1、金融整理笔记 例一： 在香港外汇市场上，美元即期汇率为USD1=HKD7.18000，三个月美元升水500点，六月期美元贴水450点。 则在直接标价法下，三月期美元汇率为USD1=HKD（7.8000+0.0500）=HKD7.8500 六月期美元汇率为USD1=HKD（7.8000-0.0450 ）=HKD7.7550 例二，在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为 GBP1=USD1.5500， 一月期美元升水300点，二月期美元贴水400点。 则在间接标价法下，一月期美元汇率为： GBP1=USD（1.5500-0.0300）=USD1.5200二月期美元汇率为： GBP1=USD（1.5500
2、+0.0400）=USD1.5900 直接标价法： 升水时，远期汇率=即期汇率+升水数字 贴水时，远期汇率=即期汇率-贴水数字 间接标价法： 升水时，远期汇率=即期汇率-升水数字 贴水时，远期汇率=即期汇率+贴水数字 规则：无论何种标价方法，凡是点数前高后低，即远期汇率等于即期汇率减去点数；凡是点数前低后高，即远期汇率等于即期汇率加上点数1.影响汇率变动的主要因素 长期因素1. 国际收支差额 国际收支影响外汇的供求状况 国际收支顺差（长期的、巨额的）时，促使本币升值2. 通货膨胀率差异 通货膨胀率影响货币的实际购买力 通货膨胀率高的国家货币贬值3. 经济增长率差异 一般而言，一国经济高速增长的
3、初期，本币贬值；但若保持持续稳定的经济增长，本国货币稳步升值 短期因素：4. 相对利率 一国利率提高，将导致本国货币升值5. 政府的经济政策 宏观经济政策、中央银行的干预6. 投机活动 一方面造成汇市动荡；另一方面也可以平抑行市7. 预期因素 新闻舆论、心理预期2.汇率变动对一国经济的影响1）.对国际收支的影响 一国货币贬值有利于该国扩大出口，抑制进口，改善该国的贸易收支 一国货币贬值有利于改善一国的非贸易收支 一国货币贬值对长期直接投资影响较小，但对引起短期投机性资本“抽逃” 对外汇储备：储备货币贬值使持有该储备货币的国家遭受损失，但是储备货币发行国将因此减轻债务负担 对国内物价水平的影响
4、对经济增长和就业的影响2）对一国国内经济的影响 对物价的影响 对生产结构、资源配置、收入分配及就业的影响3）对微观经济活动的影响4）对国际经济的影响 影响国际贸易的发展 影响国际资本流动 影响国际经济关系国际收支平衡表（Balance of Payments Statement）是一国对其一定时期内的国际经济交易，根据交易的特性和经济分析的需要，分类设置科目和帐户（account），并按复式簿记的原理进行系统记录的报表。 例1本国企业动用其在国外银行的存款进口50万美元的设备。因为动用在国外银行存款就是对外资产减少，因此记作： 贷（+） 借（） 进口 50万美元 私人短期资本 50万美元 例2
5、本国向外国出口60万美元的货物，货款三月后才能到，但三月后收回债权时正好是下一个编表年度。在本年度记作： 贷（+） 借（） 出口 60万美元 私人短期资本 60万美元 例3本国政府动用外汇储备40万美元和70万美元的药品向外国提供援助，记作： 贷（+） 借（） 出口 70万美元 无偿转移 110万美元 官方储备 40万美元 例4本国企业将其在国外获得的投资利润200万美元进行再投资，以扩大对外直接投资规模，记作： 贷（+） 借（） 投资收益 200万美元 直接投资 200万美元 例5某拉美国家拖欠外国银行贷款的到期利息300万美元不还，所拖欠的利息转化为新的债务，则在该拉美国家的国际收支平衡表
6、中记作： 贷（+） 借（） 投资收益 300万美元 私人短期资本 300万美元 例6国外企业以价值1000万美元的设备投入本国，创办合资企业，在本国国际收支平衡表中记作： 贷（+） 借（） 进口 1000万美元 直接投资 1000万美元 例7美国政府发行的国库券被一家瑞士银行认购3000万美元，该瑞士银行从它在美国银行的账户提款支付。这时，美国向外国居民出售了债券，美国对外负债增加；同时美国银行中的瑞士居民存款减少，就是美国对瑞士的负债减少。在美国国际收支平衡表中记作： 贷（+） 借（） 证券投资 3000万美元 私人短期资本 3000万美元 例10 本国政府从它在美国某银行的账户中提取38万
