1、硕士学位论文中小民营企业融资摘 要经过20多年的改革开放和我国市场经济的建设，中小企业在国家经济发展中的作用已是有目共睹，特别是占中小企业80份额的科技型民营企业的作用更是明显，但是这些企业在成长过程中长期以来受到融资问题的困扰：银行不愿贷款；信用程度低严重制约商业信用融资的应用；国家对科技型中小企业的扶持力度不够；风险机制尚未形成；股票市场结构不合理，中小企业上市无门等。文章详细地分析了造成中小企业融资难的主客观原因。政府和社会虽然已开始重视中小企业融资难的问题，在借鉴国外经验的基础上，正在推出一系列举措，旨在为中小企业融资开辟新途径。如在银行方面正在建立多层次的银行服务并由政府出面成立中小
2、企业信用担保体系；由中央财政拨款成立创新基金，专门扶持技术含量高的科技型中小企业；积极引入风险投资机制和筹备创业板市场的推出。但由于这些措施的推出时间不长，大部分还处于摸索阶段，所以从中小企业的角度出发，作者认为中小企业一方面应正视目前融资不理想的现实，另一方面需要积极去尝试和适应政府推出的新举措，同政府一道共同推进一个健康的中小企业融资环境的形成和发展。本文重点讨论了目前中小企业比较普遍使用的6种融资方式：银行贷款、商业融资、创新基金、直接股权融资、风险投资和创业板上市。面对这些选择，中小企业在制定融资策略时，应分析各种融资方面的特点和自身企业发展所处的阶段，有针对性地选择不同时期的融资重点
3、，提高融资的成功率。经过分析，作者认为企业在不同的发展阶段可运用不同的融资方法及其组合，并对不同组合方式进行比较分析。另外，企业在考虑融资组合时还需要考虑的因素包括：融资成本的分析、融资期限同融资方式的有机组合，谨慎对待企业控制权丧失的问题。关键词：中小企业，融资，创新基金，风险投资，创业板ABSTRACTMore than 20 years reform, opening and the building up of market economy have witnessed the contribution of small & middle size enterprises to our
4、 countrys economic, especially those of private hi-tech companies. But the bottleneck for these companies growing up is the difficulty for financing. In details, banks are afraid of lending money to them; low credit accounts for the small amount of business credit financing; the support from governm
5、ent is week; the mechanism for Venture Capital(VC) hasnt been set up and the defect of stock market configuration made it nearly impossible for the companies to being listed.The government and the whole society set to realize the problem and a series of measures have been taken up to address it. The
6、 multi-layer banking system and the credit assuring system are taking shape. The government is financing the setup of innovation fund especially to help the hi-tech enterprises in their early stage. They are also active in introducing the VC mechanism and preparing the launching of venture-board mar
