1、资产融资一种待拓展的企业融资方式资产融资一种待拓展的企业融资方式通常意义的公司融资方式有两种：债权融资和股权融资。而资产融资是区别于这二者的第三种融资方式。这三种方式的区别能够大致用一个简单的比喻来讲明：当你没有钱时，你能够向人借钱，也能够请人出钱，或变卖资产取得现金。关于前两种融资方式，在资产欠债表上所反映的是右边的活动。资产欠债表中的“欠债”反映了从银行取得贷款、发行公司债券等债权性融资活动；“所有者权益”那么反映了发行新股、配股等权益性融资活动。资产融资所要进行的是资产欠债表左侧所要进行的活动，是与债权融资与股权融资不同性质的融资方式。 资产融资作为一种信誉活动，其偿付的基础来源于两个方
2、面，第一是资产直接可用性致使的重置价值；和资产运用能够取得的以后收益的折现值。资产融资最初的运用要紧依托于有形资产本身的重置价值，随着金融市场和技术的进展，资产融资的价值来源慢慢由有形的资产重置价值（称为第一类资产价值）向无形的预期收益折现价值（称为第二类资产价值）拓展，比如某企业拥有汽车这一实物资产，它以前只能通过变卖汽车获取资金，此刻能够以汽车运营产生的现金流为基础来融资。伴随着这一思路的转变，各类新的融资技术和方式层出不穷，如确保产生预期现金流的资产的独立性和稳固性而进展的“风险隔离”技术；为确保预期现金流的可实现性而进展的“信誉增强”技术，这些技术最后成了此类融资的标准作法，推动资产融
3、资进一步标准化为资产证券化，资产证券化作为资产融资的高级形态，带来了整个融资技术的提高，“证券化你的妄图”成了这一方式受到普遍认可的一个佐证。资产融资的进展使得很多原先不能知足的融资需求取得了知足，原先被闲置的资产价值也被充分利用，关于整个社会而言无疑是效率的提高。一、 资产融资与股权和债权融资的好坏比较 资产融资作为一种与股权和债权不同的企业融资方式，并能够取得普遍的认可，主若是基于以下几个特点： 第一以资产信誉替代企业整体信誉，有可能降低企业融资本钱 不管是股权融资仍是债权融资，其依托的都是对企业作为一个整体经营以后现金流的要求权，对这种要求权可否兑现的评判依托于公司整体的经营的风险，而风
4、险本身是多样的，各类因素彼此阻碍和信息的不对称使得准确评判企业的价值是不可能的，投资者通常会通过必然的折价来规避风险，这事实上提高了企业融资的本钱。通过资产融资，对资产价值的评判相对容易，且有利于降低信息不对称造成的资产折价，因此以资产信誉而不是企业整体信誉来融资有可能降低融资本钱。 第二开辟了新的融资渠道，实现了企业资产价值的充分利用 资产融资的价值基础不单单来源于资产的重置价值而且也来源于资产制造的以后预期收益的折现值。可是长期以来，关于资产的第二类价值来源并非认可，这事实上造成了资产价值的闲置，通过对第二类资产价值的从头熟悉，从而有可能为企业开辟一种新的融资途径，即便关于那些不存在实体形
5、态的资产，如专利权、经营权都能够作为资产进行融资，从而实现了企业资产价值的充分利用。 最后资产融资实现了表外融资，有利于优化企业的财务结构 资产融资不同于原有的资产运用方式，如抵押或质押融资等的一个显著区别确实是不被体此刻企业资产欠债表中，资产融资只反映为原有资产结构的转变，并非阻碍欠债和所有者权益项，这关于某些欠债和股权融资受到限制的企业而言，表外融资无疑为其提供了一种新的融资渠道。二、 信托机制在资产融资中的重要作用以衡平信托“精图大厦烂尾楼项目”为例 资产融资的关键在于通过表外融资，实现了风险的隔离，若是这些资产仍然放在企业的资产欠债表中，企业面临的各类经营风险都可能或多或少阻碍资产价值