7、美元，在国际黄金市场上购买黄金10000盎司，在本国的国际收支平衡表中记作： 贷（+） 借（） 货币性黄金 38万美元 外汇储备 38万美元 注：从这个例子也可以看出，在国际黄金市场购买黄金，只改变官方储备的构成，不改变官方储备的数量。 国际收支平衡表的记录日期以所有权变更日期为准。实际上就是以债权债务的发生时间为准。 例如，在以延期付款方式进口货物后，由于欠了它国的款项，应借记进口并贷记短期资本。 再如，某种劳务虽已提供，但在编表时期内尚未获得收入，则也应按劳务提供日期记录，把尚未获得的收入作为债权记录。 又如，在编表时期内，由以前对外债务引起的到期应予支付但实际上并未支付的利息，应该在其到
8、期日将未付的利息作为新增的负债记录。 居民与非居民之间投资和借贷的记录 投资与借贷本身的变化计入金融账户；投资与借贷产生的收入进入经常帐户收入 当以收购东道国企业股份的形式进行直接投资时，与证券投资的区别 经常转移与资本转移的区别 无形资产的记录 无形资产的使用所引起的收支计入经常帐户服务，无形资产所有权的买卖所引起的收支计入资本帐户国际收支失衡的影响 逆差对于经济的影响 引起货币贬值；动用外汇储备使储备资产减少；国内银根缩紧和利率上升，影响国内收入和就业 顺差对于经济的影响 造成本币升值压力；外汇储备增加，本国货币供应增长，加剧通货膨胀；导致国际经济摩擦；不利于本国经济的长远发展金本位制下的
9、固定汇率和布雷顿森林体系下的固定汇率的共同点：（1）各国对本国货币都规定有金平价，中心汇率是按两国货币各自的金平价之比来确定的。（2）外汇市场上的汇率水平相对稳定，围绕中心汇率在很小的限度内波动。 两者的不同点： （1）金本位制下的固定汇率制是自发形成的；在布雷顿森林体系下，固定汇率制则是通过国际间的协议(布雷顿森林协定)人为建立起来的。 （2）在金本位制度下，各国货币的金平价不会变动；而在布雷顿森林体系下，各国货币的金平价则是可以调整的。 货币局制是指在法律中明确规定本国货币与一外国可兑换货币保持固定的交换率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。5.1.3 汇率制
10、度的选择1. 固定汇率与浮动汇率的比较 （1）实现内外均衡的自动调节效率问题 单一性：浮动汇率具有单一性，可以通过货币贬值来增加出口竞争力；固定汇率制下，须通过货币供应量的变动进而调整本国的价格体系， 涉及许多变量的调整。所以，前者的调整时间短，成本更低。 自发性：浮动汇率可以自发调节 微调性：浮动汇率灵活性强 稳定性：浮动汇率制度下-稳定性投机 固定汇率制度下- 非稳定性投机（2）实现内外均衡的政策利益问题 政策自主性 政策纪律性 政策效力的放大性（3）对国际经济关系的影响 对国际贸易、投资活动的影响 对通货膨胀国际传播的影响 对国际间政策协调的影响 一般而言，以汇率稳定为目标的汇率制度下，
11、汇率波动幅度很小或比较小，可视为固定汇率制度；如果将汇率作为调节国际收支的政策工具，发挥其价格杠杆作用，则汇率波动幅度比较大，可视为浮动汇率制度2. 固定汇率制度与浮动汇率制度的选择因素选择固定汇率制度的国家选择浮动汇率制度的国家经济规模小大对外贸易依存度高低贸易伙伴国的集中程度较集中较分散控制通货膨胀的意图与低通胀国家结成货币同盟防止从外部输入通胀、自主选择本国通胀率1.外汇管制的概念 外汇管制，又称外汇管理，是指一个国家通过法律、法令或法规而对外汇的资金的收支、买卖、借贷、转移及国际结算，对本国货币的兑换及汇率所进行的管理。 外汇管制是国际经济交往不平等和不十分发达的产物，反映了各国政府对
