1、欧元区债务危机对美元指数及国际金价走势影响分析毕业论文 精品本科毕业论文欧元区债务危机对美元指数及国际金价走势影响分析姓 名 学 院 专 业 指导教师 完成日期 XX大学全日制本科生毕业设计（论文）承诺书本人郑重承诺：所呈交的毕业设计（论文）欧元区债务危机对美元指数及国际金价走势影响分析 是在导师的指导下，严格按照学校和学院的有关规定由本人独立完成。文中所引用的观点和参考资料均已标注并加以注释。论文研究过程中不存在抄袭他人研究成果和伪造相关数据等行为。如若出现任何侵犯他人知识产权等问题，本人愿意承担相关法律责任。 承诺人（签名）： 日 期：2011年 月 号欧元区债务危机对美元指数及国际金价走
2、势影响分析摘 要2009年底,金融危机的风暴还未完全散去,又一场大规模的主权债务危机登上了舞台。包括希腊、葡萄牙、意大利、爱尔兰、西班牙等国先后出现了严重的财政赤字和公共债务崩溃，欧盟稳定与增长公约的警戒线形同虚设，欧盟7500亿的输血计划也没有让欧元区顿时起死回生，国家面临极大的主权信用风险。金融危机留下的隐患,使得欧盟近两年经济增长乏力，但同时仍必须维持高福利的社会待遇， 欧盟成员国经济发展又不均衡，财政负担非常沉重。欧盟内在的制度使得其成员国缺乏用货币政策工具来调控宏观经济， 财政支出扩大具有内生性的倾向，加上没有严格的约束机制和惩罚机制，造成此举愈演愈烈。所以欧盟目前想尽快走出困境，除
3、了采取有力的救助计划之外，还应对整个经济制度框架进行改革，制定出统一的财政政策制度框架和严格约束惩罚机制。金融危机以来，多数国家为了应对危机，实施了刺激经济复苏的量化宽松货币政策，为通货膨胀预期埋下了伏笔，而市场对通货膨胀的预期渐渐开始释放，投资者为了应对货币持续扩张的风险，明显增加了对黄金的需求，导致国际金价逐步走高。市场避险情绪上升，黄金作为市场喜爱的避险品种再次受到追捧。受欧洲债务危机拖累，欧元汇率持续疲软，欧元持有者也大量抛售欧元购入美元，导致美元指数震荡走高。随着危机的不断扩大，欧盟和IMF的援助计划的推出，以及美联储重启量化宽松货币政策QE2，使得美元指数在连续走高后开始逐步下行。
4、而美元指数无序宽幅波动，也反映了国际金融市场的不稳定性。当前，世界经济的神经已从欧债危机爆发初期的恐慌中慢慢平静下来，欧洲经济也恢复了脆弱的平衡，进入了紧张的救赎攻坚阶段。针对欧元区的调整与变革，诸如欧元区崩溃等极端悲观的看法渐渐淡出舆论界，更多的声音在关注变革的实质与效果。欧盟在初始阶段并未果断干预，其货币联盟和财政联盟的不协调客观上加快了危机的蔓延。在整个债务危机开始危及欧元生存，危及整个欧盟区经济甚至全球经济时，欧盟才不得不出手。暴露欧盟的经济政策调控框架的制度设计的缺陷促使欧盟进行改革。缺乏货币政策的调控工具使得五国在此次危机中陷入矛盾中,单一的财政政策工具颇显无助。欧洲主权债务危机本
5、质上是欧洲经济一体化的制度缺陷在金融危机冲击下的一次总爆发。本文就欧债危机的演进路径进行了简要的分析与判断，讨论了欧债危机对美元指数以及国际金价的走势产生的一系列影响。 关键词：主权债务危机 信用风险 宽幅波动 制度缺陷The Impact of European Sovereign Debt onUSD Index and Gold IndexABSTRACTBy the end of 2009, ever before the global financial crisis had reached an end, another crucial sovereign debt crisis
6、devastated the confidence of the public. In a lot of Eurozone countries, including Greece, Portugal, Italy, Ireland, and Spain, emerged the potential breakout of the abuse of fiscal expenditure and public debt, and these countries therefore suffered great nonconfidence of their ability to repay the
7、bonds and government credit. The benchmark of the fiscal deficit set by The Pact of Growth and Stability for European members was ignored and disobeyed by these countries, and the 750-Billion-Euro salvage package issued by the Eurozone also failed to bail these countries out of the mess. These count
