1、龙净环保投资价值分析报告龙净环保投资价值分析摘要福建龙净环保股份有限公司，于2000年12月29日上市(简称“龙净环保”，代码600388），是我国环境保护除尘行业的首家上市公司.是国内机电一体化专业设计制造除尘装置和烟气脱硫装置等大气污染治理设备及其他环保产品的大型研发生产基地,企业实力和产品的产销量位居行业龙头地位。近年来，由于国家对环保的重视与政策支持,使得龙净环保业绩稳健，很有发展前途。本文的研究方向为龙净环保的投资价值分析,通过对市场的行业分析、公司的战略分析和财务指标分析等,以期为投资者及企业利益相关者提供相关龙净环保的价值判断和投资决策的参考。 关键词 龙净环保 公司介绍 财务分
2、析 投资建议一、公司概况及行业分析股票代码600388股票简称龙净环保代码类别A股上市地点上海证券交易所拼音简称LJHB上市状态在市名称变动20061009 龙净环保 已完成股改公司恢复股改前简称 2006-0515 G龙净 完成股改，简称前加G用于区别其他未完成股改的公司 20001229 龙净环保 上市 福建龙净环保股份有限公司始建于1971年，专业致力于大气污染治理装备的研究开发已有四十余年历史，是全国环保产业骨干龙头企业和我国最大的专业从事烟气除尘、脱硫脱硝装置等大气污染治理设备机电一体化的研发制造基地.为中国环境保护产业协会副会长单位、中国资源综合利用协会技术装备委员会主任委员单位、
3、中国环境科学学会副主任单位、中国环保产业协会电除尘专业委员会副主任委员单位和脱硫除尘委员会副主任委员单位、中国管道物料输送专业委员会副理事长单位.(一)“龙净环保”公司简介1、公司简介福建龙净环保股份有限公司是我国环境保护除尘行业的首家上市公司（股票代码600388）,是国内机电一体化专业设计制造除尘装置和烟气脱硫装置等大气污染治理设备及其他环保产品的大型研发生产基地,企业实力和产品的产销量位居行业龙头地位.龙净环保引进美国通用电气（GE)公司顶部振打电除尘器全套技术、拥有德国鲁奇公司侧部振打电除尘器技术、引进德国鲁奇-能捷斯比晓夫（LLB)公司的石灰石石膏湿法和烟气循环流化床干法脱硫技术、澳
4、大利亚气力输送技术.主要产品包括电除尘器、烟气脱硫装置、圆管式皮带机、长距离曲线带输送机、气垫带输送机、气力输送装置、电袋除尘器、布袋除尘器、IPC智能电除尘控制系统、微机控制高压硅整流设备、微机控制低压电控设备等,产品先后荣获国家级科技进步奖及部、省级科技进步成果奖等六十多项，技术水平达到当前国际先进水平并居国内领先地位。龙净环保从1971年创建至今，一直致力于大气环保领域开拓,经验丰富，实力雄厚，公司现有各类专业技术人员六百多人，净资产6亿多元，占地面积30多万平方米，在北京、上海、西安、武汉、广州、福州、厦门等十几个城市设有子公司或办事处，产品遍布全国各省、市、自治区(包括台湾）在电力、
5、冶金、建材、轻工、化工等众多行业中得到广泛应用,出口日本、泰国、伊朗、菲律宾和印度尼西亚等十多个国家和地区,享有很好的市场信誉。国际著名的GE、ABB、三菱、鲁奇等公司专家到龙净环保考察后均给予高度评价。2、公司发展历程龙净环保最早的前身系龙岩无线电厂，1971年4月筹办,从五万元资本金、七名员工起步，开始创业历程，1976年12月更名龙岩空气净化设备厂。1983年4月，龙岩无线电厂与龙岩空气净化设备厂分开独立经营。1992年10月,二厂合并成立龙岩机械电子工业公司。1995年12月,更名为福建龙净企业集团公司，并在此基础上组建福建龙净企业集团。1998年1月,进行整体改制，设立福建龙净股份有
6、限公司。1999年10月福建龙净股份有限公司进行增资扩股。2000年7月,更名为福建龙净环保股份有限公司,2000年12月，龙净环保6500万A股股票在上海证券交易所成功发行并上市,龙净环保成为全国大气污染治理行业的首家上市公司。福建龙净环保股份有限公司是一家专业致力于大气污染控制领域环保产品的研究、开发和制造成的环保企业。公司在上海证券交易所上市。 1998 年1 月，由龙岩市国有资产管理局联合中国电能成套设备总公司、福建龙净企业集团公司工会、龙岩环星工业公司、福建龙岩龙净工贸有限公司、福建龙岩汽车改装厂、龙岩市排头建筑工程有限公司、龙岩市通用机械有限公司、龙岩市汇东金属材料有限公司、龙岩市