7、ket.As all the measures mentioned above are quite new and its functions are far from our expectation, the author suggested that the small & middle size enterprise should accept the unfavorable financing environment, while bravely try the new financing channel. The purpose for this is to join their e
8、fforts with the government to create a healthy financing environment. This article mainly discussed 6 kinds of financing channel that is widely accessible to the small & middle size companies: bank loan, business credit financing, innovation funds, direct equity financing, VC and venture-board marke
9、t. To make the right choice and enhance the rate of success, the small & middle size companies should analyze the features of different channels and clearly understand the development stage they are undergoing. Through extensive study, the author found that the companies can adopt different financin
10、g portpolio in different stage. At last, the author reminded that the small & middle-size companies should take financing cost and the combination of capital duration with financing method into consideration, while be caution not to loose their control power over their companies.Mei Xiangdong (MBA)D
11、irector by: Prof. Pan GuolingKEYWORDS: small & middle size companies, financing, innovation fund, venture capital, venture-board market 目 录一引 言 5（一）如何界定中小企业 5二中小企业的发展现状及问题 7（一）民营科技企业是中小企业的主体 81科技型民营企业占中小企业的80以上 92科技型民营企业的重要性 9（二）民营中小企业融资难 101民营中小企业贷款难 102中小企业上市难 113民营科技企业缺乏风险投资的支持 12三国外中小企业融资经验 13（一
12、）贷款援助 13（三）财政补贴 15（四）税收优惠 16四建立新的民营中小企业融资体系 18（一）银行融资 18（二）商业信用融资 191商业融资的最普遍方式应付帐款 192我国应付帐款存在的主要问题 203商业融资对中小企业的特殊意义 20（三）创新基金 201创新基金的特点 212创新基金的几种支持方式 223申请的必备条件 22（四）吸引直接投资 231自然人直接股权融资 232法人股权融资 24（五）风险投资 251风险投资对中小企业发展的作用 252如何建立中国的风险投资机制 263.中小企业如何获得风险投资的支持 28（六)创业板市场 301创业板与主板 302香港创业板和国内主板
13、、创业板上市规则比较 313国内创业板的上市之路 33五正确选择融资方法 37（一）抓住最佳融资机会 371种子期的融资 382创建期的融资 393. 扩展期的融资 394. 成熟期的融资 40（二) 融资成本的比较 41（三）融资期限与融资方式的有机组合 41（四）谨慎放弃企业的控制权 42六结 论 43主要参考资料 44一引 言经过20多年的改革开放，中国经济已经取得了令世人瞩目的成就。其中，中小企业的功劳可谓功不可没。据国家统计局最新的统计资料表明，目前我国中小企业占全部企业户数的98%以上，工业总产值的60%以上，实现利税的40%左右。但是由于多种原因，目前中小企业的发展严重地受到融资
