1、资金管理专题资金管理模型上资金管理专题-资金管理模型（上）近日在写买入卖出以及资金管理的程序，感觉有必要再研究下资金管理的东西。买入和卖出只是根据相关的信号进行买入和卖出的动作，而资金管理决定了买入多少和卖出多少。有必要重新好好研究下。Van K Tharp 的“SPECIAL REPORT ON MONEY MANAGEMENT”是关于这方面的资料。这次整理的资料来自网上翻译的版本，并对翻译的地方做了些修改，并加入了自己的理解。整理的同时即使理解的过程。本部分和通向财务自由之路第14章基本相同。阿斗萨达前言投资成功和做出顶级交易最大的秘密可能就是资金管理。我叫它“秘密”的原因是因为包括很多写
2、这方面书的那些人在内，只有很少人真正理解它。有的人叫它风险 控制，有的人叫多样化投资，还有一些人把它叫做“怎样聪明的投资你的资金”。但是，资金管理仅仅是告诉你在任何市场上该持有多少头寸的那部分。有很多心理上的偏见导致人们不能做出好的资金管理。另外也有一些实际的原因比如不理解资金管理或者没有足够的资金来做资金管理。我在这份报告中将会给你一个完整的关于资金管理的解释并且会介绍几种不同的资金管理方法。这份报告可能会是你买过的最好的出版物之一。尽管做了很多的努力让这份报告变得简单一点，它现在可能还是有些复杂。不过当你读完里面的例子并且理解它的时候你就会发现阅读它是值得的。资金管理专题 第一部分在过去的
3、三天当中损失了账户的70的时候，John几乎要休克了。他非常震惊，但是依旧相信自己能够赚回来老本。最后，在市场消灭他之前，他已经损失了200。他的账户里面最后只剩下4500美元。你将会给John什么样的建议呢？你的建议可能是“马上退出市场，你没有足够的资金继续做投机交易”。但是，大多数的人通常在市场中有一个致命的想法，他或者她可以在1年中让自己的账户增长到100万美元。虽然这种业绩是有可能的，不过对于任何想尝试它的人来说，存在毁灭帐户的机会。Ralph Vince用40位博士做试验。这些博士都没有统计或者交易背景。40位博士使用一个计算机游戏来交易。他们每个人有一个10000美元的账户并且可以
4、在一个胜率为60的游戏中做100次交易。当他们赢的时候得到与他们拿来冒险的资金等额的回报，输的时候失去冒险资金。这个游戏实际上要比你在拉斯维加斯所能找到的任何一个游戏要好。你猜测一下有多少博士在经过100次的交易以后盈利？当结果公布以后，只有两位盈利了。其 余的38位博士都亏损。想象一下，95的人在玩这个胜率比拉斯维加斯任何游戏都高的游戏的时候都是亏损的。为什么？他们亏损的原因是他们采用了“赌徒的 谬论”和拙劣的资金管理技巧。让我们看一下如何玩这个游戏，风险资金大小为1000。你玩了3次并且3次都输掉了这在游戏是完全可能的。现在你的账户里面还有7000美元了并且你 想，“我已经连续输了三次了，
5、下次应该到我赢了吧？”这就是“赌徒的谬论”因为你赢的概率依旧是60%（是独立的随机的，从概率上来讲是独立过程）。接下 来你又输掉了3次，账户里面只剩下4000美元了，此时在游戏中盈利的机会已经很渺茫了，因为你必须盈利超过150才能超过前期的初始资金量（以 4000计，4000+4000*150%=10000，才能达到初始的资金）。尽管你连续输4次的概率很小 0.0256（0.4*0.4*0.4*0.4=0.0256）但是它仍然可能在100次的尝试中发生(在100次内会平均可能出现2.56次，尤其 是在交易中，频繁交易情况下，更容易出现极端的情况)。这里有另外一个导致破产的玩法。让我们用2500
6、美元开始。在连续三次输掉之后，账户里面只剩下了2500美元。现在必须盈利300才可以恢复元气，在破产之前是不可能做到的了。在前面的例子当中，失败的原因是他们冒了太大的风险。因为心理上的原因贪婪和对概率的不理解，甚至在某些情况下情愿去输的心理导致了过度的风险。注释：凯利公式是一条可应用在投资资金和赌注的公式。应用于多次的随机赌博游戏，资金的期望增长率最高，且永远不会导致完全损失所有资金的后果。它假设赌博可无限次进行，而且没有下注上下限。f*= 现有资金应进行下次投注的比例b = 赔率p = 胜利机会q = 输的机会 （一般等于 1-p ）例如：若一个游戏有40%（p=0.40）机会胜出，赔率为2