8、ries faced with great pressure induced by the inability of repayment of their debt. Even with the leftover of the financial crisis, the European countries had to maintain high level of public welfare to satisfy citizens, thus led to the burden for the government to raise the fund for public welfare
9、and high percentage of government deficit to GDP. The rules and regulations claimed by the European Union left the national governments with the only choice, the fiscal policy, to adjust their own macroeconomic. Because of the low level of the interest rate mandated by the European Central Bank, the
10、 governments of the PIIGS had great initiation and intention to enlarge the use of fiscal expenditure and public debts to stimulate the descending economy, and with the help of shortage of serious supervision and punishment, induced such mistake to display an enormous impact. The EU refreshed its re
11、striction and regulation for its members, besides the salvage package, to get out of the shadow of the crisis.Since the financial crisis, most countries, in order to cope with the crisis, implemented the quantitative easing monetary policy, and therefore left the great potential of inflation. And wh
12、en the expectation of inflation accumulated to a greater extent, the investors turned to long the assets that can retain value for a long time even in the crisis, such as gold, and caused the price of the gold to soar with an increasing speed. And euro was weakened by European countries poor perform
13、ance.The basic reason for the European sovereign debt crisis was its defect in the structure of the unionized European economy. This essay tracks the whole route of the sovereign debt crisis and detects the actual reason that caused the crisis, and tries to correlate the crisis with the dollar index