14、瓶颈的制约，融资困难已成为阻碍中小企业持续发展的首要问题，为此，为中小型企业开辟融资渠道的呼声日益高涨。虽然政府对如何拓展中小企业融资十分重视，并相继出台了一系列的政策，旨在帮助解决中小企业的融资问题，比如鼓励银行向中小企业贷款，成立中小企业担保机构、设立创新基金、鼓励和引导风险投资的发展，并在积极筹备创业板的推出。然而，众多中小企业还是感到“杯水车薪”，远远解决不了问题。特别是最近科技型中小企业翘首以待的创业板市场被暂时搁浅，使众多欲在创业板上实现融资发展的企业备感失望。在这种背景下，本文对中小企业如何融资的外部和内部环境进行了全面深入的分析，提出了自己的观点。当然解决中小企业融资难的困境需
15、要全社会的努力，这方面的文章和著作也很丰富，但本人发现大部分的文章和著作是从社会大环境去分析中小企业融资难的根源，并为政府制订政策提出了很多很好的建议，但这篇论文的重点是从微观的角度去分析中小企业在身处不利的环境下，如何正视现实、积极探索和开拓融资渠道，最终达到成功融资的目的。由于本人目前正在经营一家IT流通领域的小企业，曾经也雄心勃勃想把企业做大，却同样苦于没有发展资金，因此对中小企业融资难深有体会。（一）如何界定中小企业我国中小企业数量多、分布面广，在经济社会发展中具有极为重要的地位和作用。事实证明，中小企业在解决就业、促进市场竞争、吸收技术创新、满足市场多样化需求和形成合理的产业组织体制
16、等方面具有大企业所不可替代的作用；同时，保持经济持续快速增长离不开中小企业，进一步推动改革深化也离不开中小企业。本文中的中小企业是根据国际上通常使用的标准来划分。国际上对中小企业的划分一般有三个因素：一是从业人员数，二是实收资本数，三是经营额，其中从业人员是主要标准。如按加拿大企业规模分类，50人以下（制造业100人以下）或销售收入在500万加元以下为小企业，50人（制造业100人以）500人之间或销售收入在5002000万加元之间为中型企业。美国的划分标准，以营业额不足500万美元，雇员制造业不超过500人，服务业不超过100人的为小企业。需要说明的是，我国划分中小企业的标准同国外有所不同，
17、我国是按照管理国有企业的要求来划分企业规模大小，且目前仅有对工业企业规模的统一划分标准，本文所讨论的中小企业在这个标准下只能算是小企业。所以为了便于国际比较，本文讨论的中小企业与国外的中小企业口径大体相当，而按国内标准来说属于小企业一类。二中小企业的发展现状及问题不管是在国内还是在国外，都不同程度地存在着对中小企业的偏见，因为在产业革命时代形成的“大企业适应现代技术发展”的惯性思维使人们习惯性地认为“大的便是先进的，大的便是美好的”而在中国，对中小企业的认识误区更有着根深蒂固的历史背景，“中小企业”一直是以“个体户、私营小企业”、“手工作坊”等劳动密集型的形象出现在媒体上，被视为“国营大企业”
18、的辅助或补充。事实上，欧美日等发达国家对中小企业的认识和政策制定已发生重大转变。由于新技术革命使生产社会化、专业化程度空前提高，许多知识密集型、技术密集型的小企业应运而生，成为社会科技的创新主体。欧美日等国家政府及时建立完整的扶持中小企业政策体系包括建立法律保证系统、建立中小企业资金援助制度、设立中小企业管理局、建立财政支持系统，政府甚至直接出面帮助中小企业协调贷款、直接贷款、保证贷款，协助中小企业获取政府采购合同、向中小企业提供技术和管理援助。完善的扶持中小企业政策环境，对创业者失败的宽容，使一大批优秀创业家队伍脱颖而出。机制灵活的中小企业更成为吸引最优秀人才的知识技术密集型企业群体，信息技
19、术发展使市场游戏规则由“大鱼吃小鱼”已演变成了“快鱼吃慢鱼”。据统计，美国超过一半以上的创新发明是在小企业实现的，小企业的人均发明创造是大企业的两倍。目前全美共有中小企业2140多万家，占全美企业总数的99%，新增加的就业机会有三分之二是由中小企业创造的。社会资本在中小企业中对技术创新的边际贡献明显远远大于大企业。事实表明，在我国中小企业在经济社会发展中正发挥越来越重要的作用。从静态来看， 1998年全国有全部工业企业797.46万户，其中中小企业占99.7；全国工业总产值11.9万亿元，中小企业占68.5；全部从业人员1.39亿，中小企业占75.5。据调查，中小企业在厦门、泉州、蒲田等地已由