7、:1（b=2），这个赌客便应每次投注(2 0.40 -0.60)/2 = 10%的资金。当然在投资领域中关于凯利公式有待改进的地方，但是这个公式给我们一个定量化的分析方法来决定我们如何在投资中定量化的投注，从而保证自己资金可以得到比较快的增长，并且永远不会导致完全损失所有资金的后果。这是人们带着少量的钱进入一个非常投机性的市场当中犯的典型的错误。一个低于50000美元的账户已经很小了，但是平均的账户大小却是5000到10000美元。结果就是这些人因为账户太小没有办法进行合理的资金管理。因为过小的账户规模他们失败的数学概率非常高。请看下面的列表1，注意你的账户从不同程度的亏损当中恢复元气需要产生
8、多大的盈利。举个例子，当你亏损20%的时候并不需要太多的盈利以使你的账户恢复到 原来的水平。但是40的亏损却需要66.7的盈利才能恢复，50的亏损需要100的盈利恢复。当你亏损超过50，恢复几乎就是不可能的了。结果 是，当你冒了太大的风险并且损失的时候，你恢复到初始状态的机会就很小了。损失恢复5 Percent5.3% Gain10 Percent11.1%Gain15 Percent17.6% Gain20 Percent25% Gain25 Percent33% Gain30 Percent42.9% Gain40 Percent66.7% Gain50 Percent100% Gain6
9、0 Percent150% Gain75 Percent300% Gain90 Percent900% GainTable 1 Recovery after Drawdowns管理其他人的资本在期货行业，当一个帐户亏损的时候，我们叫做一个drawdown。假设你在8月15号开了一个50，000美元的帐户，经过一个半月的管理它的净值规模 增长了一些。在9月30号，它变成了80，000美元，盈利60%。在这个时候，你交易的头寸可能仍然是没有变化的。但是作为专业人士，月末的时候你必须 将报表分发给你的客户让他们决定继续投资你是否值得。现在让我们假设你的头寸在10月6日净值开始回落。在14号你清仓了，
10、并且现在你的帐户净值变为60，000美元。到了月末你的帐户净值变为了60，000美元。尽管你所有的头寸都是盈利的，但是你的客户可不会这么认为，他们会觉得你损失了他们25%的资本。如果接下来你做了一些亏损的投资，那么到了第二年8月30号你的帐户只有52，000美元了。它再也没有上涨超过80，000美元。按照行业规则，你现在 有只有4%的回报并且有35%的帐户Drawdown。在你没有失手一笔的情况让帐户回落35%（以80000计 算，80000-80000*35%=52000）已经变成了一个铁一般的事实。尽管你只是试图恢复部分损失的利润，可是你依旧被认为是一个很糟糕的基金 经理人。大部分的时候基
11、金经理人不得不带上最糟糕的帐户回落这个帽子。从客户的观点来看，你眼睁睁的看着28，000美元从你的帐户里面消失。这是一笔真实的损失。你当初真应该在去年的时候取出你的钱来。结论是，风险回报比才是衡量投资绩效的最好的一个指标。回报就是你的年度利润。而风险呢则用最大的帐户回落来衡量。因此你的风险回报比是35比4，一个很可怕的比率。注释：在做策略模拟时，给出的投资分析报告中应该包含风险回报比，关注最大的帐户回撤的那笔交易，可以从交易策略的角度来优化交易系统，减少交易回撤的大小。通常，你期望风险回报比是1：2或者更低。举个例子，如果你的帐户初始资金有50，000美元，并且升值到了58，000美元，这是1
12、6%的年收益。现在 我们假设你的帐户曾经从53，000回落到52，000美元，然后直接上涨到了58，000美元。这意味着你的帐户Drawdown仅仅只有 0.0189.因此此时的风险回报比是非常诱人的1：8.5（风险为0.0189,回报为8000/50000=0.16, 0.16:0.0189=1：8.5）.此时将会有一大群人想投资你。让我们换一个视角并假设50，000美元就是你自己的。你感觉在那一种情况下投资的业绩更好呢？第一种情况下你赚了2，000美元并且还给市场了28，000美元。第二种情况你赚了7，000美元，换给市场1，000美元。假设你不希望年回报是16%这么少，你期望年回报40-
