1、第六章证券市场运行第六章：证券市场运行第一节 发行市场和交易市场 证券市场：证券买卖交易的场所，也是资金的供求中心。市场按其功能可划分为发行市场和流通市场： 发行市场 - 一级市场 - 初级市场，是发行人通过发行证券筹集资金的市场； 流通市场 - 二级市场 - 次级市场，是买卖发行证券的市场 两者的关系：两者是证券市场的组成部分，是一个整体；发行市场是基础和前提，前者发行的种类、数量和方式决定了后者的规模和运行；后者是前者扩展的必要条件；流通市场的交易价格制约和影响着发行价格，这是发行时需要考虑的重要因素 一、证券发行市场（一）证券发行市场的含义 定义：发行人向投资者出售证券的市场，是一个无固
2、定场所的无形市场。 作用：1、为资金需求者提供筹措资金的渠道。发行者参照各类证券的期限、收益水平、参与权、流通性、风险度、发行成本等，根据需要和可能来选择，确定发行证券的种类，并依据市场的供求关系和价格行情决定发行的数量和价格。 2、为资金供应者提供投资和获利的机会，实现储蓄向投资转化。社会有闲置资金 3、形成资金流动的收益导向机制，促进资源配置的不断优化。 （二）证券发行市场的构成：1、证券发行人2、证券投资者3、证券中介机构（三）证券发行与承销制度 1、发行制度：注册制与核准制 2、证券发行方式：（1）股票发行方式： 上网定价发行 向二级市场投资者配售 一般投资者上网发行和对法人配售结合
3、（2）债券发行方式：定向、承购包销、招标发行 （3）证券承销方式：自销和承销 （包销和代销）（四）证券发行价格1、股票发行价格。指投资者认购新股时实际支付的价格股票发行定价方式：协商定价、询价方式、累计投标询价方式、上网定价方式。我国首次上网发行实行询价制度2、债券的发行价格。指投资者认购新发行的债券实际支付的价格。债券的发行价格分为：平价发行、溢价发行、折价发行 ，债券的定价方式：公开招标最为典型，还有其他类别：（1） 按招标标的分类:价格招标和收益率招标（2） 按价格决定方式分类：美式招标、荷兰式招标二、证券交易市场：（一）证券交易所 1、证券交易所定义、特征、功能（1）定义：证券买卖双方
4、公开交易的场所，是一个高度组织化、集中进行证券交易的市场，是整个证券市场的核心。本身不买卖证券，不决定市场价格，为交易提供场所和服务，管理证券交易市场，保证市场稳定、公开和高效 。我国证券法规定：证券交易所是为证券的集中交易提供场所和设施，有组织和监督证券交易，实行自律性管理的法人。 （2）证券交易所的特征有固定的交易场所和时间参加交易者都是具备会员资格的机构，交易采取经纪制交易的对象限于合乎一定标准的上市证券通过公开竞价的方式决定交易价格集中了证券的交易供求双方，具有较高的成交速度和成交率实行三公的原则，严格管理（3）证券交易所职能：证券法第十一条规定9项职能P155提供证券交易的场所和设施
5、 制定交易所的业务规则 接受上市申请，安排证券上市 组织监督证券交易 对会员进行监督 对上市公司进行监管 设立证券登记结算机构 管理和公布市场信息 中国证监会许可的其他功能2、证券交易所组织形式：公司制和会员制。我国证券交易所不以盈利为目的的法人会员制公司制证券交易所 公司制：以股份有限公司形式组织，以盈利为目的的法人团体，由金融机构和各类民营公司组建 公司制交易所章程规定：作为股东的经纪商和自营商的名额、资格和存续期限 要求：遵守本国法律法规，接受主管机关监管，吸收挂牌上市，但本身股票不得在本交易所上市，任何成员的股东、高级职员、雇员都不能在交易所任高级职员，保证交易的公正性 会员大会和理事
6、会的职权区别 会员大会 : （1） 制定和修改交易所章程 （2） 选举和罢免会员理事（3） 审议和通过理事会和总经理的工作报告； （4） 审议和通过交易所的财务预算和决算报告（5） 决定证券交易所的其他大重项事理事会 : （1） 执行会员大会决议 （2） 制定和修改交易所业务规则 （3） 审定总经理提出的工作计划 （4）审定总经理提出的财务预算和决算方案 （5）选举和罢免会员理事 （6） 审定对会员的接纳和处分 （7）根据需要决定设置专门机构（8）会员大会授予得其他职责 3、证券上市制度申请股票上市的条件 ：（1）股票经管理部门批准已向社会公开发行； （2）公司股本总额不少于人民币 3000
