1、项目投融资目 录我国上市公司的融资结构的研究 2摘要 3关键字 31 负债融资概述 311 负债融资风险的概念 312 负债融资的财务效应分析 3121 负债融资的正面效应分析 3122 负债融资的负面效应分析 42.样本和描述统计 43 企业负债融资风险的成因 831 负债融资风险的内因分析 8311 负债规模 8312 负债利率 8313 债务的期限结构 832 负债筹资风险的外因分析 9321 预期现金流入量与资产流动性 9322 金融环境的影响 9323 经营风险 94 负债融资风险的防范措施 941 树立正确的风险观念、建立风险防御机制 942 合理安排资本结构 1043 加强财务预
2、算管理。 1044 利用财务杠杆原理，降低风险 10结论： 10我国上市公司的融资结构的研究房地产、工业、商业行业债务融资的研究摘要：按照现代财务理论，企业的融资方式有内源融资、债务融资、权益融资，而已有学者在权益融资方面做了很多的研究，本文将对企业的融资方式中的另外一种比较重要的方式债务融资进行研究，并分析其原因提出建议。关键字：债务融资 上市公司 融资方式债务融资是企业资金来源的重要方式之一。不过，债务到期必须还本付息债务利息则形成企业的财务费用。债务融资具有一定的监督作用。能够在一定程度上降低股权融资的代理成本，降低股东与管理层之间的信息不对称程度。因此从公司治理的角度来说债务融资是不可
3、或缺的融资方式之一。本文的以下部分将从债务融资的三大部分：短期借款、长期借款、债券，三个方面来进行研究。首先，从负债融资的风险角度来分析简单分析；其次，通过的上市公司中房地产行业和工业、商业行业的简单统计研究，得出简单的结论；然后将从企业负债融资的成因方面进行简单的分析；最后提出简单的负债融资方式防范措施。1 负债融资概述11 负债融资风险的概念负债融资风险是指由于资金供需市场、宏观环境的变化，以及期限结构等因素的影响给企业财务成果带来的不确定性。它一般表现为企业所有者权益下降，丧失偿债能力、发生财务困难甚至面临破产的风险。12 负债融资的财务效应分析121 负债融资的正面效应分析(1)利息抵
4、税效应。企业负债应按期支付利息，根据会计制度的有关规定，负债的利息费用计人财务费用，可在企业税前成本中抵扣，从而使企业能少交所得税，在一定程度上降低了企业实际的筹资成本，使企业获得潜在的收益。节税额的计算公式为：节税额=利息费用所得税率。由此可见，只要有债务资本，便可产生节税效应，且利息费用越高，节税额越大。（2)财务杠杆效应。在企业资本规模一定的情况下，从息税前利润中支付相对固定的债务利息，当息税前利润增加时，那么每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应降低，导致股权资本的利润则会相应增加，从而给投资者带来额外的收益。用定量描述为：权益资本净利润一【总资产报酬率+(总资产报酬率一负债利率)
5、负债资本权益资本】X(1一所得税率)，当资产报酬率大于负债利率时，适当借入资金，就可以提高权益资本净利率。(3)负债经营可减少货币贬值的损失。在通货膨胀的情况下，利用举债进行的扩大再生产比企业自身积累的资本进行的扩大再生产更有利，在通货膨胀期间，货币不断贬值，到偿还日使债务人偿还资金的实际价值比在通货膨胀之前要小，原有负债额的实际购买力下降，将货币贬值的风险转嫁到债权人的身上，减少了由于通货膨胀造成的损失。(4)债务融资可以降低资金成本。企业借入资金，需要按期偿还本息，由于利息是在成本中列支的，可以税前扣除的，它有冲减税金的作用，能带来税盾收益，而股权融资中，政府要对股东个人的资本利得和股息收
6、入以及企业法人双重征税。因此，一般来说，债务的资本成本要低于权益资本成本，从而有利于降低综合资金成本。122 负债融资的负面效应分析(1)负债筹资经营增加了企业的财务风险。企业进行负债经营的话，必须保证其投资要大于资金成本，否则，将出现收不抵支的现象。在负债数额不变的情况下，亏损的越多，用企业资产偿还债务的能力就越低，财务风险就越大。债务融资到期必须还本付息，一旦企业无法到期偿还债务，企业就可能出现债务危机，甚至被迫破产倒闭。(2)过度的负债削弱了企业的再筹资能力。企业过度负债，导致其债务负担过重。企业债务到期时。若不能定期足额地还本付息，将影响到企业的信誉，再筹资能力也就降低了。(3)负债融
7、资经营增加了企业的经营成本，影响资金周转。企业负债经营必定需要按期支付利息，这样一方面增加了企业的经营成本，另一方面如果筹集的资金还款较为集中，短期内要求企业筹集大量的资金进行还债，就会影响企业资金的周转和使用。2.样本和描述统计本文研究需要的是房地产行业、工业行业、商业行业从2000年到2008年的负债情况，CSMAR数据库提供了这些数据。本文研究的范围是2000年至2008年，另外公司剔除了各个比例大于1的异常值，和变量缺失的公司。本文选择这三个行业，主要是由于这三个行业涵盖了绝大部分的上市公司，而金融行业其会计准则与其他行业较大，所以就不做研究，最后所选取的样本即为房地产、工业、商业行业
8、，并对其债务融资做出简单的研究。表1 房地产、工业、商业行业从2000-2008年债务融资的变化年份房地产工业商业应付债券短期借款长期借款应付债券短期借款长期借款应付债券短期借款长期借款20001.63%21.35%7.54%2.47%23.00%6.99%2.47%23.00%6.99%20012.34%22.88%7.70%1.44%22.51%7.43%1.44%22.51%7.43%20028.11%22.96%10.01%0.67%21.54%6.89%0.67%21.54%6.89%20038.40%25.17%10.16%1.45%22.62%5.83%1.45%22.62%5.