13、50%。在第一种情况下，你一个半月就赚了60%的利润。你想以后几个月再赚几笔简直就赚翻啦。此 时你非常愿意去冒险。你可能不是一个很好的基金经理人，但是在你能接受的巨大Drawdown下，你很有可能让你自己的帐户快速增长。在以上两种盈利的案例还有其它的亏损案例中可能都用了同样的交易系统。你可以期望高的回报风险比，也可以期望较高的回报。也更有可能的是像Ralph博士的游戏里那样，因为冒的风险过大而损失所有的资本(避免出现这种情况，保证本金的安全性是第一位的)。非常有趣的是，有一项调查表明资金管理可以解释在10年的时间里82%的退休金计划业绩表现相差91.5%，另外这项研究还表明投资中的选择投资对象
14、和投资时机只占到利润的10%。很明显的结论就是资金管理是投资决策中最关键的因素。现在你应该理解了资金管理的重要性。接下来让我们继续看各种不同的资金管理模型，以便让你更清楚它如何运作。大部分的例子都是期货市场的，但是同样适用于其它市场。资金管理的定义以我的观点来看，资金管理是任何交易系统当中最重要的部分。很多的专业人士和非专业人士都不理解它的重要性。最近我出席了一个关于经纪人应该实用什么投资 方法帮助他们的客户的研讨会。这场研讨会很可怕，关于资金管理的主题我在这里定义的资金管理根本没有提及到。有一个演讲者确实提到了资金管理，不过我 很难把他谈论的内容跟该主题对上号。在会后我问他：“你的资金管理是
15、什么意思呢？”他回答：“这是个好问题，我认为它是关于如何做投资决策”。资金管理是拙劣的业绩和优秀业绩之前的差别，也是破产者和成功的投资人之间的差别。现在定义它很重要！请记住！资金管理是你的交易系统当中告诉你“多少”的那部分。在任何时刻，你应该投资多少头寸？你应该承受多少损失？除了个人的心理问题，它是你作为一个交易者或者投资者需要理解的最重要的概念。这个概念非常关键，因为“多少”这个问题决定了你的潜在损失和潜在利润。另外，你需要把你的机会扩展到其它不同的投资或者产品上。在你的投资组合当中平衡风险并给与每个投资产品相同的盈利机会。我被Jack Schwager的华尔街精英访谈Market Wiza
16、rds所吸引。事实上他们当中几乎所有的人都提及了资金管理的重要性。下面是一些引用：“风险管理是应当被理解的最重要的事情。缩减你的头寸是我的第二个建议。不论你认为应该持有多少头寸，先砍掉一半。”Bruce Kovner。“你必须最小化损失并且尽可能的保存你的资本，为了那些在很短的时间内大幅度获利的机会。你不能做的事情就是在不合适的时机扔掉自己的资本”Richard Dennis。职业赌徒玩的是低期望收益甚至负期望收益的游戏。这些人非常清楚资金管理是他们成功的关键。赌徒的资金管理方法分为两种：输钱加倍加码和赢钱加倍加码系统。Martingale系统在输掉一次以后就将筹码加倍。假设你玩轮盘赌。你每冒
17、一美元的风险就得到一美元的回报，但是你赢的概率是低于50。这个假设是在一连串的输钱之后，你将会赢。然后你每次输了就将筹码加倍。当球落在你押注的颜色上面的时候，你将会从一连串的损失当中赚取1美 元。这个逻辑听起来不错。最后你将会赢并且获得一美元。但是有两个因素限制你实用Martingale策略。第一，一连串的损失是非常可能的，特别是在概 率小于50的时候。举个例子，你可能会在1000次的尝试当中出现连续10次的失败。事实上，连续15，16次的损失也是非常有可能的。当你连续输掉 10次以后，下一次你必须押上2048美元才有机会赢得1美元，你也可能损失4095美元。你的风险回报率是4095：1。第二
18、，赌场限制了赌注大小。桌 上最小的赌注是1美元，但是他们不许你的赌注超过50或者100美元。结果就是，Martingale系统在这种情况下不好使了。盈利时增加风险的Antimartingale 系统确实有效。聪明的赌徒知道在赢的时候，在某些限制下面增加赌注。这对投资或者交易同样适用。资金管理要求你在盈利的时候增加你的头寸。这对投资、交易、赌博都是适用的。资金管理的目的是要告诉你，在给定的账户规模下，你可以持有多少单元（股票数量或者和约数量）。比如，资金管理的策略可能告诉你，目前你没有足够的资金持有任何头寸，因为风险太大了。它可以让你确定你的风险回报率。也可以帮你平衡你投资组合当中每笔投资的风险
19、。有 一些人认为他们是在通过实用“资金止损”来实现资金管理。这种类型的止损可以让你在损失了一定数额的资金以后平仓所有的头寸比如1000美元。但是， 这种止损并不能告诉你“多少”，所以它并不是资金管理。通过确定亏损出场的数额来控制风险与通过资金管理模型来控制风险是不同的。有很多种不同的自己管理策略你可以使用。在本报告的剩余部分，你将会学习到不同的资金管理策略。有一些可能会比其它的方法更适合你的交易或者投资风格。有 一些在股票市场上表现良好，另外一些是为期货市场设计的。他们都是Antimartingale策略，头寸的规模随着你的账户规模的增长而增长。这些材料有点复杂。我会尽量避免采用数学表达式并且