7、万元； （3）向社会公开发行的股份达公司股份总数的 25% 以上，公司股本总额超过人民币 4 亿元的，向社会公开发行股份的比例可以适当降低，最低可为 10% ； （公司最近3年连续盈利； 持有股票面值达人民币 1000 元以上的股东人数不少于 1000 人，）（4）公司在最近 3 年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载 公司申请债券上市交易，应当符合下列条件：（1）公司债券期限为一年以上（2）公司债券实际发行额度不少于人民币5000万（3）公司申请债券上市时应符合法定的公司债券发行条件暂停(五个方面)和中止（五个方面）股票交易规定暂停(五个方面)和中止（1、4之一后果严重或2、3、5之一整
8、改未消除）债券交易规定4、证券易所的运作系统（1）交易系统：交易主机、交易者业务单元、通信网络（2）结算系统：对证券结算、交售、过户（3）信息系统:交易通信网、信息服务网、证券报刊、因特网（4）监察系统：行情、交易、证券、资金5、证券交易所交易原则和证券交易所交易规则（1）证券交易所交易原则价格优先原则。价格较高的买入申报优先于价格较低的买入申报，价格较低的卖出申报优先于价格较高的卖出申报 时间优先原则。同价位申报，依照申报时序决定优先顺序，即买卖方向、价格相同的，先申报者优先于后申报者。先后顺序按证券交易所交易主机接受申报的时间确定 （2）证券交易所交易规则 交易时间 交易单位 价位 报价方
9、式 价格决定 涨跌幅限制 大宗交易 6、中小企业版（新）2004年5月经国务院批准，中国证监会批复同意深交所在主板市场内设立中小企业版。遵循四个独立：运行独立、监察独立、代码独立、指数独立。（1）发行制度（2）交易及监察制度（3）公司监管制度7、上市公司非流通股转让：协议转让（二）其他交易市场1、场外交易市场定义和特征场外交易市场定义：证券交易所以外的证券交易市场的总称 场外交易市场特征：分散的无形市场 ；组织方式采取坐市商制，不采取经纪制。这里的坐市商制不同于场内交易中的坐市商 ；拥有众多交易种类，参与的经营机构众多，通常的交易对象没有在证券交易所上市 ；以议价方式进行交易 - 场内是竞价方
10、式 ；管理宽松 2、场外交易市场的功能：（1）场外交易市场是证券发行的主要场所（2）场外交易市场为政府债券、金融债券、企业债券以及按规定公开发行又不能到二级是场交易的股票提供了流通场所，为投资者提供了兑现的机会（3）场外交易市场是证券市场的必要补充3、我国银行间债券市场（1）主要职能（2）组织构架（3）发展过程（4）人民币债券交易4、代办股份转让系统：又称三版证券公司以自有或租用的业务设施为非上市公司提供股份转让服务的市场。 为解决我国 STAQ 和 NET 系统原挂牌公司股份和退市公司的股份流通问题， 2001 年 6 月 29 日，中国证券业协会选择部分证券公司开展上述公司流通股份的转让业
11、务。 一家公司只能委托一家证券公司代办转让业务 转让采取定期、非连续方式进行，每周转让1次、3次、5次，以集合竞价方式配对撮合，设 5% 涨幅限制，不设跌幅限制 ，代办公司及时披露公司的信息和交易信息 5、股份报价转让（1）转让对象、挂牌条件及管理。（2）转让方式（3）登记届算（4）信息批露（5）报价券商资格及职责（6）投资者参与股份报价转让的环节（7）股份报价转让的风险 第二节 证券价格指数 返回顶部 一、股票价格平均数和股价指数（一）股票价格指数的编制步骤分四步：1、选择样本股 2、选定某基期 3、计算计算期平均股价或市值 4、指数化（二）股票价格平均数定义：采用股价平均法，用来度量所有样
12、本股经调整后的价格商品的平均值 1、简单算术股价平均数：以样本股的每日收盘价的和除以样本数： P=(P1+P2+Pn)/n 2、加权股价平均数：以各样本股票的成交量或者发行量为权数计算出来的平均数，前者为平均成交价，后者为平均收盘价 3、修正股价平均数：在简单算术股价平均数的基础上，发生拆股配股时，需要修正除数 修正股价平均数 由于股票发生拆股、增资配股时，通过变动除数消除影响。新的除数计算方法为：用拆股前的平均数去除拆股后的总价格 。修正股价平均数的计算方法：用新除数去除拆股后的总价格 道琼斯股价平均数就采用修正方法进行计算，当股票分割、增资扩股或配股变动10%后，就修正除数。 （三）股票价
