例.某公司是一家上市公司，相关资料如下：该公司2008年有一项固定资产投资计划，投资额为2200万元，各年预计净现金流量为NCF02200万元，NCF1-4300万元，NCF5-9400万元，NCF10600万元。该公司设定的折现率为10%。要求：计算固定资产投资项目的净现值。（2008年试题）答案：净现值300（P/A，10，4）400（P/A，10，4）（P/F，10，4）400（P/F，10，9）6
16、00（P/F，10，10）22003003.16994003.16990.68304000.42416000.3855220017.93（万元）知识点九：净现值率（二）净现值率1.净现值率的计算净现值率（NPVR），是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分率。其计算公式为：净现值率（NPVR）项目的净现值/原始投资的现值合计100%2.判断标准只有净现值率指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。3.净现值率的特点净现值率指标的优点是可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单；缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率。知识点十：获利指数（三）获利指数1.获利
17、指数计算获利指数（PI），是指投产后按基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。其计算公式为：获利指数（Pl）投产后各年净现金流量的现值合计/原始投资的现值合计或：1净现值率2.判断标准只有获利指数指标大于或等于1的投资项目才具有财务可行性。3.获利指数的特点优点是可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系；缺点无法直接反映投资项目的实际收益率。知识点十一：内部收益率（四）内部收益率1.内部收益率的计算内部收益率（IRR），是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。IRR满足下列等式：（1）内部收益率指标计
18、算的特殊方法当项目投产后的净现金流量表现为普通年金的形式时，可以直接利用年金现值系数计算内部收益率，公式为：必要时还需要应用内插法。（2）内部收益率指标计算的一般方法本法就是采用逐次测试逼近法结合应用内插法的方法。2.判断标准只有内部收益率指标大于或等于基准收益率或资金成本的投资项目才具有财务可行性。3.内部收益率的特点优点是既可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，又不受基准收益率高低的影响，比较客观；缺点是计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，可能导致多个内部收益率出现，缺乏实际意义。知识点十二：动态指标之间的关系（五）动态指标之间的关系净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指
19、标之间存在同方向变动关系。即：1.当净现值0时，净现值率0，获利指数1，内部收益率基准收益率；2.当净现值0时，净现值率0，获利指数1，内部收益率基准收益率；3.当净现值0时，净现值率0，获利指数1，内部收益率基准收益率。第四节 项目投资决策评价指标的运用知识点十三：独立方案财务可行性评价及投资决策一、独立方案财务可行性评价及投资决策独立方案是指一组互相分离、互不排斥的方案。在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。评价独立方案财务可行性的要点包括：1.判断方案是否完全具备财务可行性的条件（1）净现值NPV0；（2）净现值率NPVR0；（3）获利指数PI1；（4）内部收益率IRR基准折现
20、率（5）包括建设期的静态投资回收期PPn/2（即项目计算期的一半）；（6）不包括建设期的静态投资回收期PP，p/2（即运营期的一半）；（7）投资利润率ROI基准投资利润率i（事先给定）。2.判断方案是否完全不具备财务可行性的条件（1）NPV0；（2）NPVR0；（3）PI1；（4）IRRi0；（5）PPn/2 ；（6）PP，p/2 ；（7）ROI n/2，PP，p/2或ROIi），则可以断定该项目基本上具有财务可行性。4.判断方案是否基本不具备财务可行性的条件如果在评价过程中发现某项目出现NPV0，NPVR0，PI1，IRRi0的情况，即使有PPn/2 ，PP，p/2或ROIi发生，也可断定该
21、项目基本上不具有财务可行性。例.如果某投资项目完全具备财务可行性，且其净现值指标大于零，则可以断定该项目的相关评价指标同时满足以下关系（）。（2008年试题）A获利指数大于1B净现值率大于等于零C内部收益率大于基准折现率D包括建设期的静态投资回收期大于项目计算期的一半答案：AC分析：教材第97-98页。知识点十四：多个互斥方案的比较决策二、多个互斥方案的比较决策互斥方案，是指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。多个互斥方案的比较决策，是指在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案
22、的优劣，最终选出一个最优方案。项目投资多个互斥方案比较决策的方法主要包括以下方法：（一）净现值法净现值法，该法适用于原始投资额相同且项目计算期相等的多方案比较决策。在此法下，净现值最大的为最优方案。（二）净现值率法在净现值率法下，净现值率最大的为最优方案。如投资额相同，净现值率法与净现值法得出的结果一致；如投资额不同，两种方法得出的结果可能不一致。（三）差额投资内部收益率法该法适用于原始投资额不相同，但项目计算期相同的多方案比较决策。当差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的为最优方案；反之，则原始投资额小的为最优方案。（四）年等额净回收额法该法适用于原始投资额不相
23、同，特别是项目计算期不同的多方案比较决策。在此法下，某方案的年等额净回收额等于该方案净现值与相关回收系数的乘积。某方案年等额净回收额该方案净现值回收系数年等额净回收额最大的为最优方案。（五）计算期统一法计算期统一法，是指通过对计算期不相等的多个互斥方案选定一个共同的计算分析期，以满足时间可比性的要求，进而根据调整后的评价指标来选择最优方案的方法。包括方案重复法与最短计算期法。例.在下列方法中，不能直接用于项目计算期不相同的多个互斥方案比较决策的方法是（）。（2008年试题）A.净现值法B.方案重复法C.年等额净回收额法D.最短计算期法答案：A分析：教材第99页例.已知：某企业拟进行一项单纯固定
24、资产投资，现有A、B两个互斥方案可供选择，相关资料如下表所示：要求：（1）确定或计算A方案的下列数据：固定资产投资金额；运营期每年新增息税前利润；不包括建设期的静态投资回收期。（2）请判断能否利用净现值法做出最终投资决策。（3）如果A、B两方案的净现值分别为180.92万元和273.42万元，请按照一定方法做出最终决策，并说明理由。（2008年试题）答案：（1）固定资产投资金额1000（万元）运营期每年新增息税前利润所得税前净现金流量新增折旧200100100（万元）不包括建设期的静态投资回收期1000/2005（年）（2）可以通过净现值法来进行投资决策，净现值法适用于原始投资相同且项目计算期
25、相等的多方案比较决策，本题中A方案的原始投资额是1000万元，B方案的原始投资额也是1000万元，所以可以使用净现值法进行决策。（3）本题可以使用净现值法进行决策，因为B方案的净现值273.42万元大于A方案的净现值180.92万元，因此应该选择B方案。知识点十五：多方案组合排队投资决策三、多方案组合排队投资决策如果一组方案中既不属于相互独立，又不属于相互排斥，而是可以实现任意组合或排队，则这些方案被称作组合或排队方案。这类决策分两种情况：（1）在资金总量不受限制的情况下，可按每一项目的净现值NPV大小排队，确定优先考虑的项目顺序。（2）在资金总量受到限制时，则需按净现值率NPVR或获利指数PI的大小，结合净现值NPV进行各种组合排队，从中选出能使NPV最大的最优组合。多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。