20、给出每种策略的清晰的例子。你只需要反复的阅读这些材料直到完全理解它。下面介绍最重要的资金管理中的各种模型计算资本的模型你将要学习到的所有模型都跟账户的资本有关。当你意识到有三种确定账户资本的方法以后，这些模型将会马上变得错综复杂。每种方法都会对你在市场中暴露的风险和回报有不同的影响。这些方法包括the core equity method, the total equity method, and the reduced total equity method.The Core Equity Method很简单。当你开了一个新的头寸，你只需要按照你的资金管理策略确定这个头寸的大小。因此，如果你
21、有四个头寸，你的核心资本就是你的初始资本减去每个头寸占用的资金。假设你的初始资本为50000美元并且你分配给每个交易10。你用我们后面将会提到的资金管理方法花费5000美元开了一个头寸。现在的核心资本就变成 了45000美元。你用另外4500美元开了第二个头寸，那么你的核心资本就会变成40500美元。所以当你用4050美元开了第三个头寸的时候你的核心 资本会变成36450美元。总之，核心资本的计算就是初始资本减去分配给每个头寸的资金然后在你平掉头寸的时候做出调整。所有新开头寸的大小都是你当前核心资本的函数。The Total Equity Method也非常简单。账户资本等于你当前账户的现 金
22、加上所有头寸的价值。假设你的账户有40000美元的现金加上一个价值15000美元的头寸，一个7000美元的头寸，一个损失了2000美元的头寸。 你的总资本就是账户的现金加上所有头寸的价值。因此你的总资本是60000美元。（老范在这里似乎犯了一个错误，第三个头寸的价值我们不知道，仅仅知道亏 损。）The Reduced Total Equity Method是上面两种方法的结合。它像计算核心资本时那样从初始资本当中减去你开头寸中已经确定的风险。不同的是，在止损价位变化时，你可以加回锁定的利润或者减少风险。因此，Reduced Total Equity是你的核心资本加上所有已经通过止损锁定的利润或
23、者通过止损位调整而减少的风险。下面将会描述如何计算。假设你有50000美元的账户。你可以资金管理策略分配的5000美元开新的头寸。因此你的核心资本现在变成了45000美元。现 在，假设你买入的证券升值了并且你使用了追踪止损。因为新的止损，今天你仅有3000美元的风险。你的ReducedTotal Equity就变成了50000美元减去3000美元的风险等于47000美元。下一天，净值下降了1000美元，但是你的Reduced Total Equity仍旧是47000美元，因为止损离市时你的净值依旧是47000美元。它仅在你通过止损锁定利润、减少风险、平仓时才做出调整。现在你又用资金管理策略开了
24、第二个4000美元的头寸。第一个头寸升值并且你通过追踪止损锁定了11000美元的利润。那你的Reduced Total Equity现在就变为50000美元的初始资本减去开第二个头寸用的4000美元加上锁定的11000美元的利润。结果是57000美元。下面的模型都是根据你的资本来调整头寸的。因此，每种计算资本的模型都导致不同的头寸大小计算。通常，我都使用总资本模型来计算除非另外说明。资金管理中的各种模型模型 1 每固定金额单元模型基本上，这个模型是通过确定每多少美元做一个合约来给出你可以持有多少合约的。举个例子，你的帐户可以以50，000美元一个台阶做交易。当你开始从事交易的时候，你可能从来没
25、有听说过资金管理。如果你听过一些，那么很可能你也是从一些其他并不了解资金管理的人哪里听来的。大部分讨论资金管 理的书都是在讲分散投资或者优化你的投资回报。而关于交易系统和技术分析的书从来都不怎么讨论资金管理。结果就是大家不知道从哪里学习关于交易的最重要的 部分。因此，由于你的忽略，你开了一个20，000美元的账户并且决定交易你得到了一个信号的任何合约。然后，如果幸运你的账户增长到了40，000美元，你现在可以一次交易2笔合约了。因此大部分的交易者都用这种方法，它很简单，用最直接的方式告诉了你该持有多少合约。固定金额每单元模型有一个好处，它绝不会在风险过大的时候拒绝任何一笔投资。让我给你一个很好
