1、金融行业十三五规划展望分析2015年金融行业十三五规划展望分析【本文为WORD格式，下载后可自由编辑】目 录一、十二五规划目标及实现情况 1、金融总量保持平稳较快增长 （1）目标解读及完成结果（2）结果分析2、金融结构调整取得明显进展（1）目标解读及完成结果（2）结果分析3、市场在金融资源配置中的基础性作用进一步增强（1）目标解读及完成结果（2）结果分析4、金融机构改革进一步深化 （1）目标解读及完成结果（2）结果分析5、金融服务基本实现全覆盖（1）目标解读及完成结果（2）结果分析6、金融风险总体可控（1）目标解读及完成结果 （2）结果分析二、抓住“十三五”期间投资机会 三、主要风险 金融业发
2、展和改革“十二五”规划（下文简称规划）于2012年9月公布，今年是“十二五”收官年。我们逐一分析了规划中的金融改革目标，而未完成的目标则有望成为“十三五”的任务。 2015年上半年金融服务业增加值占国内生产总值比重达到9%，远超目标，并非好事。金融利润是对实业利润的瓜分，代表着实业运行的财务成本，该比重应有个合理值，并非越高越好。规划中目标为5%左右，我国目前可能处过高水平。但随着银行业盈利增速下降，增速低于GDP，因此该比重有望下降，回归到相对合理水平。 非金企业直接金融比重目前在15%左右，基本达成预期目标。间接金融占比过高，意味着大量的金融风险聚集于银行体系，系统性风险过高。并且银行产品
3、与服务相对单一，对有些领域（三农、小微、高科等）的金融服务并不得力。直接金融占比的提升分散风险，并且业态更为多元化，包括多种新型融资工具，可以服务于原先银行难以服务的领域。我们预计“十三五”期间直接金融比重还将继续提升，给相关行业带来投资机会。 利率市场化接近尾声，汇率市场化取得突破，金融体系的市场化水平明显提升。存款利率是目前惟一未彻底放开管制的利率，目前允许上浮1.5倍，但大多银行未用足，说明利率已接近均衡水平。8月11日，汇率形成机制改革，中间价的市场化水平大幅提高，并有望继续提高。利率和汇率是资金的价格，价格的市场化反映出金融体系市场化水平明显提升。 金融机构的市场化改革进程低于预期，
4、需要在十三五期间继续推进。部分银行已披露改革方案，等待落实以观实效。一、十二五规划目标及实现情况 金融业发展和改革“十二五”规划（下文简称规划）是由中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中国保险监督管理委员会、国家外汇管理局依据中华人民共和国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要和2012年全国金融工作会议有关文件共同编制的“十二五”国家专项规划，于2012年9月17日正式对外公布。 今年是“十二五”规划的收官之年，目前还有不到半年时间，我们借此机会分析规划中所提目标的达成情况。规划明确提出了“十二五”期间金融业的6项主要目标，我们对此逐一分析。由于后4个目标没有量化
5、指标，很难评判，只能根据现有情况进行定性分析。 截至目前，各个目标层面均有了不同程度的改善，而现阶段暂未取得显著进展的方面，也会成为“十三五”的工作重心。1、金融总量保持平稳较快增长（1）目标解读及完成结果 全面发展金融服务业，“十二五”时期，金融服务业增加值占国内生产总值比重保持在5%左右，社会融资规模保持适度增长。 从原理上讲，金融利润是对实业利润的瓜分，代表着实业运行的财务成本，是一种效率的损失，这个指标应该是越低越好，比重越低，代表着金融体系效率越高；但从另一角度，工业化之后，第一、二产业的产值比重必然是下降的，而金融业产值比重会上升，这是社会经济发展规律，并不能简单理解为“产业空心化