9、83%20044.95%23.89%9.97%5.27%22.32%6.04%5.27%22.32%6.04%20056.40%22.03%11.47%2.75%21.18%6.03%2.75%21.18%6.03%20065.27%18.94%13.86%15.12%20.39%7.06%15.12%20.39%7.06%20075.59%15.34%15.03%10.06%18.73%7.34%10.06%18.73%7.34%20085.25%13.37%14.89%7.45%17.50%8.14%7.45%17.50%8.14%资料来源：CSMAR数据库图1 三个行业的三种债务融资方式
10、的结构图从图1可以看出，三个行业在应付债券，短期借款，长期借款三种债务融资方式方面比例基本相同，同时从结构图中也可以得出这样的结论：各个行业都比较偏好短期借款进行融资，而非应付债券和长期借款。图2 房地产行业的债务融资的几种重要方式的变化趋势 就房地产行业而言，从其债务融资方式的变化趋势来看，其短期借款这种融资方式所占的比例在下降，而长期借款所占的比例在增加， 这主要是由于近几年房地产行业的发展比较迅速，前景较好，而高风险高收益的理论使得房地产行业采取风险较高的长期借款来取得较高的收益。图3 工业行业的债务融资的几种重要方式的变化就工业行业而言，其债务融资方式的变化和房地产行业存在着一定的差别
11、。在工业行业中短期借款融资方式的变化是逐年增加的，这与房地产行业是相悖的，这主要是由其行业的性质所决定的。工业行业与房地产相比，其对长期借款的风险预计过高，担心到期不能偿还本息，所以其一般选择短期借款的融资的方式。图4 商业行业的债务融资的几种重要方式的变化趋势就商业行业中的债务融资方式而言，从图4可以看出其有别于房地产行业和工业行业。其的变化趋势是在06年之后逐年下降，也就是说整体来看债务融资的比例也是逐年下降的，更进一步可以发现其权益融资的比例在逐年增加，这也就是从另外一个方面，印证了我国上市公司偏好股权融资的行为。图5 债券融资的行业比较 从图5可以看出商业行业的债券融资方式的变化比较大
12、，尽管从06年开始下降了，但与2000年开相比，其2006、2007、2008年增加甚多，而工业行业和房地产行业从2003年开始变化 不是太大。图6 短期借款融资方式的行业比较短期借款，从图6可以看出其在近年变化不是太大，总体保持较高的比例，但是从06年开始行业整体均在下降，这是由于从2007年开始全球金融危机，各个行业均遭受到不同程度的威胁，其都减少贷款进行投资的活动。图7 长期借款融资方式的行业比较 长期贷款，房地产行业是猪年增加的，工业和商业行业的变化不大。3 企业负债融资风险的成因31 负债融资风险的内因分析311 负债规模筹资规模取决于企业未来发展对资金的需求。借人资金与自有资金的比
13、例，与企业的财务利益与风险有着密切的关系。当投资利润率高于利息率时，企业扩大负债规模，适当提高借入资金与自有资金之间的比率，就会增加企业的权益资本收益率；在投资利润率低于利息率时，企业负债越多，借入资金与自有资金比例越高，企业权益资本收益率越低，企业会发生亏损甚至破产。312 负债利率从贷款企业的角度看，负债利率是其负债融资所付出的代价。在负债额既定的情况下，负债利息与负债利率成正比，负债的利率越高，企业所要负担的利息费用就越多，从而增加了企业的财务风险。同时，负债利率越高，财务杠杆系数越大，对股东收益的变动幅度也有很大的影响。313 债务的期限结构企业债务融资中短期债务与长期债务的融资成本不
14、同，一般长期债务的利息会高于短期债务的利息。长期债务回收期比短期债务长，若考虑资金的时间价值以及复利计息，则企业必须以较高的利息率，否则资金所有者不会将资金出借给企业。另外，长期负债的收益因使用期限长具有不可预期性和不稳定性，而且企业从长期看也要经历市场风险，各种意外都有可能导致企业不能如期还本付息。32 负债筹资风险的外因分析321 预期现金流入量与资产流动性现金流人量反映的是企业现实的偿债能力。如果企业投资决策失误或信用政策过宽，不能及时支付到期的利息，企业就会面临支付性筹资风险。资产的流动性反映的是潜在偿债能力。当企业资产的整体流动性较强，变现能力强的资产较多时，就能及时支付到期的债务，