13、格指数 定义：将计算期的股价与某一基期的股价相比较的相对变化指数，反映市场股票价格的相对水平。 股票价格指数的计算方法 1、简单算术股价指数又有相对法和综合法之分 （1）相对法：首先计算各样本股的个别指数，再加总计算算术平均数 （2）综合法：首先将样本股票基期价格和计算期价格加总，再求指数 2、加权股价指数 （1）基期加权法 - 拉氏指数：采用基期发行量或者成交量为权数 （2）计算期加权法 - 派氏指数：采用计算期发行量或者成交量为权数 （3）几何平均法 - 费雪理想式：拉氏指数和派氏指数的几何平均 二、我国主要的证券价格指数（一）我国主要的股票价格指数：1、中证指数公司及其指数 ：2005年
14、9月23日成立 由上交所和深交所共同发起设立（1）沪深300指数。上海代码：000300；深圳代码：399300，指数基期为2004年12月31日，基点为1000点。指数调整一般在1月和7月初进行，调整方案每次比例不超过10%，排名在240以内新样本优先进入，排名在360名之前的老样本优先保留。最后一次财务报表亏损的股票原则上不进入新选样本，除非该股票影响指数有代表性。（2）中证流通指数2006年2月27日正式发布中正流通指数。指数代码：000902（沪市），399902（深市）指数采取派许加权法加权计算、用“除数修正法”修正（3）中证100指数，2006年5月29日发布中证100指数（CSI
15、100 INDEX）。指数代码：000903（沪市），399903（深市）指数以2005年12月30日为基日，基点为1000点。中证100指数成分股原则上每半年调整一次，每次调整比例一般不超过10%。样本设置缓冲区，排名80以内的新样本优先进入，排名在120名以前的的老样本优先保留。2、上海证券交易所股价值数（1）样本指数。上证成份指数。简称上证180指数。180 指数，从上海证券交易所上市的股票中选择 180 只有代表性的股票为计算对象，流通股数为权数进行加权综合股价指数，基期为 2002.6.28 收盘指数 3299.05 点为基点， 2002 年 7 月 1 日正式发布，是上证 30 指
16、数的延续 选择样本股的原则：行业代表性；流通市值规模；交易活跃程度 样本股需要专家根据其代表性的强弱进行调整 上证 50 指数 2004 年 1 月 2 日发布 ，2003 年 12 月 31 日为基日 基期指数 1000 点 上证红利指数简称“红利指数”（2）综合类指数上证综合指数1991年7月15日起编制并公布，它以1990年12月19日为基期，以全部上市股票为样本，以股票发行量为权数，按加权平均计算新上证综合指数：简称为新综指，指定代码：000017，于2006年1月4日首次发布，新上证综指是一个全市场指数，不仅包括A股，还包括B股，以2005年12月30日为基日，以总市值为基准，基点为
17、1000点，新上证综指采用派许加权方法。（3）分类指数类：A股指数、B股指数及工业类、商业类、地产类、公用事业类和综合分类指数3、深圳证券交易所股价指数（1）样本指数类深圳成份指数。1994年7月20日为基日，基日指数为1000点，起始计算日：1995年1月25日 从上市股票中选择 40 种股票作为成分股，流通股量为权数，以 1994-7-20 为基期，基期指数为 1000 ，包括深圳成分指数；成分 A 股指数；成分 B 股指数；工业分类指数；商业分类指数；金融分类指数；地产分类指数；公用事业分类指数；综合企业指数 选取成分股的原则：有一定的上市交易时间；有一定的上市规模 - 用平均可流通市值
18、和平均总市值为衡量标准；交易活跃 - 总成交额和转手率；公司股票的平均市盈率、行业代表性、财务状况、盈利记录、发展前景及管理素质，以及地区代表性 深圳A股指数：以1994年7月20日为基日，基日指数为1000点，起始计算日为1995年1月25日深圳B股指数 以成分B股为样本，以可流通股数为权数，才用加权平均法，以1994年7月20日为基准，基日指数为1000点，起始计算日为：1995年1月25日深证100指数。2003年初深圳信息公司发布，深圳100指数。深交所选中100只A股股票作为成份股，以成份股的可流通A股数为权数，采用派许综合法编制。深圳100指数以2002年12月31日为基准日，基准
19、指数定为1000点，（2）深圳综合指数 深圳综合指数种类：综合指数、 A 股指数、 B 股指数 计算原则：以全部上市股票为样本，前两者以 1991-4-3 为基期，后者以 1992-2-28 为基期，基数为 100 以指数股计算日股份数为权数进行加权平均 公式：综合指数 = 计算日指数股总市值 / 基日指数股总市值 另外情况处理：新股上市，第二天纳入指数计算；暂停买卖的股票，剔除指数计算；突然停牌，以最后成交价计算综合指数 深证新指数 深交所2006年2月26日正式编制和发布，代码：399100 样本剔除了ST股票以及被管理层认为经营有重大异常类的股票。以流通股为权重，以2005年12月30日