6、”、“经济虚拟化”。所以，这一比重会有一个相对合理的值，过高过低都不好。规划定的目标是5%，而规划公布时的2012年9月，这个比重就已经是7%左右了，可见当时把目标设为5%，可能是高层希望提高金融体系效率，压缩该比重。规划还中援引了美日两国数据作对比，这两个国家的该比重，在本世纪前10年均值分别为8.01%、6.53%，而我国的同期数据是4.42%（用WIND导出数据计算为5.04%，可能统计口径有误差，差半个多百分点）。 完成结果：2015年上半年，金融业增加值占GDP比重为9.35%。整个“十二五”的2011-2015年五年，平均比重为7.33%（2015年使用上半年数据）。（2）结果分析
7、 规划要求比重“保持在5%左右”，但截至2015年二季度金融业增加值已超过9%，究其原因，我们认为是因为5%的目标未考虑经济周期因素。企业盈利是随周期波动的，而银行利息收入是相对刚性的，它的波动幅度要小于企业盈利，最终就导致上述比重会逆周期波动（经济越差，该比重越高）。 具体到近几年，就是因为经济增速下行，企业盈利恶化，但依然要偿付刚性的贷款本息。企业支付完本息后，税前利润趋于微薄，甚至出现亏损，而银行收回本息，其收入和盈利是平稳的。所以，金融盈利占GDP比重就会明显扩大。 展望后期，因经济持续疲弱，终究会影响金融业盈利，因此该比重有可能会有所回落。毫无疑问，对于经济体而言，这是一个健康的信号
8、。2、金融结构调整取得明显进展（1）目标解读及完成结果 到“十二五”期末，非金融企业直接融资占社会融资规模比重提高至 15%以上。银行、证券、保险等主要金融行业的行业结构和组织体系更为合理。 提高直接金融比重，是一个老生常谈的问题，最为典型的直接金融是多层次的资本市场，而并不分管资本市场的央行也对此给予了高度关注。众所周知，在我国最为典型的间接金融就是银行存贷业务，比重过高，意味着经济体的大多数金融风险集中于银行体系，而我国目前这种间接金融独大的局面又使得银行体系“大而不倒”，每次出事就依赖政府救助，所谓政府救助其实就是央行救助。改革开放以来多起银行救助，央行已支付了很高的救助成本。 反观直接
9、金融，如若占比提高，资本市场能够实现风险分散功能，每个股票或债券的购买者，按其出资额承担有限的投资风险，一般情况下不会导致集中的风险事件（股灾、钱荒等系统性风险除外）。 完成结果：我们无法准确获取“直接金融比重”这一数据，与之最接近的是社会融资总量结构数据。我们首先对社会融资的各个类别做出归类：本外币贷款是间接金融；委托贷款、信托贷款原本是直接金融，但众所周知，里面很大部分是银行信贷的“出表”，我们粗略地将信托贷款列入间接金融，将委托贷款的一半列入间接金融；未贴现银行承兑的部分暂作为间接金融；企业债券融资，由银行购买的是间接金融，由其他投资购买的是直接金融，我们暂将其一半列为直接金融。当然，这
10、种分法会有一定误差，但我们认为可以容忍。 经过这样简单归类，我们发现2015年上半年直接金融比重为15%左右，可能已达到15%目标。而2011-2014年则是明显超过15%的，由于当时债券融资规模增加。而2015年比重反而下降，主要是委托贷款大幅收缩所致。（2）结果分析 从目前的目标完成情况来看，非金融企业直接融资占比表现基本达到要求。但是，这个指标高低，并不是金融部门自己做工作就能解决的，而是金融部门、实业部门互动的结果。 我们把金融视为一种“商品”，金融部门是其供给方，实业部门是其需求方，实业部门提出了一定的金融需求，金融部门就会相应提供金融这一“商品”。我国过去间接金融占比过高，是有客观
