1、投资组合理论在商业银行个人理财产品中的应用研究毕业作品摘 要：随着我国经济的持续增长，人民生活水平和收入的逐年提高，可供个人支配的财产份额也在逐年增加，使得个人理财业务近年在我国快速发展起来。在金融机构开发理财产品的过程中，应强化以客户需求为主的理念，对客户市场进一步细化。以设计出针对性强、客户群体明显的产品。另外在实际操作中，还应该注重降低风险这一个人理财的重要原则。而投资组合多元化效应告诉我们将一定数量负相关或相关性小的资产组合在一起进行投资可以分散风险，因此投资组合应是个人理财业务的核心内容。本文首先对现代投资理论中的投资组合理论进行了阐述和进一步的认识，然后再分析我国商业银行个人理财产
2、品中的现状，找出了其存在的主要问题。在此基础上，探讨并研究商业银行为客户设计个人理财产品的投资组合以及在不同情况下设计不同投资组合的个人理财产品策略。根据现代投资理论中的马科维茨投资组合理论和资本定价模型等分别针对银行存款、股票、债券、投资基金和保险等这些投资产品做了分析，再综合这些投资工具作了不同金融投资品种之间的投资组合，最后根据前面的各种组合方法为客户设计贴身的投资组合：分别从不同年龄段、经济条件、个人收入以及风险偏好方面入手为不同的人设计了适合自己的投资组合。关键词：投资组合理论；商业银行；个人理财业务；风险；收益Abstract：With Chinas sustained econo
3、mic growth, peoples living standards and income increased year by year. For individuals to dominate the share of property in increasing year by year,. In financial institutions develop financial products process. Should strengthen customer demand mainly to customers market concept, further specified
4、. To design the pertinence, customer groups obvious products. Another in practice, still should notice to reduce risk this personal finance of the important principles. And diversification of investment portfolio tell us to a certain number of negative correlation or correlation small portfolio toge
5、ther for investment to spread risk, therefore portfolio should is the core content of the personal financial management business. This article first modern investment theory portfolio theory are described and further understanding, and then analysis of the commercial banks in the status of personal
6、finance products, find their main problems. On this basis, to explore and study design of commercial banks, personal financial products for the customer portfolio and design different in different circumstances personal financial product portfolio strategy. According to modern investment theory of M
7、arkowitz portfolio theory and capital pricing model, respectively, for bank deposits, stocks, bonds, investment funds and insurance, I do analysis of these investment products; re-combination of these investment vehicles were different financial investments portfolio between species, and finally in