14、 and price of the gold.Key words: sovereign debt crisis credit risks system defect 目 录中文摘要ABSTRACT第1章 绪 论 11.1研究背景 11.2课题研究意义 31.3课题研究内容及相关理论 3第2章 欧洲各国主权债务危机的形成及影响 42.1欧元区债务危机的形成原因 42.1.1欧债危机开始的象征：希腊政府债务危机 42.1.2欧债危机的直接原因：欧元区经济政策协调的缺陷 72.1.3欧债危机的诱发原因：经济增长放缓和福利居高不下 112.1.4欧债危机的根本原因：欧元区的经济结构不平衡 112.2欧
15、元区债务危机对欧元区乃至全球经济的影响 142.2.1影响范围迅速扩大 142.2.2欧盟受灾区融资成本上升 16 2.2.3全球经济局势恶化加剧 17 2.2.4他国出口贸易遭受冲击 18 2.2.5暴露欧盟经济调控政策的制度缺陷 18第3章 欧元区债务危机对美元指数的影响 193.1各轮欧债危机对美元指数的短期影响 193.1.1第一轮影响：希腊债务危机 203.1.2第二轮影响：爱尔兰债务危机 213.1.3第三轮影响：葡萄牙债务危机 223.2欧债危机对美元指数的长期影响 25第4章 欧元区债务危机对国际黄金价格的影响 274.1各轮欧债危机对国际金价的短期影响 274.1.1第一轮影
16、响：希腊债务危机 274.1.2第二轮影响：爱尔兰债务危机 284.1.3第三轮影响：葡萄牙债务危机 304.2欧债危机对国际金价的长期影响 33第5章 研究结论及对策建议 355.1欧元区债务危机与美元和国际金价的相关性 355.1.1欧债危机与美元指数的相关性 355.1.2欧债危机与国际金价的相关性 375.2中国如何应对欧债危机 405.3欧债危机对于中国的政策警示 41第6章 2011投资展望 436.1对欧元的展望 436.2对美元的展望 466.3对国际金价的展望 47参考文献 50第1章 绪 论1.1研究背景美国次贷危机对全球的金融市场带来了沉重的打击,击破了已经膨胀多年的金融
17、市场的泡沫，而这个泡沫的破裂又成为了另外一场大规模的主权债务危机爆发的导火索。美国次贷危机的发生使得全球经济陷入低迷，各国针对次贷危机都采取了刺激经济复苏的政策。欧盟各成员国大力增加财政开支以此来增加欧元区的就业和促进经济增长，成员国的财政赤字愈加扩大。2年各国的财政赤字都超出了欧盟稳定与增长公约的约定线在2010年上半年，因为对于主权债务危机的恐惧，欧元危机被进一步扩大，影响到了多个欧盟的成员国，包括：葡萄牙、爱尔兰、希腊、西班牙（这四国有时被戏称为 “PIGS”）和比利时。这导致了新的信任危机，同时也致使欧元区各国国债的收益率的差距被进一步扩大，尤其是与德国的差距更是尤为明显。对于欧洲各国
18、政府赤字和债务水平的不断上升的关注和对于欧洲各国政府债券评级下调的浪潮敲响了金融市场的警钟。在2010年，债务危机主要集中于希腊，因为希腊不断上升的政府债务融资成本引起了广泛的关注。2010年5月2日，欧元区国家和国际货币基金（IMF）达成协议，向希腊发放1100亿欧元的贷款，但其前提是希腊必须采取相当激进的削减财政支出的措施。2010年5月10日，欧盟成员国制定一项7500亿欧元的救助计划，以帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，救助计划由三部分资金组成：第一部分由欧元区国家提供4400亿欧元期限三年；第二部分由欧盟委员会从金融市场上筹集600亿欧元；第三部分由IMF提供2500亿欧元。(图1
19、-1)图 1-1 欧盟7500亿欧元救助计划数据来源：IMF图1-2 希腊债务危机对欧元的影响数据来源：MetaTrade47500亿的输血计划并没有立刻使欧元区起死回生，从欧元对美元的汇率我们看到，从2009年底汇率总体呈下跌趋势（图1-2）。从2009年12月到2010年6月，欧元对美元的汇率总体跌幅达到19.99%，市场的信心还在不断地下降，公众对于救助计划并没有建立危机消除经济复苏的良好预期。2010年6月24日，据CMA DataVision数据统计，希腊的信用违约掉期(credit default swaps，CDS)价格已增至966.9个基点创下历史新高（图3），资者担心其国家违