11、原因的。因为我们的经济发展是投资驱动的，企业经营普遍采用重资产模式，拥有各种土地、厂房、设备、存货，与银行的抵押文化一拍即合，银行信贷融资的盛行也就可以理解了。这个经济背景不变，即便大力发展资本市场，间接金融独大的局面都不会改变。 而现在我国经济发展模式转变，政府提倡“两创”，新兴产业兴起。包括互联网产业、文化产业等在内的新兴产业，轻资产，重知识，重创意，国际上通行通过资本市场（包括创业板、PE/VC等）融资。因此，如若新兴产业蓬勃发展，即使没有政府这只“看得见的手”，直接金融占比也会自然提高。 因此，我们非常乐观地预见，该比例仍会继续提高。3、市场在金融资源配置中的基础性作用进一步增强（1）
12、目标解读及完成结果 利市场化改革取得明显进展。人民币汇率形成机制进一步完善。人民币跨境使用稳步扩大。在信息监测及时有效、风险可控的基础上，人民币资本项目可兑换逐步实现。银行、证券、保险业市场化水平显著提升，多层次金融市场体系进一步完善，市场机制建设取得重要进展。 市场是用价格来调节资源的，所以金融市场化改革，核心也是价格的放开。金融的商品是资金，资金的价格主要是利率、汇率两者，这是改革的核心，更是其他改革的前提。 完成结果：利率市场化基本完成，汇率形成机制也在8月11日进一步市场化。人民币跨境使用扩大，资本项目可兑换也在扩大。银行市场化改革未有进展，新三板推出，多层次金融市场体系建设推进。（2
13、）结果分析 利率市场化改革基本完成，只有存款利率还有上浮1.5倍的管制，但大多数银行没用足，也说明已接近均衡利率。汇率市场化也取得进展，但官方未提明确时间表。金融体系尚不完善，加入全球市场化竞争底气其实还不太足，加之境外市场不确定性因素进一步放大，资本项下开放的目标也是任重而道远。4、金融机构改革进一步深化（1）目标解读及完成结果 大型金融机构现代企业制度逐步完善，创新发展能力和风险管理水平明显提升。证券期货机构规范发展，保险机构创新服务能力进一步加强。金融机构国际竞争力进一步增强。 金融机构也是企业，需要建立现代企业制度，按照市场化原则经营，做大做强，参与国际竞争。 完成结果：大型金融机构的
14、现代企业制度尚待完善，交通银行公布了试点方案，即将推行。国际竞争力尚待检验。（2）结果分析 以16家A股上市银行为例，有些中小银行确实已经建立良好的现代企业制度。但部分大型银行离现代企业制度还有距离，它们通过股改上市，混合所有制已经建立，但高管仍由政府委派，这一点使其成不了现代企业。目前交通银行已发布改革方案，作为试点，希望能够实现管理层的市场聘任，效果有待检验。5、金融服务基本实现全覆盖（1）目标解读及完成结果 坚持金融服务实体经济的本质要求，确保资金投向实体经济，坚决抑制社会资本脱实向虚、以钱炒钱，防止出现产业空心化现象。支持科技创新和经济结构调整的力度进一步加大。对“三农”小型微型企业等
15、领域的贷款增速超过全部贷款平均增速，资本市场体系建设基本完善，功能进一步发挥，保险覆盖面和服务领域明显拓宽。 我国经济发展存在“两难”问题，即“投资难、融资难”并存。所谓投资难，就是市场上资金太多，但投资者投资标的相对单一，投资渠道还不够畅通，只好用多余的资金去炒作各种商品，甚至以钱炒钱。同时，融资难又是另一个老大难问题。主要融资难的领域包括科技创新企业、“三农”、小微企业三大类。“两难”问题的存在，说明现有金融体系已无法实现融通资金的功能，并不能满足实体经济实际需要。 完成结果：以钱炒钱的问题有了一定程度的缓解，但资本市场的火爆，使得大量资金进入股市，上证综指一度被炒到5100点，但物极必反