12、本国对外经济活动的干预，也反映了各个国家之间的经济关系。2. 外汇管制的内容和方法 外汇管制主要是从数量管制和成本管制（价格管制）两方面入手。数量管制主要就是对外汇交易的数量进行限制，成本管制主要是采用复汇率制和本币高估的做法。 复汇率制是指一国实行两种或者两种以上汇率的制度。 这里先对数量管制进行介绍：如果按照国际收支账户来分类，数量性外汇管理的主要项目有：贸易外汇、非贸易外汇、资本输出入、黄金等。5.2.3 外汇管制的效果及影响 从总体上看，外汇管制可以隔绝外国的冲击，使一国经济少受或不受外来因素的影响。但是与此同时，外汇管制的实施对本国经济和世界经济也会带来许多不利影响： （1）阻碍国际
13、贸易的正常发展，降低资源的配置效率 （2）外汇市场机制的作用不能得到充分发挥 （3）导致不公平竞争 （4）带来额外的管理成本 （5）无助于外汇失衡的消除和国际收支问题的根本解决货币自由兑换（convertibility），是指在外汇市场上，能自由地用本国货币购买（兑换）某种外国货币，或用某种外国货币购买（兑换）本国货币。 5.3.3 货币自由兑换的条件一国能否成功地实行自由兑换，需要基本满足一些条件，主要包括： （1）健康的宏观经济状况 （2）健全的微观经济主体 （3）较强的国际收支调节能力 （4）恰当的汇率制度与汇率水平国际储备（international reserve）是指各国政府为了弥
14、补国际收支赤字，保持汇率稳定，以及应付其他紧急支付的需要而持有的国际间普遍接受的各种流动资产的总合，又称官方储备或自有储备v 作为国际储备的资产，一般必须同时具有三个条件：v （1）一国金融当局必须具有无条件地获得这类资产的能力；v （2）该资产必须具备高度的流动性：v （3）该资产必须得到国际间普遍接受。v IMF定义：一国政府和中央银行所持有的黄金、外汇、该国在基金组织的头寸以及特别提款权的总额构成一国的国际储备借入储备主要包括备用信贷、互惠信贷和支付协议、本国商业银行的对外短期可兑换货币资产等国际储备、借入储备与国际清偿力 国际清偿力的构成要素国际储备的来源v 经常账户的顺差是国际储备最
15、重要的和最基本的来源v 资本与金融账户的顺差是国际储备的补充来源v 国际货币基金组织的储备头寸和分配的特别提款权可以构成国际储备的存量v 黄金储备是国际储备的一部分3. 国际储备适度规模的含义v 持有国际储备的成本 放弃对外国资源的使用 外汇储备量与本币投放量关系密切，可能引发通胀 浮动汇率制度下，外汇储备蒙受汇率贬值的风险v 一国并非持有越多的外汇储备越好，只有保持适量的国际储备，才符合国家利益确定适度国际储备规模应考虑的因素1. 国际收支流量的大小及其稳定程度 贸易收支的稳定程度。 国际收支的差额状况及稳定程度。2. 其他调节国际收支措施的运用及其有效性。财政和货币政策、汇率政策、外汇和外
16、贸管制等3. 汇率制度和汇率政策选择。固定汇率制度或盯住汇率制度;浮动汇率制度或弹性汇率制度二）国际储备的结构管理1.结构管理的原则 （1）流动性。 （2）安全性。 （3）盈利性。v 流动性是第一位的，安全性次之。考虑其投资的盈利性v 国际储备的结构管理集中在黄金储备和外汇储备上。 外汇储备的管理国际资本流动的含义 International Capital Movement，指资本基于经济或政治目的的需要，从一个国家或地区（政府、企业或个人）向另一个国家或地区（政府、企业或个人）的流出和流入，即资本在国际范围内的转移 国际资本流动的双方：资本输出国、资本输入国 国际资本流动是各国为了某种经济
17、目的所进行的国际经济交易而产生的，与一国国际收支有密切关系，集中反映在该国国际收支平衡表中的资本与金融账户上1.按期限长期资本流动 指使用期限在1年以上或未规定使用期限的资本流动。三种形式： 1）国际直接投资：一国企业或个人对另一国企业等机构进行的投资，可以取得对方的全部或部分管理权或控制权 直接投资的5种方式：在国外创办新企业；与东道国合作建立合营企业；直接收购现有的外国企业；购买外国企业股票，达到一定比例以上的股权；利润再投资 2）国际证券投资：在国际债券市场购买中长期债券或在股票市场购买外国企业股票的投资，又称为间接投资 3）国际信贷：一国政府、国际金融组织或国际银行对非居民（包括外国政