7、电力建设发展公司和福建省龙岩市经济技术协作公司，共同发起设立福建龙净股份有限公司,成立时公司注册资本5000 万元。 1999 年11 月,经福建省人民政府批准,公司1999 年第一次临时股东大会决议通过，按1999 年5 月31 日公司每股净资产值1.23 元的价格进行增资扩股。新增福建省东正股份有限公司（现更名为“福建省东正投资股份有限公司”)、厦门硕华经贸发展有限公司、福建省莆田市吉润粮油饲料工业有限公司等3 家法人股东,合计增加股份5200 万股.增资扩股后公司股本总额达到10200 万元。 经中国证券监督管理委员会证监发行字2000171 号文核准,本公司于2000 年12 月12
8、日至12 月19 日期间以每股人民币7.20 元发行人民币普通股(A 股) 股票6500 万股,每股面值人民币1 元，共募集资金人民币46，800 万元,公司股本总额达到16，700 万元，上述股份于2000 年12 月29 日在上海证券交易所交易。3、企业文化“创一流上市公司，建百年龙净环保”是龙净人的追求目标，龙净环保愿以一流的技术、一流的产品、一流的服务和上市公司实力与各界朋友携手合作，共同为保护人类美好的环境而努力.公司标志分别以龙净环保的第一个拼音字母“L”“J”和“H、B”为设计元素,外型三角、椭圆组合、稳重又活泼、充满张力,有博大精深之意。色彩深蓝、大红组合，体现宇宙的深沉与生命
9、的活力，三角造型似燃烧的火炬，体现火炬项目及企业的领先意识,给人以实力雄厚、昂扬向上的信赖感。同时又有帆船扬帆起航形象，意喻公司稳步成长和勃勃生机。红色弧线代表企业以科技为本，在信息时代与竞争时代中稳步成长与奋发向上的精神。运动弧线同时似行星轨迹，象征企业的发展空间与竞争实力.整个标识均衡生动，具有张力及视觉识别力。4、公司股东情况v2015-9-30 股东人数16.5万v前10名股东持股情况表（根据东方财富网2015年9月30日提供资料）股东名次股东名称持有数量(股）持有比例（%）1福建省东正投资股份有限公司18352514017.17002龙岩市国有资产投资经营有限公司840500007。
10、86003龙海腾钜商贸有限公司93438650。87004兴业全球基金-上海银行-龙岩市国有资产投资经营有限公司92721350.87005龙岩市电力建设发展公司84914450.79006龙岩市海润投资有限公司84067850.79007吉林四海粮油有限公司61147370。57008新华都实业集团股份有限公司48286370。45009全国社保基金一一八组合45320920.420010香港中央结算有限公司39131880。3700（二）行业分析、行业地位就拿除尘、脱硫、脱硝行业来说，龙净环保(17。430， 0。06, 0。35）无疑在已经上市的几家企业中算是行业中的佼佼者。对于该细分行
11、业中其他几家企业，如中电远达(20。780， -0.26, -1.24%)、菲达环保（17。870, 0.17， 0.96)、国电清新(22。50, 0。09, 0。40)，通过比对可以看出，龙净环保业务布局占优，行业地位突出，是全行业惟一一家同时拥有除尘、脱硫、脱硝这三项业务的全产业链公司。此外,龙净环保不仅在规模上占优，而且在分业务毛利率上也都明显领先，仅脱硫、脱硝运营这个分业务毛利率就为46，国电清新为44%，而中电远达仅为19%。龙净环保2014年三季报预收款项达到44。46亿元,同比增速高达66.96，反映出公司的业务订单情况较好，后续营收业绩有保障。、行业现状分析根据正点财经网的数
12、据可以看出，在同类股票中,龙净环保短短三个月每股收益就飞跃到了第一名、行业未来中国环保产业目前仍相当于发达国家环保发展的第一阶段，呈现小而散、多而弱的特点。截至2012年末，中国城市生活污水处理市场排名前十的企业市场份额仅占26%,城市生活垃圾处理市场前五名企业的市场集中度也仅占10%左右。对照中国与海外环保行业的发展历程,预计中国环保行业将会进入大规模并购期。这一时期拥有充足资金和良好发展战略的公司有机会借助政策,成长为中国环保产业的航母。中国环保产业的短中期目标仍是三废治理，这其中对于大气的治理首当其冲，也是能落实到企业订单上的。大气治理方面，对火力发电系统的环保改造已经接近尾声,2015
13、年开始进入对工业燃煤领域的攻坚,这部分燃煤消耗占到2014年煤炭消耗总量的半壁江山。相关企业,包括国电清新、雪迪龙、龙净环保等,都将迎来大体量的市场扩容。 此外,水十条即将出台，以及环保部新部长作为水环境专家的研究经历,使得市场对于水污染治理的全面展开有了很高期待.水污染治理上市公司，包括碧水源、瀚蓝环境、国中水务等有望成为新的关注点.不过，由于水处理政策出台比预期晚,市场已经反复消化该政策,政策的催化效果可能有限。从水处理政策的出台到实际执行，再到企业订单，也还有传导过程。中国环保产业的长期目标与能源结构调整的目标密不可分。从中国的现实能源禀赋考虑,远期包括天然气、水能、核能、风能、太阳能、