8、front of various combinations of methods based on customer design personal investment portfolio: from different age groups, economic conditions, personal income and risk preferences for different aspects of people was designed for your portfolio .Key Words：Personal Finances; Commercial Banks; Portfo
9、lios; Risks; Returns一、引言随着我国经济的持续增长，人民生活水平和收入的逐年提高。可供个人支配的财产份额也在逐年增加，使得个人理财业务近年在我国快速发展起来。商业银行利用自身在品牌、信誉、渠道和人员方面的优势，为社会各阶层人士提供个人理财服务。创造银行新的效益增长点，并迅速抢占市场份额已迫在眉睫。但是，我国商业银行的个人理财业务起步较晚。目前尚处于发展的初期，还不是真正意义上的理财服务。理财的最终目标在于为客户制定“个性化”的“理财规划”。从目前国内金融机构个人理财业务开展的情况来看，理财产品的设计同居民个人需求间还存在着一定差距，银行现有的简单组合产品，真正能帮助客户理财
10、，实现增值的并不多。因此，在金融机构开发理财产品的过程中。应强化以客户需求为主的理念，对客户市场进一步细化。以设计出针对性强、客户群体明显的产品。另外在实际操作中，还应该注重降低风险这一个人理财的重要原则。而投资组合多元化效应告诉我们将一定数量负相关或相关性小的资产组合在一起进行投资可以分散风险，因此投资组合应是个人理财业务的核心内容。本文根据现代投资理论中风险理论及相应的投资原则，分别针对银行存款、股票、债券、投资基金和保险等这些投资产品内部作了投资组合；再综合这些投资工具作了不同金融投资品种之间的投资组合，最后根据前面的各种组合方法为客户设计贴身的投资组合：分别从不同年龄段、经济背景、个人
11、收入以及风险偏好等方面入手，为不同的客户设计了适合自己的投资组合，能使其收益达到最大化。二、投资组合理论（一）投资组合的基本概念投资组合理论最早是由美国经济学家亨利马柯维茨（HarryMarkowitz）于1952年在证券组合选择上系统地提出的。它所要解决的问题就是在风险不确定情况下，确定不同金融资产上的投资比例，以使资金快速稳定增长并控制投资风险。投资者通过组合投资可以在投资收益和投资风险中找到一个平衡点，即在风险一定的条件下实现收益的最大化，或在收益一定的条件下使风险尽可能地降低。正如篮子装鸡蛋一样，如果把鸡蛋放在同一只篮子里，万一这个篮子不小心掉在地上，所有的鸡蛋都可能被摔碎。如果把鸡蛋
12、放在不同的篮子里，一个篮子掉了，就不会影响其它篮子里的鸡蛋。即不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里面，否则“倾巢无完卵”。资产组合理论证明，组合的风险随着组合所包含的证券数量的增加而降低，资产间关联性极低的多元化组合可以有效地降低非系统风险。现代投资组合理论主要由投资组合理论、资本资产定价模型、均值-方差模型、APT模型、有效市场理论以及行为金融理论等部分组成。它们的发展极大地改变了过去主要依赖基本分析的传统投资管理实践，使现代投资管理日益朝着系统化、科学化、组合化的方向发展。1952年马柯维茨提出的投资组合通常被认为是现代组合理论的发端，也被我们看作为个人理财学的基石。马柯维茨对风险和收益进行了
13、量化，建立的均值-方差模型，使金融学开始摆脱纯粹凭经验操作的定性方法，将数量化方法引进了金融领域，提出了确定最佳资产组合的基本模型，是当今投资理论和投资实践的主流方法。现重点介绍马柯维茨证券投资组合理论。马柯维茨认为，投资者大多是风险厌恶者，他们总是在一定预期收益及风险水平上选择证券投资方法。理性的投资者总是希望，在一定风险条件下获得最大期望收益，或者在一定期望收益的条件下使投资风险达到极小。也就是在进行收益风险分析的基础上使得两者达到最佳平衡。在考察了多种风险测度方法后，他最早采用风险资产的预期收益率和用方差（或标准差）代表的风险来研究资产的选择和组合问题，提出模型如下：R=R0ni=1，X