20、约破产的可能性越来越大，欧盟政策调控进入“冰期”。 图1-3 腊CDS价格指数 数据来源：CMA DataVision1.2课题研究意义欧洲主权债务危机的发生对于我国也是有一定的借鉴作用的，可以然我们对于如何有效应对这样的危机有一点启示，比如我们应该对财政支出和政府债务坚持审慎原则。从宏观经济全局来说，一国政府利用财政手段，逆经济风向而作出相机决策（Discretionary），从而发挥自动稳定器（Automatic Stablizer）作用。也就是说，政府为阻止可能出现的经济衰退， 在其年度预算中增加政府开支或减税措施，乃至实施一定的财政赤字政策。反之，为防止经济过热和通胀而采取紧缩政府开支
21、或增税的财政措施。而政府公共债务占GDP的比重，是衡量一国是否存在宏观经济风险的重要因素。而弥补财政赤字的方式通常有通过中央银行增发货币和发行公债。希腊等欧洲国家的财政赤字和公共债务几乎是IMF 安全底线和欧盟财政守则所规定水平的3-4 倍，不论在发达国家还是新兴市场国家都是非常危险的，出现危机不足为怪，我国必须引以为鉴。财政部消息，2009 年财政赤字占GDP 比例低于3%，总债务占比不足20%，远低于国际警戒线的60%；而2010 年我国财政预算收支差额大体是10500 亿元，财政赤字占GDP比例将控制在2.8%以内， 政府债务控制在30%以内，总体可控。但在国际经济弱复苏、欧洲主权债务危
22、机蔓延背景下，我们必须未雨绸缪，继续坚持财政收支和债务管理的审慎原则，特别要加强地方政府债务管理，在经济刺激和宏观稳定上找准平衡点，稳步推进收入分配改革， 同时切实把握好经济刺激政策退出的时间和力度。1.3课题研究内容及涉及相关理论本文先以欧元区债务危机的形成的整个经过和形成原因为入手点，探讨了欧元区债务危机对与欧元区乃至全球经济造成的影响。而后着重研究了欧元区债务危机对于美元指数和国际金价的波动相关性，对于未来在欧元区债务危机影响下如何投资提出建议。最后结合中国的实际情况，发掘这一系列欧元区债务危机对于中国的参考借鉴价值和警示作用。本文在研究探讨过程中应用了蒙代尔的最优货币区理论用来分析造成
23、欧元区债务危机的结构性原因，用信贷违约掉期合约的价格变化来衡量一个国家的债务偿还成本和压力以棘轮效应解释了欧元区债务危机对美元和国际金价的短期影响，引用了马斯特里赫特条约稳定与增长公约来衡量个欧元区各国的经济指标。 第2章 欧洲各国主权债务危机的形成及影响2.1欧元区债务危机的形成原因欧元区债务危机的形成原因错综复杂，在次贷危机的影响下全球各国政府持续的使用宽松的货币政策刺激本国经济免受危机影响，使得国际经济形势产生了重大的变化，而作为全球主要经济体的欧元区却由于欧元区本身的制度缺陷无法有效应对这次危机，这一制度上的缺陷也加速了这次欧元区主权债务危机的影响范围与扩张速度。2.1.1欧债危机开始
24、的象征：希腊政府债务危机希腊政府债务危机爆发的直接导火索是在其经济指标尚不满足加入欧元区的现实下，人为地掩盖债务。希腊的经济在21世纪初期的10年间一直是欧元区增长速度最慢的：从2000年到2007年希腊经济在大量国外资本涌入的背景下以每年4.2%的速度增长。经济的增长和不断下降的国债收益率促使希腊政府可以在最大程度上利用结构性财政赤字。根据一篇希腊当地报纸Kathimerini的报道，高额的公共财政赤字一直是希腊自1974年恢复民主以来的希腊社会模式的特点。在铲除了右翼的军阀阵营后，希腊政府想要把让前被剥夺选举权的左倾的社会群众重新成为社会主流。为了达成这一目标，历届希腊政府都通过大量的举债
25、的方式来为公共部门的工作、养老金和其他社会福利进行融资。从1993年开始，希腊的债务与GDP的比例一直维持在100%以上。多年来希腊经济一直在高负债、高通货膨胀的区间运行，1998年财政赤字占GDP比重为4.1%，1999为3.4%，均超过欧盟规定的3%标准，希腊丧失了成为1998年第一批加入欧元区国家机会。一心想要加入欧元区以助长自己国家经济的希腊随后政府效仿了英国所采取的模式进行大刀阔斧地改革：大规模地缩减公共部门开支，却也并未取得实质性的成效，债务占GDP比重仍然在100%以上，而利率则为欧元区最高。最初希腊货币的贬值帮助了希腊政府缓解了偿还债务的压力。在2001年1月引入欧元后，希腊政
26、府最初因为可以较低的、可控的政府债券利率来举债。然而，2008年开始的金融危机却对希腊的经济造成了极大的影响。希腊最重要的两个支柱产业：旅游业和运输业，都因全球的经济下滑而承受严重打击，2009年的产业收入因为全球经济不景气而下降了15%。没能成为1998年第一批加入欧元区的国家的希腊，经济上长期被财政赤字困扰，政治上又急于加入欧元区这个“富人俱乐部”。为了和货币联盟准则(Monetary Union Guidelines)保持一致以达到加入欧元区的标准，希腊政府故意地、持续地谎报了自己的经济数据。在2010年伊始，希腊被发现从2001年开始向高盛和其他银行支付了数亿的交易费用，用来安排掩盖其