18、府、银行、企业等）进行期限为1年以上的房款活动短期资本流动 指期限在一年或一年以下的即期支付的资本流动。包括：1）贸易资本流动：由国际贸易引起的货币资金在国际间的融通和结算2）保值性资本流动：短期资本的持有者为使资本不遭受损失而在国与国之间调动资本所引起的资本国际转移，又称“资本外逃”3）银行资金调拨：各国外汇专业银行由于外汇业务或谋取利润的需要，进行资金调拨而引起的国际资本转移4）投机性资本流动：投机者利用国际金融市场上利率差别或汇率差别来谋取利润所引起的国际资本流动2.按资本流动方向资本流入与资本流出 资本流入 外国资本流入本国，即本国资本输入 主要包括：本国在外国的资产减少、本国对外国的
19、负债增加、外国在本国的资产增加、外国对本国的负债减少 资本流出 本国指出外汇，是本国资本流到国外 主要包括：本国在外国的资产增加、本国对外国的负债减少、外国在本国的资产减少、外国对本国的负债增加国际资本流动的原因（影响因素） 资本供求 利率和汇率 一般而言，资本总是从利率较低的国家流向利率较高的国家，直到国际间的利率大体平衡 投资者根据自己对汇率的预期，将自己的资金进行不同货币间的互换，从而引起国际资本流动 汇率变动与利率变动同时对国际资本产生影响，呈正相关关系 政府的经济政策 风险防范因素（政治风险、经济风险） 占领市场 任何国际资本的流入和流出，都是追求利润和回避风险这两种目的权衡的结果国
20、际债务危机的原因 内部原因： 发展中国家政策失误 所借外债未形成合理的债务结构 对所借外债未有效的加以运用 金融扭曲导致债务国资本外逃 外部原因： 国际资本流动产生的各种风险 国际资本市场的借贷关系变化 国际金融市场上利率提高，美元坚挺，加重了债务国的债务负担国际债务危机的解决办法 债务重新安排 协商延长偿还本息的期限；减免债务国利息或本金负担；把已有债务重新转换债权人 债务资本化 由债券银行将债务国所欠债务以一定折扣出售给有意在债务国投资的外国公司或本国公司，然后由这些公司将其购买的债权凭证（债券）在债务国银行将外币兑换成债务国货币并在债务国进行投资 债务证券化 经济较发达的发展中国家将外债
21、转换成国际金融市场上可以流通转让的有价证券，或国外有价证券投机性资本的含义及基本特征 俗称“游资”，指那些没有固定投资领域、为追逐高额利润而在各市场间频繁移动的资本 投机性资本以短期资本为主，但并非所有的投机性资本都绝对是短期资本，同样并非所有的短期资本都是投机性资本 三个基本特征： 高风险性 高杠杆性 高流动性货币危机的传导 贸易流动及竞争力效应 与危机国在出口市场存在竞争的国家 出口市场主要集中于危机国的国家 唤醒效应 投资者受到货币危机的震动，开始重新评价投资国的投资环境 流动性效应 各国之间的金融联系 投机冲击导致货币危机的机制：假定有A和B两种货币，1单位A货币=25单位B货币。在分
22、析之初，B货币汇率次高估，市场上有B货币贬值的强烈预期。请利用各种金融市场和金融工具为投机发动者设计攻击B货币的几种方法。 外汇市场（Foreign Exchange Market）:从事外汇买卖或兑换的交易场所或网络，或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所。 外汇买卖两种类型： 本币与外币之间 不同币种的外汇之间 1.外汇市场的类型1. 按交易主体 外汇批发市场：银行同业之间 外汇零售市场：银行同一般客户之间2. 按组织形态 有形外汇市场 无形外汇市场3. 按经营范围 国际外汇市场 国内外汇市场2.外汇市场的特征 外汇市场全球一体化 外汇市场全天候运行 外汇交易规模巨大，且交易相对集中在各大
23、金融中心 交易币种集中在热门货币，汇率波动传递异常迅速 金融衍生工具不断涌现，各国政府时常加以干预外汇市场的结构外汇市场的参与者外汇经纪人：联络，为外汇交易的参与者提供买进和卖出的“集合点”。大经纪公司；跑街经纪人中央银行：通过外汇买卖直接干预；通过政策和法规间接干预；作为普通客户参与交易顾客：主要包括进出口商、国际投资者、旅游者、保值性的外汇买卖者和投机性的外汇买卖者外汇交易的层次 银行与顾客之间的外汇交易 银行间外汇交易 外汇银行与中央银行之间的交易即期外汇交易，又称现汇交易，是指买卖双方成交后，在当天或者两个营业日内办理交割的外汇买卖。 双向报价 例：USD1=JPY118.30118.