14、i=1其中R=(R1，R2,Rn)T；Ri=E(ri)是第i种资产的预期收益率；X=(X1，X2，,Xn)T是投资组合的权重向量；=()是n种资产间的协方差矩阵；RP=E(rp)和2p 分别是投资组合的期望收益率和收益率的方差。此模型叫均值-方差模型，马柯维茨利用它分析得出通过投资组合可以有效降低风险的理论。商业银行提供个人理财服务，一个重要原则就是帮助客户尽可能地降低风险增加收益，马柯维茨投资组合理论为此业务提供了理论基础。即现代投资组合理论指出：组合中资产的风险与组合中资产的收益之间的关系有关，在一定条件下，存在一组使得组合风险最小的投资比例。随着组合中资产种数增加，组合的风险下降，但是组
15、合管理的成本提高。当组合中资产的种数达到一定数量后，风险无法继续下降(如图1)。图1 组合投资规模与风险之间的关系（二）投资组合的原则个人理财选择任一具体的理财工具，其理财目标都是为了以最小的风险获取最大的收益，并保持较高的变现性，或者在一定的风险水平下，尽力求得收益性和流动性的最大化，这也是投资组合的目标和原则。l、风险性、流动性和收益性相统一的原则任何金融投资一般都具有风险性、流动性和收益性这三方面的特点。同样，这些投资方式之间形成的不同组合也具有相同的特点。投资过程中充满风险，一般说来，风险可分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险的来源主要由政治、经济及社会环境等宏观因素造成，投资者无
16、法通过多样化的投资组合进行资产保值，这种风险是无法消除的。而非系统性风险是由一些随机事件如经营风险、财务风险等引起的。这些事件是随机可控制的，投资者可以通过分散投资来抵消该种风险。在实际的投资过程中，系统性风险和非系统性风险是交织在一起的，无法具体分开。但是投资者如果通过一定的投资组合，是能够避免非系统性风险的，重要的一条是选择相关系数较小或为负的资产进行组合，以表现投资的多元化。2、投资组合的实用性原则从金融投资的实践经验上看，判断某种投资组合方式是否具有实用性，其主要标准体现在以下几个方面：（1）投资组合的实用性首先表现在其有效性上，这是因为如果某种方式投资组合不能给投资者带来一定风险水平
17、下高于一般资产投资所带来的收益性、流动性时，这种投资方式便不是成功的，也就谈不上什么实用性。为此，作为投资者要充分了解不同时间、不同发行者、不同类别、不同区域的各种金融资产的情况，尤其是这些金融资产在收益性、风险性和流动性方面的关系，然后根据自身的情况和偏好，做出适合自己的投资组合选择。（2）投资组合中的金融资产数目及种类要适当。投资组合理论揭示了一个基本道理：投资组合的风险将随着组合资产种类的增多而不断降低，但当风险降低到一定程度后，若继续增加资产种类就难以再降低投资风险，甚至会起到相反的作用。首先，所投资的金融资产种类越多，对每种资产的信息收集、分析的难度会加大，管理成本也会随之增加；其次
18、，如果购买的资产过于分散，就不能有效地购买某种资产组合，或者不得不缩减以前投资组合中某些优选资产的份额；再次，有些资产收益和风险之间具有较强的正相关性，如果选择的组合资产中大都是有如此关联性的资产，就会增大投资者的风险，从而减少投资收益。3、投资组合的保值性、增值性原则投资组合的保值性，是指投资者在把个人持有的节余资金用于金融投资时，应充分考虑本金的安全。投资组合的增值性是指某种投资组合既能保证本金安全，又能给投资者带来收益。这是个人理财投资的最基本也是最主要目的。三、商业银行个人理财产品业务的现状个人理财的概念在我国的不断兴起，商业银行在个人理财业务上更是不断的完善，以满足自己的银行在这一点
19、上的利益。（一）个人理财的定义国内外许多专家学者对个人理财业务给出了定义。但目前并没有一个比较规范的说法。例如香港理工大学的陈工孟教授和郑子云教授给出的定义：个人理财是评估客户各方面财务需求的综合过程，包括消费、收入与财产分析、保险保障、投资目标、退休计划、员工福利、税务策划和房地产策划等。我国银监会颁布的商业银行个人理财业务管理暂行办法第二条规定：本办法所称个人理财业务，是指商业银行为个人客户提供的财务分析、财务规划、投资顾问、资产管理等专业化服务活动。据此，可结合以上表述归纳商业银行个人理财业务的定义：商业银行个人理财业务是指商业银行基于个人客户的收入、支出、资产、负债等财务现状和一定的风
20、险偏好、生活目标等个性化因素，依托其在信息、技术、人才以及机构、渠道等方面的优势，向客户提供的财务分析与规划、投资建议、个人投资产品推介等专业化服务以及接受客户的委托和授权。按照与客户事先约定投资计划和方式进行投资和资产管理的业务活动。个人理财业务的核心是合理分配资产和收入，实现客户资产的安全性、稳定性、流动性和收益性目标以及客户生命周期内消费水平、生活质量乃至人生品味的综合提高。（二）商业银行个人理财业务的分类及现状1、商业银行个人理财业务的分类商业银行个人理财业务按照管理运作方式不同，分为理财顾问服务和综合理财服务。理财顾问服务，是指商业银行向客户提供的财务分析与规划、投资建议、个人投资产