15、其财务风险就较小；反之，当企业资产的整体流动性较弱，变现能力弱的资产较多时，企业就可能要面临及时偿还债务的压力，其财务风险就较大。322 金融环境的影响金融市场是资金融通的场所，企业负债经营要受金融市场的影响。当企业主要采取短期贷款方式融资时，如遇到金融紧缩，银根抽紧，负债利息率大幅度上升，就会引起利息费用剧增，利润下降，更有甚者，一些企业由于无法支付高涨的利息费用而破产清算。另外，金融市场利率、汇率的变动，都是企业筹资风险的诱导因素。323 经营风险企业供、产、销等各种经营活动都存在着很大的不确定性，都会给企业收益带来影响，因经营风险是普遍存在的。产生经营风险的因素既有内部因素，又有外部因素
16、。如运输方式改变、价格变动等会造成供应方面的风险；产品质量不合格、设备事故会造成生产方面的风险；消费者爱好发生变化、销售决策失误会带来销售方面的风险。所有这些经营方面的不确定性，都会引起企业的利润或利润率的变化，从而导致经营风险。4 负债融资风险的防范措施41 树立正确的风险观念、建立风险防御机制企业在生产经营的过程中，受到自身因素和外部环境的影响，导致实际结果与预期结果出现偏离的情况是难以避免的。如果企业在遭遇风险时，毫尤准备、缺少对策、一筹莫展，必然会导致失败，所以企业应树立正确的风险观念，做到未雨绸缪，有备无患，预防可能发生的风险，并且有效的应对风险。处于市场下的企业，应建立一套完善的风
17、险预防机制和财务信息网络，制定适合企业具体情况的风险规避方案，通过合理的筹资结构来分散风险，将先进的经营管理理念注入企业，避免由于决策失误而导致的筹资风险，把风险最小化。42 合理安排资本结构最佳资本结构是指加权资金成本最低、企业价值最大的资本结构。企业根据经营规模所拟定的资金需要量可以用多种筹资方式进行筹资，在资金总额既定的条件下，各种筹资方式不同的资金额就构成了不同的资本结构方案。分别计算各筹资方案的加权平均资金成本，然后对其进行比较，选择其最低的筹资方案。而每股盈余分析法是根据各种筹资方式下的每股盈余的比较来进行资本结构决策的一种方法。它是利用每股盈余无差别点进行决策。所谓的每股盈余无差
18、别点，是指能使两个筹资方案相等的销售水平，即当销售水平无差别时，无论是采用债务筹资还是采用主权筹资都具有相同的效益。当预计销售额超过每股盈余无差别点时，由于财务杠杆是正数，采用债务筹资下的每股盈余必定会高于主权筹资下的每股盈余，此时增加债务筹资则可优化资本结构。43 加强财务预算管理。选择适当的筹资方式、期限、利率企业应强化预算方面制度的建设。在保持合理负债比率的前提下，根据生产经营和基本投资需求来确定资金需求总量，合理安排自有资金和借入资金的比率。企业可根据自身的实际情况考虑各种筹资方式所能筹集到资金的数量、期限、成本以及所需办理手续的繁简程度等因素。掌握好筹资时间，使得筹资时间和资金的运用
19、以及转化紧密衔接，努力降低资金的占用额，缩短生产周期，降低应收账款的回收期，使企业在充分考虑到影响负债各项因素的基础上，谨慎负债。针对由利率变动带来的筹资风险，应认真研究资金市场的供求情况根据利率走势，把握其发展趋势，并以此做出相应的筹资安排。在利率处于高水平时期，尽量少筹资或只筹资急需的短期资金。在利率处于由高向低过度时期，也应尽量少筹资，不得不筹集的资金，应采用浮动率的计息方式。44 利用财务杠杆原理，降低风险财务杠杆是把“双刃剑”，它既能对企业有着积极的作用，也能产生消极的影响。在企业预测投资报酬率大于债务利息率的前提下，无论企业息税前利润多少，债务利息都是固定的，当息税前利润增加时，在
20、债务利息不变的条件下，息税前利润越大，财务杠杆系数越小。财务风险也就越小。相反，息税前利润越小，财务杠杆系数越大，财务风险也就越大。因此企业可以通过增加息税前利润和合理安排负债比率，使财务杠杆利益大于财务风险的不利影响，从而使普通股每股盈余逐步增长。另外财务杠杆可以与营业杠杆配合使用来降低风险，经营杠杆是通过销售额的变动来影响息税前利润的，而财务杠杆是通过息税前利润变动来影响普通股每股盈余的。因此，企业在筹资决策中，通过合理使用经营杠杆和财务杠杆来达到提高每股盈余的目标。对于营业杠杆系数较高的公司可以使用较低的财务杠杆，而对于营业杠杆较低的公司则可以使用较高的财务杠杆。结论：我国企业在债务融资工具的使用上存在明显的顺序，短期债务工具的使用显著高于长期债务工具的使用，企业在长期债务融资上存在困难。