6、的实现，这关于以第二类资产价值来源作为偿付基础的资产融资来讲风险是不可控和不容易计量的。因此“风险隔离”技术成了资产融资成功的首要关键点，要求将此类资产面临的恍庞梅缦沾悠笠得媪俚钠渌 缦罩蟹掷氤隼础? 构建风险隔离要紧通过两种方式：一种是构造“真实销售”的法律结构，实现资产由原公司向特殊目的公司（SPV）的转移，另外一种确实是直接通过信托的方式实现资产的转移，选择何种方式要紧取决于资产转移的交易本钱（税务负担和律师费用等）。 目前国内资产融资相关配套制度和法规并非完善，专门是构建SPV，实现真实销售难度太大，因此利用信托成了资产融资“风险隔离”目的的要紧方式，这一点在衡平信托开发的“精图大厦烂
7、尾楼项目”中起到了相当重要的作用。案例： 精图大厦是屹立于成都市中区的一栋大型商用写字楼，5年前由于流动资金断流，已完成90%的大厦被迫停工，并被法院查封。衡平信托以该大厦的债权和股权为信托财产向社会召募3000万元资金用于精图大厦建设，希望通过完工后大厦的销售回款，知足信托受益人、债权人和股东利益。在资金的偿付顺序上，优先偿付信托受益人，第二别离是原有债权人和股东。 精图大厦尽管其作为资产体此刻债权人的资产欠债表中，但作为烂尾楼，其没有封顶，不能销售转化为现金，并非具有第一类资产价值，价值的实现只能依托烂尾楼封顶后变卖后实现的预期收益，但在这一进程中，由于资产已经被各个债权人设置抵押担保权，
8、使得第二类资产价值在实现进程中随时面临着债权人破产申请的风险，各个债权人可能基于自身利益而中断这一价值实现进程，资产的第二类价值在各债权人“囚徒窘境”的博弈中始终无法实现。 引入信托机制后，资产价值实现面临的风险被信托所具有的“闭锁效应”所隔间，在信托法而不是破产法的适用范围内，一种全新的权利和义务结构被制造出来。在一样的情形下，债权人之间和债权人和股东之间在对破产财产清偿顺序是法定的，专门是在债权人内部的权利层次的划分是单一的和简单的，这主若是基于整体公平原那么的考虑，但关于某些特定情形，如在本案例中，新的投资者由于对破产风险和财产受偿权益不能取得优先保障的顾忌，使得烂尾楼的第二类资产价值无
9、法实现。而在信托法的适用范围内，依照信托合同契约主体自治的原那么，在法定的债权人和股东的受偿顺序中引入了一种凌驾于这两个权利的优先受益权，保障新的投资人的利益。在这一构造中，不存在债权人和股东的法定权利，代之以优先受益权人和次级受益权人在信托合同中界定的确立和义务。 这种权利的引入是相当重要的，它事实上实现了一种内部信誉增级的成效，即不依托于外部信誉的增强，而仅仅依托资产本身的价值，次级受益权人用自己名下的资产价值为优先受益权人提供了逾额担保，依照预期销售收入亿元来计算，对3000万元的信托资金投入逾额担保率为倍，而关于亿元的债权人，逾额担保率为77%，股东享有剩余资产价值，正是这种权利的从头
10、匹配推动了整个融资行为的实现。 可见在此案例中，传统的融资方是无法解决的,依托资产融资方式,专门是信托的风险隔离作用和对信托对法定权利的二次划分机制对增进整个融资活动的顺利实施起到了关键的作用。三、 信托机制在国内资产融资领域运用的回忆和展望 资产融资作为一种新的融资方式，专门是随着对第二类资产价值熟悉的深切而取得了迅猛的进展，关于融资渠道相对单一的中国企业而言，传统的债务融资和股权融资的方式由于受到各类因素的限制不必然能够知足企业多样化的融资需求，进展资产融资，实现对资产价值的充分利用无疑是拓展融资渠道，降低融资本钱的一种新的选择。 随着信托业的进展，利用信托机制实现资产融资的方式被许多公司