21、品推介等专业化服务。在理财顾问服务活动中，客户根据商业银行提供的理财顾问服务管理和运用资金，并承担由此产生的收益和风险；综合理财服务，是指商业银行在向客户提供理财顾问服务的基础上，接受客户的委托和授权，按照与客户事先约定的投资计划和方式进行投资和资产管理的业务活动。在综合理财服务活动中，客户授权银行代表客户按照合同约定的投资方向和方式，进行投资和资产管理，投资收益与风险由客户或客户与银行按照约定方式承担。商业银行在综合理财服务活动中，可以向特定目标客户群销售理财计划。理财计划是指商业银行在对潜在目标客户群分析研究的基础上，针对特定目标客户群开发设计并销售的资金投资和管理计划。从上面的定义可以看
22、出，无论是理财顾问服务还是综合理财服务，投资都是重要一环。为了分散风险，投资一般都需要构建投资组合，而且由于理财客户的多样性，银行必须在对客户进行风险偏好测试的基础上构建个性化的投资组合，才能最大程度实现客户资产的保值、增值。因此说投资组合策略是银行个人理财业务成功的关键，对客户进行细分是成功构建个性化投资组合的前提，研究个人理财中客户细分基础上的投资组合策略有重要的价值。2、商业银行个人理财业务的服务现状长期以来，我国银行对个人的金融服务仅仅局限于储蓄、代收代付等简单的业务。自1996年中信实业银行广州分行在国内最早挂出“私人理财中心”的牌子至今，随着个人财富的增长和金融市场的发展。近几年，
23、国内大多数商业银行都陆续开通了个人理财服务，中国理财服务产品规模以每年10%20%的速度在增长，2005年，达到了250亿美元。从2006年开始，伴随着金融市场和经济环境的进一步变化，个人理财业务进入了大幅度时期，客户对理财的需求日益增长，同时，银行、保险、证券、信托、基金等金融机构对理财业务的重视程度也显著提高，不断开发新的理财产品，提供优质的理财服务。中国理财业起步较晚，但是其增长速度却非常快。综合来看，目前国内各商业银行已经对个人理财业务给与了足够的重视，并陆续在产品设计、服务体系完善、理财顾问队伍建设、同业合作、信息化建设等方面有所规划和投入。近几年来，国内商业银行已普遍认识到了开展个
24、人理财业务的重要性和必要性，各家银行已经把该项业务的开展作为竞争优质客户的重要手段和新的经济效益增长点，个人理财业务逐渐成为国内银行产品和服务创新的主要领域，成为银行竞争最激烈的焦点之一。四、投资组合在商业银行个人理财产品设计中的应用商业银行个人理财产品日渐丰富，而真正帮客户实现增值收益的并不多，而投资组合多元化效应告诉我们将一定数量负相关或相关性小的资产组合在一起进行投资可以分散风险，提高收益。（一）个人理财中的投资工具分析投资组合的构建依赖不同的投资工具，每种投资工具所需投入的资金量以及投资周期、风险和收益都是不同的。因此，只有清楚各种投资工具的特点才能构建合理的投资组合。任何一个理财产品
25、及理财工具都具有收益性、风险性与流动性的三重特征，并在三者之间寻求一个最佳的平衡，每个产品都有其自身的特征与优劣势，在不同的产品组合中发挥不同作用。此外，不同投资产品与工具在税收属性上还具有不同的特点，也会对个人投资的选择产生重要的影响。对银行构建投资组合时可用的投资工具进行分析，可分为保值型的投资工具和增值型的投资工具。1、保值型的投资工具（1）银行存款投资银行储蓄存款是我国目前最便捷、最简单、最必要的投资方式，一直以来是我国广大居民投资较多的方式。目前我国各银行开办的各种存款种类很多，有活期储蓄、定活两便、大额存款、定期存款、零存整取等。从投资的角度看，其具有较高的变现性和安全性，但是其利
26、息收入不高。因此，投资者不应该将其全部积蓄都投资于存款，而应该根据各自不同的生活水平和条件，保证一定额度的流动资金，将其余资金投资于有更高收益率的工具。（2）债券投资目前，国内银行代理的债券主要包括政府债券、金融债券、公司债券和国际债券等。其中公众对国债的需求量是最大的。债券投资可以获取固定的利息收入，也可以在市场买卖中赚差价。随着利率的升降，投资者如果能适时地买进卖出，就可以获取较大的收益。但其受利率、价格变动、通货膨胀、信用转让、税收政策等风险的影响。随着我国债券市场的不断完善，债券投资比重逐渐增加。因此，对那些想获取固定收入，对于投资目标属于长期的投资者来说则应建议他加大对债券的投资比重