20、为基准，基点日为1107.23点。中小企业版 代码：399101 由深交所编制以2005年6月7 日为基准日，设定基点为1000点，以2005年11月30日计算发布点位，于2005年12月1日起正式对外发布（3）分类指数农林牧渔指数、采掘业指数、制造业指数、建筑仓储业指数、信息技术指数等13类。分类指数以1994年4月3日为基期，基期指数设为1000点，起始计算日：2001年7月2日4、香港恒生指数（新）恒生指数 （1）恒生指数1969年11月24日，由恒生银行选了33种股票，包括 : 金融业 4 种 ； 公用事业 6 种；地产业 9 种；其他工商业 14 种，用加权平均法四个标准：股票在市场
21、上的重要程度，股票成交额对投资者的影响，股票发行在外的数量能应付市场的旺盛需求公司的业务已香港为基地（2）恒生综合指数系列。恒生银行2001年10月3日推出（3）恒生流通综合指数。2002年9月23日推出（4）恒生流通精选指数系列。（5）台湾证交所发行量加权股价指数5、海外上市公司指数2004年10月18日芝加哥期权交易所全资子公司CBOE期货交易所（CFE）推出CBOE中国指数。中国指数期货是标准化合约，代号为：CX交易时间芝加哥：8：3015：15（二）我国债券指数 1、上证国债指数：上海证券交易所上市、剩余期限在 1 年以上的固定利率国债和一次还本付息为样本，按照国债发行量加权计算，用派
22、许法 2、上证企业债指数：上交所于2003年6月9日起发布企业债指数。该指数以上交所、深交所的固定利率付息和一次性还本付息、剩余期限在1年以上（含1年）、信用评级为投资级（BBB）以上的非股权类连接企业债券为样本、以2002年12月31日为基准日，基日指数为100点采用派许加权。3、中国债券指数。2002年12月31日 中央登记结算公司开始发布，以2001年12月31日为基日，基期指数为100，每个工作日算一次（三）我国基金指数 1、上证基金指数：选择在上交所上市的所有证券投资基金为样本，即基金金泰、泰和、安信、汉盛、裕阳、景阳等 12 只基金 ，基准日指数为 1000 ，指数代码为 0000
23、11 ，于 2000 年 5 月 9 日公布 2、深圳基金指数：以深圳交易所上市的 基金为样本，新上市的基金第二个交易日纳入计算范围 指数计算采取派氏加权平均法，以 2000 年 6 月 30 日为基金，基准日指数为 1000 三、国际主要股票市场及价格指数（一）道. 琼斯工业股价平均数 来历： 1884-7-3 ，道琼斯公司的创始人查尔斯. 亨利. 道和爱德华. 琼斯根据当时有代表性的 11 种股票编制了股票价格指数。道琼斯指数包括一组股加平均数： 工业股价平均数（ 30 ） 运输业股价平均数（ 20 ） 公用事业股价平均数（ 15 ） 股价综合平均数（ 65 ） 公正市价指数（ 700 种
24、股票） （二）金融时报证券交易所指数（FTSE100）一是金融时报30种股票指数，以1935年7月1日为基期，基期指数为100，二是100种股票交易指数又称“FT-100”指数，该指数1984年1月3日起编制并公布。（三）日经 225 股价指数 名称变更过程 :1950-9 开始编制，从东京证券交易所第一市场上市的 225 种股票中计算修正平均股价 , 命名为 “ 东正修正平均股 ” ， 1975-5-1 ，采用道琼斯修正指数法计算，更名为 “ 日经道式平均股价指数 ” ， 1985-5, 因为与道琼斯公司合同期满，更名为日经股价指数 日经指数有两种 : 日经 225 指数：包括 150 家制
25、造业， 15 家金融业， 14 家运输业和 46 家其他行业，样本股原则上不变，以 1950 年计算出的平均股价 176.21 元为基数 日经 500 指数：选择 500 种股票为样本，约占总数的 50% ，有很大的代表性，样本股可以替代 （四）NASDAQ市场及其指数：NASDAQ：全称全美证券商自动报价系统，于1971年正式启用。运用现代的计算机技术把全美6000多家营业网点连接起来，形成全美统一的场外二级市场。后来这些被很多国家模仿建立二板市场。NASDAQ设立了13种指数，分别：NASDAQ综合指数、NASDAQ-100指数、NASDAQ金融-100指数、NASDAQ银行指数、NASD