16、、盛极必衰，股灾给我们重重一击。新三板已建立，对企业融资有较大帮助。国家高层支持互联网金融发展，金融服务惠及到了原先不覆盖的领域，富有成效。“三农”、小微企业融资未见显著改善。（2）结果分析 引用上文的比喻，金融是一种“商品”，实体经济是该商品的需求方，商品要围绕其特点量身定做。现有金融体系在我国经济发展中的功劳自然不能否认，但它不是为上述融资难的三大领域量身定做的，对于它们，我们需要更新的金融机构： 对于科技创新企业，国际通行的融资方式是PE/VC、新三板等；对于“三农”、小微，国内外通行的服务机构是小微金融机构（合作社、互助社、小微银行、小贷公司等），它们的功能在我国的实践中也得到了证明；
17、进入大数据时代后，还增加了互联网金融。 我们要肯定所取得的成绩，同时要继续发展PE/VC、新三板、小微金融机构和互联网金融，合理监管，使他们在解决三大领域的融资难方面更上一层楼。6、金融风险总体可控（1）目标解读及完成结果 主要银行业金融机构资本质量和水平保持较高标准，不良贷款率继续保持较低水平，风险管理能力持续提升。证券业风险防范机制进一步完善，期货市场风险预警和监测机制不断健全。保险业资本实力和偿付能力明显增强。外汇和国际收支风险防范能力显著提高。系统性金融风险防范预警体系、评估体系和处置机制进一步健全，存款保险制度等金融安全网制度基本建立。 金融风险是客观存在的，不可能消灭，能够做到有效
18、管理即可。对于非系统性金融风险，控制为主，而系统性金融风险是要严格防范的。 完成结果：银行业不良贷款率继续提升，2015年6月末为1.5%，但整体仍然不高。证券业、期货业、保险业平稳，未见风险显露。6月底股市出现大幅暴跌，经各部委合力救市，目前虽仍处在震荡期，交易显然也没有上半年活跃，但去杠杆效果逐步显现，股市已基本稳定。存款保险开始实施，效果待考。（2）结果分析 控制风险是金融业永恒的主题。风险有两个层次需协调兼顾，一是金融机构个体风险，二是金融体系系统性风险。有时候，个体理性带来群体不理性，明明每个金融机构都风险可控，整体系统性风险却已失控。 目前来看，我国金融体系存在“个体风险管得过死、
19、系统风险管得过松”的局面，股灾便是一次教训。目前监管格局是“混业经营、分业监管”，一行三会协调性不足，完成各自本职工作时，容易忽视系统性风险。2013年钱荒和2015年股灾，均有明显的协调不够导致风险积累并爆发的原因。 我们预计“十三五”期间，监管协调工作会有更实质性进展，覆盖风险盲区，以从根源上解决系统性风险问题。二、抓住“十三五”期间投资机会 结合上述任务完成情况来看，我们认为在以下几个方面，金融业存在较为明显的投资机会，维持行业看好评级。1、银行业盈利增速下降，占GDP比重也将相应下降，这反映出实体经济财务负担减轻，反倒有利于银行业资产质量。资产质量问题有望缓解，有助于行业估值表现。2、
20、直接金融比重将继续提升，金融业态朝多元化发展，非银金融（券商、保险及其他金融业态）的发展空间更大程度上打开。3、利率市场化、汇率市场化继续推进，风险管理的重要性大幅提高，将带动相应衍生品的需求，会推动国债期货、汇率期货的发展，也有利于期货公司业务空间。4、银行业改革将实质性推进，释放经营效率，释放其参与混业经营的动力。 标的选择方面，券商板块我们强烈建议关注华泰证券、国信证券，以及部分次新股。保险板块推荐寿险业务与投资弹性较高的保险标的：新华保险。银行业则提请关注宁波银行、南京银行。三、主要风险 系统性风险对非银机构业务及估值的压制，这一点在6月以来市场下行中已经充分展现。一旦系统性风险再次发生，对非银板块股价将产生重大负面影响。 券商经纪业务牌照放开。经纪业务牌照放开范围如果超预期的扩大到互联网企业，市场长期佣金率的下行速率会快于预期，虽然当前经纪业务占比已经大不如前，经纪业务佣金率对券商业务敏感性也逐渐下行，但仍有可能在短期内导致券商股价的下行。 宏观经济下行导致银行业资产质量恶化，信贷需求萎缩。