27、。（3）保险投资从个人理财规划来看，保险是所有理财工具中最具防护性的，兼具投资和保障的双重功能。保险的投资风险低，综合了保障与储蓄、养老、教育、重大疾病和投资连结保险计划受到越来越多城市居民的青睐。另外，最近几年保险公司纷纷推出投资性的保险产品的险种，其投资功能也趋于更强。但是，由于保险具有强制储蓄的作用，因此变现力一般。总地来说，人们大都还是很愿意将保险作为一种理财工具，买保险也是金融产品投资中最稳健的行为。然而，可惜的是目前银行与保险业的分业经营，银行只能是在了解保险公司推出的各种险种后，针对投资者自身的条件和需求为其选择相对合适的品种，而不能设计保险产品。2、增值型的投资工具（1）股票投
28、资股票是一种能给持有者带来收益的有价证券，是一种权益性的工具。它也是目前国内除银行存款以外，参与者最多的一个金融投资品种，是典型的一个风险投资工具。股票最主要的特点是高风险高收益。股票的收益主要是获取股息、红利和买卖差价，选择股票投资的方式和投资时机，量力而行，视情况而定，可以最大限度地防范、削弱和避免风险，促进投资走上成功之路。股票投资是个人资产增值最有效的途径，实际上也是一种永久性的投资，因此，个人投资者手中应该持有一部分。但是值得注意的是，股市瞬息万变，它可能给投资者带来丰厚的利润，也可能使投资者倾家荡产，而且股市风险是客观存在的，这就需要投资者在入市前就需确立风险意识。（2）基金投资证
29、券投资基金是通过发行基金份额或收益凭证，将投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益按持有者份额分配给持有者的一种利益共享、风险共担的金融产品。投资基金可分散投资风险、规模经营、实现专业化管理且具有较高的流动性。总的说来，投资基金对于有一定闲置资金，但没有时间，投资方面的专业知识也不是很精通，希望获得较好回报，但又不愿意承担较大风险、投资目标属中长期的投资者比较适合，银行在根据他们的目标量身定做的投资组合中，可以适当加重其基金的投资比例。（3）房地产投资房地产投资与个人的其他投资相比有其自身的特点：固定性、有限性、差异性和保值增值性，投资者更看重它的保
30、值功能。在个人理财业务中涉及的房地产投资包括房地产的购买、房地产租赁和房地产信托。由于我国前还没有形成完整的房地产交易平台，房地产投资品单位价值高且无法转移，其流动性较弱，因此变现能力相对较差。投资者在进行房地产投资时，应当对宏观和微观因素进行全面的了解。如政府采取紧缩的宏观经济政策时，房地产业通常会步入下降周期，房地产价格降低，投资者面临资产损失的风险。另外，投资者要求的回报类型对其投资决策也有很大影响，如要求租金收入的投资者与要求增值收入的投资者会在不同的交易市场抉择不同类型的房地产进行投资。（4）黄金投资黄金具有商品、储蓄、投资保值及官方储备等多种功能，几乎所有人都对黄金感兴趣。银行代理
31、黄金业务种类有条块现货、金币、黄金基金、纸黄金等。许多因素使黄金成为一项极具吸引力的投资。随着黄金的价格不断波动，买卖黄金可获得收益。此外，黄金的收益通常和整个股票市场的收益不相关甚至负相关，这个特性使黄金成为投资组合中的一个重要的分数风险的组合资产。在面对通货膨胀压力的情况下，黄金投资具有保值增值的功能。但是，由于黄金价格受供求关系及均衡价格、利率等很多因素的影响，波动性较大，像其他投资产品一样蕴藏着许多风险。因此，适当投资于黄金市场是一个恰当的选择。（5）期货投资金融期货合约是指协议双方同意在约定的将来某个日期，按约定的条件买入或卖出一定标准数量的金融工具的标准化协议。它具有投机和保值的双
32、重功能，期货市场充满了风险和诱惑，每天的波动都相当的频繁，所以投资者要有一定扎实的投资理论和技巧。因此，对资金不太充裕，工作忙碌的投资者来说，期货不是一种很好的投资品种。按确定除了上述几大类投资品种以外，还有诸如金融衍生品的其他投资、艺术收藏品投资、实业投资等，但由于我国法律制度及理财从业人员素质等的限制，商业银行目前还不具备完全将它们引入投资组合的能力。投资者可以依据自己的能力来决定是否需要介入这些投资产品，本文暂不做相关进一步的研究。（二）商业银行个人理财市场客户结构分析影响客户投资风险承受能力的因素很多,有年龄、资金的投资期限、投资者的主观风险偏好、学历与知识水平、财富等。客户风险偏好的分类有进取型、中庸稳健型、保守型等，具体的测试可见附录一。1、进取型进取型的客户一般是相对比较年轻、有专业知识技能、敢于冒险、社会负担较轻的人士，他们敢于投资股票、期权、期货、外汇、股权、艺术品等高风险、高收益的产品与投资工具，他们追求更高的收益和资产的快速增值，操作的手法往往比较大胆，同样，他们对投资的损失也有很强的承受能力。2、中庸稳健型顾名思义，中庸稳健型的人既不厌恶风险也不追求风险对任何投资都比较理性，往往会仔细分析不同的投资市场、工具与产品，从中寻