26、AQ生物指数、NASDAQ计算机指数、NASDAQ工业指数、NASDAQ保险指数、NASDAQ其他金融指数、NASDAQ通讯指数、NASDAQ运输指数、NASDAQ全国市场综合指数和NASDAQ全国市场工业指数第三节 证券投资的收益与风险 返回顶部 一、证券投资收益（一）股票收益定义 : 投资者从购入股票开始到出售股票为止整个持有股票期间的收入。 构成：股息、资本利得和公积金转增股本 公司收入流的支出顺序：营业收入 - 成本和费用 - 偿还债务债息 - 缴纳税金 = 税后利润 - 法定公积金 - 公益金 - 优先股息 = 普通股东的股息 1、股息（1）现金股息 ：以货币形式支付股息和红利，是最
27、基本的股息形式。若公司有剩余盈利，发放给普通股东股息数量的多少由董事会决定。 发放现金股息对投资者和公司各有意义（投资者注重短期利益，公司注重长远发展，也要考虑市场影响） （2）股票股息：以股票的方式派发的股息（3）财产股息财产股息 - 公司用现金以外的其他财产向股东分派股息，常见的有其他公司或子公司的股票、债券或者实物 （4）负债股息 负债股息：用债券或者应付票据作为股息分派给股东。这往往是因为公司已经宣布发放股息但又面临现金不足难以支付的情况才采取的方法 （5）建业股息建业股息 - 经营铁路、港口等业务的公司，由于建设周期长，在短期内不可能盈利，但为了筹集资金，在公司章程规定并获得批准后，
28、可以将一部分股本还给股东作为股息。建业股息不同于其他股息，它不是来自于公司的盈利，而是对未来盈利的分配，实质是一种负债分配 2、资本利得3、公积金转增股本4、股票收益率 （1）股利收益率的计算定义：公司发放的现金股息与股票的市场价格之间的比例 意义：计算实际获得的股利或预测股利收益 举例：以每股 20 元买入某公司股票，持有 1 年获得现金股息 1.80 元，计算股利收益率： 股票收益率 =1.80/20*100%=9% （2）持有期收益率：指持有期内股息收入与买卖差价占股票买入价格的比率。（3）股份变动后持有期收益率：（调整后的资本利得或损失加上调整后的现金股息）/调整后的购买价格*100%
29、（二）债券的收益 收益包括：利息收入、资本利得和再投资收益 1、利息收入除了浮动利率债券和保值补贴债券外，利息率一般固定 ；利息支付方式：发行人在债券的有效期内如何或者分几次支付利息，一般分为一次性付息和分期付息 债券利息支付方式 一次性付息的方式有：单利付息、复利付息和贴现付息三种方式 分期付息债券 - 附息债券 - 息票债券，是在债券到期以前按约定的日期分次按票面利率支付利息，到期再偿还债券本金。付息可以按半年、年或一季度等多种方式 2、资本利得，买卖差价3、再投资收益率4、债券收益率 （1）付息债券的收益率票面收益率 - 名义收益率：债券年利息 / 债券面额 *100%票面收益率 计算：
30、收益率 = 债券的年收益 / 债券的票面面额 适用范围：持有者从发行时买入持有到债券到期，且债券按面额还本的情形。 缺点：不反映债券的买入价格，不反映债券中途交易的情况直接收益率 - 本期收益率：债券的年利息收入与买入债券的实际价格比率。债券的直接收益率 计算：收益率 = 年收益 / 买入价 特点：反映投资者投资的成本收益，不反映资本利得。 举例：债券的面额为 1000 元， 5 年期，票面利率为 10% ，现以 950 元的发行价公开发行，投资者在认购债券后到期满可获得的直接收益率为： 1000*10%/950*100%=10.53% 到期收益率：息票债券到期收益率和一次还本付息债券到期收益
31、率息票债券的到期收益率 适用：从买入期到债券期满。 计算：（债券年利息 + 持有期每年的资本利得） / 买入价 举例： 1000 元面额、期限 5 年，票面利率 10% ，买入价为 950 元，到期收益率为 1000*10%+ （ 1000-950 ） /5/950 =11.58% 一次还本付息债券到期收益率 计算：债券的本息和 - 债券的买入价 = 债券的利得 收益率 = 资本利得 / 债券期限 / 买入价 举例：面值 100 元，期限 3 年，票面利率 12% ，发行价 97 元，持有期收益率： 100* （ 1+12%*3 ） -97=39 39/3/97*100%=13.40% 持有期收益率：买入债券持