27、本国真实借债数据的交易：希腊政府在高盛的帮助下，于2001年发行了以美元和日元计价的总价值为100亿欧元的国债。当时美元和日元都处于对欧元升值中，这一市场趋势加重了希腊政府偿还这一批国债的成本，于是希腊政府又同高盛签署了一份100亿欧元的货币掉期交易（cross-currency swap），分别按照2000年12月和2001年6月的较高的历史汇率将希腊发行国债得到的日元和美元兑换成欧元；由于同高盛签订了货币掉期交易得以使希腊政府以优惠汇率获取发行债券取得的资金，希腊政府多得到了10亿欧元。希腊政府凭借这些从高盛提前支取的现金卓有成效地改善了希腊的经济数据：希腊2002年的财政赤字占GDP比重
28、仅为1.2%；负债占GDP比重由2001年的107%下降到2002年的104.9%；利率由2001年的7.4%下降到2002年的6.4%。通过货币掉期交易的方式，希腊成功地减少了赤字和债务水平，继而于2001年成功加入欧元区。高盛和希腊政府借以欧盟对于政府债务会计处理的漏洞将这笔有问题的货币掉期交易从收支平衡表隐匿了起来。而漏洞就出在于2002年由欧盟委员会和欧洲统计局联合发布的政府负债会计处理意见（ESA95）上。此项意见在制定时，统计人员和债务管理者在认定通过金融衍生品交易获取的利息收入能否用于抵消负债这一点上产生了分歧。统计人员认为与金融衍生品交易相关的现金流入属于金融交易（financ
29、ing cash flow，CFF）对负债没有影响；而债务管理者则认定欧元区政府可以使用金融衍生工具调整其负债比率。最终欧盟委员会和欧洲统计局采纳了后者的意见。恰恰是根据该意见，政府可以用货币掉期协议获得的利息收入抵消债务。换句话说，欧盟政府通过货币掉期协议就可以在账面价值不变的情况下减少负债。这也就成为高盛一直辩称与希腊政府签署的货币掉期协议并没有违反欧盟现行的法律规定最有力的依据。从过往的历史上来看，在欧元区内已经屡有通过使用金融衍生交易来包装债务的国家。而意大利就是这样一个通过这种手段成功加入欧元区的国家。早在1996年12月，在意大利加入欧元区前就与JP摩根进行了一系列货币掉期交易来达
30、到加入欧元区的要求。类似于希腊同高盛签署的协议，意大利政府与JP摩根以1995年5月的历史汇率作为协议汇率，以此来消除意大利里拉贬值对于意大利经济数据的影响。一方面欧盟对欲加入欧元区的国家设定过高的财政约束目标，另一方面欧盟国家对各自的财政收支管理具有完全的支配权，制度设计上的缺陷不可避免地导致这些欧盟国家使用金融衍生品交易来掩饰债务水平。JP摩根、高盛这些精明的投行只是成功利用了这些国家想要加入欧元区的急切心理，而他们为这些急于加入欧元区国家设下的圈套其实也正中下怀。然而从根本上讲，却是欧元区内部的财政约束的松散和其成员国的不自律真正引发了这一系列不光彩的事件的发生。而要想从根本上解决欧元区
31、长期债务问题，唯有靠建立一套完善的有实质性的监督约束机制和详尽的危机处理体系。希腊经济结构存在问题引发了希腊主权债务危机，而希腊这一国家在其历史上的一系列的债务问题也是有具有相当的惯性的。经济家Kenneth Rogoff指出：自1830年建国以来，希腊在不到2个世纪间一共出现过5次严重的债务危机，甚至超越了以债务问题出名的南美洲国家。为获取用来偿还到期债务的资金，希腊政府迫切地需要依靠未来收入的不断增长，也就是实现经济增长来填补漏洞。通常情况下，一国政府用来刺激经济增长的两把刀就是使用货币政策和财政政策对宏观经济进行调控；但因为货币联盟对各成员国的限制使然，希腊政府无法利用货币政策这一有力调
32、控工具，这使得通过财政政策刺激经济增长的压力骤然增大。加入欧元区后，欧洲央行实行的低利率政策利于希腊政府降低其使用财政赤字的政策成本，导致希腊政府无休止的利用成本优势的杠杆撬动自己国家的经济发展，以致希腊的财政赤字不断增长。任何国家的政府都会利用财政赤字去实现经济和社会的职能，但这一做法的前提则必须是不会威胁到自己国家的主权信用，即需要使该国负债占GDP的比例控制在合理范围内（欧元区为60%）；退一步说就算该国负债占GDP的比例超出合理范围，如果可通过“开源”的方法增加收入，比如劳动内需或者扩大出口，又或者该国具有坚实的外汇储备的基础。但希腊自身的产业结构和国民消费习惯都无法满足上述的条件，也就导致了希腊在面对过高的债务比例是无法应付自如 。2010年3月3日，困境中的希腊政府宣布了一项高达48亿欧元的额外赤字削减计划，以达成在2013年将赤字率控制在2%的目标。但显然希腊政府采取的这些措施并不是希腊政府所能长期承受的，而仅仅为