26、的例子，是关于我认识的2个CTA（CTA指的是商品交易顾 问，用计算机程序来做交易的那些家伙）的例子。其中的一个每50，000美元交易一份合约，而另外一个却限制自己的风险在总资本的3%以内。最近他们都在 交易日元合约。那个每50，000美元做一个合约的家伙，不管什么情况都交易。接下来日元的交易行情很火暴，所以这家伙也做出了很大的盈利，他的公司从来没有过的单月20%的盈利。看看另外一个家伙，他不能交易，尽管这家伙账户有100，000美元，但是因为风险超过了3%的限制，所以这家伙没有任何利润。当然，在相反的情况下，第一个家伙必然要产生很大的亏损，而第二个家伙就不会。为了展示这两种资金管理策略的差别
27、，我选择了一个相同的交易系统，并在同样的时间内交易相同的商品。这个系统是一个55天通道突破的系统。换句话说，就是市场如果突破55天新高或者跌破55天低点就建仓。对于止损或者获利出场就用21天的突破来进行。如果你是多头，但是市场跌破21天低点，那么你就出场。反之亦然。这个止损点每天都要重新计算，不断的移动保护你的利润和减小损失。这个突破的系统在足够的资金下可以产生高于平均收益（大约就是指证券的指数上涨，这是基准，跟基金差不多）的利润。这个系统曾经以100万美元的资本在10个商品上实盘测试，历时10年。（这是著名的海龟试验的系统，译者注）在这个表格当中唯一的区别就在于资金管理策略的不同。表格2给出
28、了使用第一种资金管理方法的测试结果。注意这个系统的初始资金少于20，000美元就不可能运作了。在30，000美元的时候还必须忍受80%的Drawdown。如果你要避免50%的Drawdown必须至少有70，000美元的资金。为了真实的比较它跟其它策略的差异，你必须跟别的策略做比较。尽管它可以让你在任何情况下都持有头寸，但是我认为这个模型有很多的限制：1. 所有的合约并不一样。 2. 对于小的账户它并不能让你的筹码快速增加。所有的合约并不相同。假设你是一个期货交易者，你现在要用50，000美元的账户交易20个不同的商品市场。你的策略就是任意市场给出一个信号就买入。让我们假设你现在同时得到了一个玉
29、米和债券的信号，因此你的策略告诉你现在可以买入一个玉米合约和一个债券合约。1995年8月的债券期货价格是112美元，你可以控制112，000美元价值的商品。另外每天的价格波动大约是0.775点，如果市场单边连续运行了3 天，你可能盈利或者亏损2，325美元。相比之下，玉米合约你可以控制15，000美元的商品。如果连续3天单边波动，你盈利或者亏损550美元。因此， 你的投资组合当中债券有80%的影响力而玉米只有20%。可能有人会争论玉米合约的波动性和价格已经比以前贵多了。那确实是，但是你现在需要根据市场上发生的事情分散你的机会。根据现在的数据，你的玉米投资对于整个账户有20%的影响力。不能快速的
30、增加头寸规模。根据Antimartingale策略，当你盈利的时候你必须增加你的筹码。如果你每五万美元交易一个合约，而且目前账户只有5万美元。你如果要增加筹码就必须先将你的资本翻倍。事实上对于一个50，000美元的账户等于没有资金管理。其中一个解决的方案就是至少需要一个最小的账户规模，比如100万美元。如果你那么做，如果你要从20个合约增加到21个合约账户至少要增长5%。资金管理的一个原因是对于你投资组合里面的每个头寸都拥有相同的机会和收益。对于每个头寸你都会想拥有相同的盈利机会，另外你也会让风险均匀的分散到投资组合的每个头寸里面。拥有相同的机会和风险暴露是基于每笔投资都具有相同的获利潜力。可
31、能你有其它的办法确定某一些市场更具有获利潜力，那么你需要一个能够给你更多的头寸的资金管理策略。也许是一个模糊的资金管理策略。但是，对于本专题，我们假设所有的机会都是均等的。这也是你选择它的原因。等金额每单元模型并不能给你均等的机会和风险暴露。但是也有一些办法可以让你均衡投资组合当中的每个头寸。这些办法将在下面的几个模型中给出。模型 2 等单元/比例等单元模型通常用在股票或者非按金交易市场。这个模型把你的资金分成均等的几份，每一分你可以决定买入多少资产。举个例子，你可以把你的50，000美元分成5份，每一份10，000美元。因此你可以买10，000美元的A资产，10，000美元的B资产，等等。最终你可能会买100股价格100美元的股票，200股