24、60 USD/JPY=121.22/121.88 交易用语规范化 电话、电传报价时，报价银行只报汇率的最后两位数字 目前市场行情 国内外经济、政治及军事的最新动态 报价行现实的买卖头寸远期外汇交易的含义 又称期汇交易，指外汇买卖成交后，当时（第二个营业日内）不交割，而是根据合同的规定，在约定的日期按约定的汇率办理交割 远期交割日=即期交割日+远期月数/星期数/天数 其一是直接报价（Outright Rate），即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来，这与现汇报价相同。 p283其二是用远期差价（Forward Margin）或掉期率（Swap Rate）报价，即报出期汇汇率偏离
25、即期汇率的值或点数。 升水（at premium）表示期汇比现汇贵；贴水（at discount）表示期汇比现汇便宜；平价（at par）表示两者相等。 远期外汇交易的应用远期交易的动机 套期保值（Hedging）：买入套期保值、卖出套期保值 避免交易风险客户避免未来外汇收支风险银行平衡其远期外汇持有额 避免账面风险 避免经济风险 9月12日英国A公司从美国B公司进口200万美元的商品，1个月后付款。已知：9月12日即期汇率：GBP1=USD(1.5880/90)30天远期汇率： GBP1=USD(1.5820/40)10月12日即期汇率： GBP1=USD(1.5700/10)试分析A公司如
26、何采取套期保值策略？套期保值收益如何？外汇投机（Exchange Speculation）：买空、卖空外汇投机基本操作 买空/做多头：预测外汇汇率将上涨时，先低价买空，再高价卖出 卖空/做空头：预测外汇汇率将下跌时，先高价卖空，再低价买进 例：东京外汇市场上6个月的远期汇率USD1=JPY104，某投机者预计半年后即期汇率将是USD1=JPY124，问如何进行投机？抛补套利（covered interest arbitrage） 套利（interest arbitrage）是指利用两国国家货币市场出现的利率差异，将资金从一个货币市场转移到另一个货币市场，以赚取利润的交易活动。 例如：在某一时期
27、，美国金融市场上的三个月定期存款利率为年率12%，英国金融市场上的三个月定期存款利率为年率8%。在这种情况下，资金就会从英国流向美国，牟取高利。抛补套利/抵补套利（covered interest arbitrage），在现汇市场买进一国货币向外投资时，同时在期汇市场出售与投资期限相同、金额相当的该国货币的远期，借以规避风险的套利活动。非抛补套利/非抵补套利（uncovered interest arbitrage），没有采取保值措施的套利交易抛补套利基本操作借入低利率货币，在现汇市场上，将这笔资金转变为利率较高的另一汇总货币并进行投资（存入该国银行）；同时订立一份远期外汇合同，在到期日按商定
28、的汇率卖出高利率货币本利，用以偿还借款 假定美国年利率5%，英国年利率10%，某日即期汇率JBP1=USD2.000，12个月的远期汇率为JBP1=USD2.100。1. 请为某投资者设计套利策略。2. 若投资100万美元，试计算其套利损益。3. 根据上面的计算，分析投资者进行抛补套利获利的条件10.5 外汇期货业务 外汇期货，也称货币期货，是金融期货交易的一种,指在有形的交易市场，通过结算所的下属成员清算公司或经纪人，以公开叫价的方式，买卖一定数量、交割时间标准化的远期外汇一种业务 期货交易是与现货交易相对的一种交易方式，其实质就是交易双方对一个统一的标准合同（期货合约）进行买卖，期货合同的
29、买卖双方同意按照期货合约的规定在将来的某一时间以一定价格收买和出售一定数量的某种商品外汇期货交易与远期外汇交易的比较这两项业务既有相似之处，又有明显差异： （1）市场结构不同 （2）市场参与者的广泛程度不同 （3）合同内容不同 （4）报价方式不同 （5）现金流动的时间模式 （6）实际交割外汇期货交易的运用（1）套期保值 又称对冲，指交易者目前或预期未来将有现货头寸，并暴露于汇率变动的风险中，在期货市场做一笔与现货头寸等量而买卖方向相反的交易，以补偿或对冲因汇率波动而可能带来的损失。一般来说通过做套期保值可以达到两个目的：一是锁定资金成本，二是保护资金的收益。（2）投机 由于在期货市场上，只需交
30、纳少量的保证金和佣金即可参与外汇期货交易，因此为投机者利用少量资金进行大规模的投机活动提供了可能。 买空卖空 套期图利 某美国进口商6月份签订了从英国进口设备的合同，金额为25万英镑，9月份支付货款。 若付款时英镑汇率上升，则美国进口商的进口成本就会上升。假定签约当日英镑的即期汇率为1英镑 = 1.4650美元，而3个月英镑远期汇率却高达1英镑 = 1.4950美元，于是进口商预计3个月后英镑的即期汇率将升值。 为规避英镑升值可能造成的损失，决定进行买入套期保值，买入10份9月份到期的英镑期货合约（每份合约的标准金额为2.5万英镑）。买入套期保值的结果： 美国进口商成本 = 1.5000250.25 = 37.25万美元 单位成本 = 37.25/25 = 1.49 US$/ 即实际购买英镑的汇率为1英镑 = 1