20、原来的“一枝花”上升到“五分天下有其四”，中小企业成为福建经济的特色和优势。上海有中小企业36.7万户，营业收入达6620亿元。图2.1 中小企业各项指标点全国企业的比例中小企业已成为推动我国经济发展的一支重要力量，在解决就业、促进市场竞争、吸收技术创新、满足市场多样化需求和形成合理的产业组织体制等方面具有大企业所不可替代的作用；同时，保持经济持续快速增长离不开中小企业，进一步推动改革深化也离不开中小企业。因此在我国经济高速发展的新形势下研究如何发展我国的中小企业具有十分重要的意义。（一）民营科技企业是中小企业的主体从中小企业的角度出发，按所有制方式我们可以把中小企业分为国有、三资和民营三大类
21、，从1998年的全部中小企业工业总产值中，国有占7，三资占13，民营占了80。可见民营中小企业成为中小企业的主体。图2.2 1998年全国工业总产值分布而另一方面从民营经济角度来分析，经过20多年的改革开放，民营经济在国民经济发展中占有举足轻重的地位。据报道，在1999年的工业增加值中，非国有企业已占2/3，1999年百强私营企业第一名“新高潮”的年销售额达35亿元，最后一名的销售额达3.6亿元。在国有企业连续4年以每年1015%的速度下降的同时，民营经济却以每年20以上的速度增长，从我国发展趋势及世界潮流来看，民营经济将成为21世纪中国经济的主流。但是尽管民营经济已经取得了长足发展，但由于各
22、方面的原因，除少数大型民营企业如联想、新希望、万向等外，大部分民营企业的规模都比较小，隶属于我们所讨论的中小企业的范畴。1科技型民营企业占中小企业的80以上在我国的民营企业中，我们发现，科技型民营企业又是一枝独秀，占据绝对的主导地位，这是我国的独特的经济发展历程决定，大部分的高科技产品出自民营企业之手。据国家统计局对我国高新技术企业的统计，最近我国科技型中小型企业已经超过7万家，而另一份出自我国科技部政策体改司的一份报告显示，我国民营科技企业的数量已达到6.5万家以上，尽管这二个机构对高新技术企业的界定标准可能会不一样，但从中我们可以看出，民营科技型中小企业已构成了我国经济发展的中坚力量。概括
23、而言，在我国的中小企业中，民营中小企业是主流，在民营企业中，科技型企业又是其中的主要成分，以1998年我国中小企业的数量7.95万户作为参照，民营企业约占了88，而科技型民营企业占中小企业的比例达到了82。2科技型民营企业的重要性随着经济的不断发展，科技型企业的重要性已经越来越引起各国政府的认识。发达国家的经验表明，中小企业在促进经济增长、创造就业和技术创新方面都发挥了重要的作用。改革开放以来，一大批按照“自筹资金、自愿结合、自主经营、自负盈亏”的原则兴建起来的科技型中小企业得到迅速发展和壮大。这些企业具有建设所需资金少、建成周期短、决策机制灵活、管理成本低廉、能够适应市场多样性的需求等特点。
24、特别是在创新机制和创新效率方面具有其他企业无法比拟的优势，成为我国科技成果转化、实现技术创新的重要载体和国民经济增长的重要源泉。近年来的发展表明，科技型中小企业无论是在数量上还是在质量上，都已经成为国民经济的重要组成部分。特别是进入“九五”以来，在国有企业困难重重，乡镇企业发展明显放慢的情况下，民营科技企业继续保持高速发展，规模与效益同步增长。民营科技企业的技工贸总收入、上缴税金，出口创汇三项经济指标，1996年比1995年分别增长40，33和22，1997年分别比1996年增长47、53、40；1998年分别比1997年增长39，38和28。因此科技型中小企业已成为我国经济和技术发展的重要生
25、力军，成为促进国民经济稳定快速增长的重要支撑。鉴于科技型民营企业在数量上的主导地位和在我国经济发展中起的重要作用，因此本文所讨论的中小企业的融资将主要围绕着这部分企业进行。表2.1民营企业的发展进程技工贸总收入上缴税金出口创汇1996年1995年增长比例40%33%22%1997年1996年增长比例47%53%40%1998年1997年增长比例39%38%28%（二）民营中小企业融资难虽然我们看到民营中小企业在我国经济发展的地位和重要作用，但由于长期的计划体制下形成的对民营中小企业的歧视和民营中小企业自身的弱点决定了他们在发展的道路上仍是举步维艰。譬如在平等竞争方面，民营经济仍然存在一些产业壁
26、垒；政府对经济生活干预过多；部门搞市场垄断，存在不公平竞争的现象等。而在企业方面，也存在着规模小、信用低、管理不健全，财务制度不完善等弱点。但是制约民营中小企业发展的最重要的因素是融资问题。据国际金融公司的最新调查，约80的被调查民营企业认为融资难是他们面临的主要制约因素，可见融资难已成为制约民营企业进一步发展的瓶颈问题。民营企业资金来源有内部资金和外部资金。一般来说，中小企业内部资金明显不足，迫切需要外部资金融通。然而外部融资却困难重重。目前民营企业的外部融资渠道主要有二种：以银行为主的贷款融资和在金融市场上发行股票、债券融资。1民营中小企业贷款难从银行角度来看，我国中小企业的借贷供给体系以