11、陆续采纳，如下表： 公司名称项目名称资产标的物资产价值来源信誉增强方法对公司价值的阻碍北方信托滨海新区管网资金信托北信管网进展公司拥有的滨海新区管网资产II:管网利用费关联方第三者担保低本钱获取资金（%），用于其他投资项目上海国投上海磁悬浮交通项目股权信托上海国际集团持有的上海磁悬浮交通进展公司的股权II:股权分红优先/次级结构存量资产价值的再利用，低本钱融资（%）伊斯兰信托人福科技学生公寓资金信托人福科技拥有的学生公寓房产和相关权利II:公寓租金收入人福科技担保存量资产价值的再利用重庆国信科利华教育项目股权信托科利华集团持有的“教育提升”系统项目股权II:系统销售收入科利华集团许诺回购股权开
12、辟了一种新的融资渠道苏州信托银泰百货柜台经营权信托银泰百货公司拥有的店面资产II:柜台经营权转让收入第三者担保获取资金用于新的投资项目上海国投稳健型法人股股权信托上海市上投实业投资持有的法人股股权II:股权分红优先/次级结构存量资产价值再利用，获取资金用于新的投资项目北方信托公产衡宇房租收入优先收益权信托天津房信集团所有公房资产II:房租收入房信集团整体信誉担保存量资产价值的再利用华宝信托上海磁悬浮交通项目股权信托宝钢集团持有的上海磁悬浮交通进展公司的股权II:股权分红宝钢集团许诺回购存量资产价值的再利用，低本钱融资（4%） 从上面的案例能够看出，一些企业已经尝试利用现有存量资产所包括的第二类
13、资产价值来开辟一种不同于传统股权和债权融资的新融资渠道。 但在实际的信托运用进程中更多的是看重信托融资的渠道和较低的融资本钱，而信托在资产融资中所具有的“风险隔离”作用并无发生效应,例如很多案例中，在信托期满后引入了发行主体的回购许诺，这事实上破坏了表外融资的前提条件.固然这与现有资产拥有公司素养较高，风险隔离需求要求不强烈有关。但风险隔离作为资产融资的关键要点,随着更多中等资质的企业采纳资产融资方式,这一构造的重要性就会充分显示出来,就像“精图大厦”项目中那样。 由于基于第二类资产价值的资产融资更多地依托于预期现金流，信托增强方法是保证融资成功的另一个关键，信誉增强要紧通过外部增强和内部增强
14、两种方式。外部增强的方式事实上是用第三方的信誉替代部份资产信誉，如现有融资案例中多采纳第三者担保的方式，但应该看到外部信誉资源是有限的，在国内目前还缺乏专门的独立信誉的增强机构下（此类融资获取银行和保险的信誉增及可能性不大），最终很有可能转化为对公司整体信誉的依附，因此充分利用信托所具有的权益再构造的功能，达到信誉的内部增强是一个需要重点关注的方式。通过确认优先次级受益权，实现了对资产产生现金流的划分，形成了不同收益和风险的匹配，优先受益权具有低风险低收益的特点，而次级受益权高风险高收益的特点，具有不同风险偏好的投资者会选择相应的风险产品，利用次级受益权人的资产为优先受益权人担保，抵达了内部信誉增强的成效。在这方面已经有许多案例对此进行了有利的尝试。 随着资产融资理念的进一步深化，和信托产品在风险隔离和信誉增强技术方面的进一步进展，利用信托增进企业融资渠道的拓展无疑具有广漠的空间，这关于提升企业资产利用的效率无疑也是有利的。