27、国有银行为主，从改革方向来看，国有商业银行机构正逐渐收缩撤出小城镇，且权限上收，而地方性中小金融机构数量不足，业务规模限制，因此缺乏竞争力，股份制商业银行发展也很缓慢，加之近年来金融机构授信条件的收紧，使得中小企业从银行贷款较为困难。从企业角度来看，民营中小企业同国有中小型企业比，民营中小企业在融资方面存在明显的劣势，因为国有中小企业享有大型企业同等级别的信用，因此很容易从银行获得贷款，而三资型中小企业有外方的资金的支持，在信用上也明显高于民 营中小企业。而民营企业资质规模相对较差，财务及管理制度不健全，难以办理信用，担保能力弱，抵押品品质不高，单笔借款数额较小，借款笔数多，手续复杂，同时，所
28、投资的项目多具有相对较高的市场、技术风险。因此，难以获得贷款担保，也很难得到银行贷款支持。银行资金讲求安全性、流动性，在一定程度上讲，资金性质不适合投向民营科技企业。一般金融机构更愿意与那些资金雄厚的大型企业发生往来，而不愿意向中小企业提供资金。此外，贷款对象、成本与银行的性质有关，专门为民营企业服务的政策性银行如合作银行，服务成本相对较低，可以为民营企业服务，但是规模和营业机构都有所欠缺。从观念上来看，民营中小企业融资难还有一个很重要的原因是观念上有误区。对于一般的投资者或者银行来说，总认为中小企业大部分是非国有的，多多少少对中小企业抱着怀疑的态度。对于中小企业来说，也有一个更新观念的问题，
29、不少中小企业都存在着低层次重复生产的问题，造成恶性竞争，如果广大中小企业能够以产业发展的大局为重，联合起来，竞争力就会大大提高，融资能力自然也会随之增强。从政府来度来看，政府的扶持十分不足，信贷担保建设严重滞后。我国中小企业主要是在改革开放以来成长起来的，自身的信用能力有待建立，一般的中小企业缺乏可以质押的固定资产等。因此迫切需要建立为中小企业服务的贷款担保机制。但从目前的现状来看，与银行信贷相配套的信贷担保体系的建设十分滞后。可以说，我国中小企业之所以出现融资尤其是贷款难问题，从某种意义上说，是因为长期缺乏中小企业信贷担保体系所致。2中小企业上市难在证券融资方面，我国现有的主板市场的功能定位
30、是为国企改革服务，有资格在主板上市的主要是国营的中大型企业，这些国营所涉及的领域基本上也是属于传统领域的范畴，如旅游、化工、重工业、建材及纺织服装等，而现阶段新经济的象征，也就是这里所讨论的中小企业所涉及的大部分领域，如信息网络、生物制药等上市公司仅占10%。因此中小企业想在主板上市的可能性是很小的，在这里我们可以归纳于下几点：a) 大部分中小企业的民营、私营的性质就决定了不符合主板的功能定位，上市的可能性不大。b) 主板市场对上市公司具有十分严格的资格审查，如5000万人民币的股本规模、3年连续盈利的纪录等，对于资产规模不大，资本金有限的众多中小企业而言，难以达到此要求。因此能够上市的企业只
31、能是极少一部发。c) 中小企业经营的特点，经营风险高，经营主业转业频繁，很不稳定，也造成投资者裹足不前；d) 民营企业中有关社会保障机制还不健全，职工流动性大，不利于民营企业获得较稳定的内部职工持股。目前，在深沪两市上市的企业已逾千家，但具有民营经济背景的直接上市的公司至今有屈指可数的几家。从直接上市的角度看，证券市场只对民营高科技中小企业开了个窄门缝。而为了达到上市的目的，民营中小企业只能通过变通方式采取收购上市公司股权而借 “壳”上市或吸收合并上市等。据报道，1997年至2000年，通过买壳、借壳曲线上市的民营企业大约有30多家。对于其他更多民营高新技术中小企业来说，目前还没有一路肯载他们
32、驶向资本市场的直达班车。除了主板上市的选择外，应该说中小企业更适合在创业板上市，但是我国的创业板虽酝酿已久，但迟迟未见推出，即使是推出，我国现已有参加辅导的众多优质企业早已守候在创业板的大门之外，对于急需发展资金的众多中小企业来说，上市的梦想至少要等到这部份优质企业上市完成后才有希望，但这时这些企业早已错过发展的最佳时机。另外，虽然中小企业还有一个选择是到境外上市，但由于对境外上市规则的不了解和昂贵的上市费用使许多中小企业望而却步。3民营科技企业缺乏风险投资的支持1998年民建中央向全国政协递交了关于尽快发展我国风险投资事业的“一号提案”后，很快得到政府和社会各界人士的关注，在国内引起了较大的反响。风险投资已逐渐成为一个热门的话题，各有关方面都在积极地策划，并已采取了一些具体的行动。据中国科技金融协