14、生物质能等清洁能源的最大利用规模，比起几十亿吨的用煤规模，都只能作为多元化的补充，煤炭的高效清洁利用是无可回避的环保发展方向。与这一概念相关的上市公司包括科达洁能、华西能源等.不过，这类升级目前多在大型煤企内部进行，缺乏真正的、成熟的第三方环保服务公司。煤炭清洁化在技术路线、成本平衡和应用推广上还有很长的路要走。此外，环境监测是一个特殊的细分行业.监测作为验证减排成效和绿色GDP监督考核的依据,是至关重要的一环.随着各级地方政府启动污染物来源解析工作，环保监测在烟气监测、水质监测、重金属监测、土壤监测方面具有持续的增长动力，相关上市公司雪迪龙、先河环保、聚光科技等发展潜力不容小觑。可以说，环境
15、监测由于在产业链环节的特殊性，是最具确定性的环保产业领域。二、公司战略分析（一)公司发展战略十二五”期间公司的奋斗目标：打造国际一流的创新型环保工程总包产业集群。2014 年龙净环保的年度主题是：抢收抢种.抢收的关键词是：执行、回款、机遇和市场；抢种的关键词是：技术、质量、团队和文化。年度主题的主要内涵是:以 PM2。5 的治理和严格达标排放为牵引和方向;紧紧抓住重要战略机遇期,抢夺先机,抢占市场;着力增强工程管理和制造、安装能力，确保执行质量、丰产丰收.以烟气治理技术的提效、协同、节能、升级和严格达标排放的产品为根本支撑；以龙净文化、龙净人的积极性和创造性为内生动力；推动新一轮群雄争锋,比学
16、赶超;巩固、提升龙净强劲、持续的发展势头，为”十三五的发展奠定坚实基础。（二)公司经营战略1、全面提升执行力，提升工程管理、制造安装的能力，狠抓回款,顺利完成工程总包项目.因 2014 年已签订合同总量与上年相比增长 30以上,要采取措施，以市场化为原则，创新管理体制，全面提升工程管理、制造、安装的能力和水平.各生产基地以完成生产、制造为首要任务，以产能、成本、质量为关键指标，适应改造项目的特点，提升应急、快速响应能力，确保按期、保质交货.资金短缺向实体经济的蔓延,造成客户资金普遍紧张，同时由于改造项目激增、工期短,使资金流动面临新的压力。2014 年各团队在回款问题上，仍将面临困难。必须作为
17、重中之重、高于一切.加里曼丹项目和印度比莱项目,2014 年进入项目执行的收官阶段，按照一把手负责,一路绿灯的原则，抓紧、抓好项目执行。2、推进新一轮的群雄争锋、比学赶超，进一步扩大增量、释放潜能。坚持群雄并起的发展战略，坚持市场化的根本方向。各事业部和子公司要结合自身实际，确定目标和要点，做强、做精主营业务，形成自身核心竞争力和赢利能力。各中小事业部和子公司要根据行业特点,发挥地域综合区位优势,找准自身定位和发展方向.3、抓住重要战略机遇期,继续抢夺先机,抢占市场.PM2。5 的治理是一项长期、复杂的任务,订单是龙净未来生存、发展的根基。必须加大力度抢占先机,将治理 PM2.5 的新技术和新
18、产品全面推向市场.PM2。5 治理不仅要求公司在传统的电力市场抢占先机，巩固和提升市场地位和市场占有率,更要求公司在烟气治理较为落后的冶金、建材、石化及中小锅炉的烟气一体化治理等领域有进一步的拓展。抓住新的重要战略机遇期，以国内市场为重心。深入探索达标排放电价补贴的政策效应，对市场、运营的影响和商机.高度关注烟气治理岛一体化治理的趋势，全方位、大力度地开拓市场.按照积极、稳健、优选原则，继续跟踪开拓大机组 B0T、海外项目、国内工程总包等优质投资项目，保持项目的连续性。4、推进新一轮的技术创新，努力实现提效、节能、协同、升级。PM2.5 的治理，需要烟气治理技术的提效、协同、节能、升级的进一步
19、突破。公司将着力研发、完善治理 PM2。5 的高效产品，特别是湿式除尘技术、余热利用节能低低温电除尘技术、电袋除尘治理 PM2.5 技术等。着力研发脱硫、脱硝、物料输送、电控产品提效、节能、降耗、升级的新技术.着力推进循环流化床多污染物协同控制技术、湿法脱硫加湿式除尘的烟气治理塔、中小锅炉烟气一体化处理等烟气治理岛工程总包模式。各子公司和事业部要发挥研发、创新的主体功能。(三)龙净环保核心竞争力分析:1、品牌优势：龙净是全国环保行业著名品牌之一,专注于环保产品的研发生产,在国内外市场中享有很高的声誉。公司产品质量稳定可靠,在众多重点工程和出口项目中长期稳定应用，深受欢迎和好评。2、技术优势：公
20、司在除尘、脱硫、脱硝、气力输送等环保主导产品上积累丰富的专业开发经验，保持在大气污染治理领域的技术领先水平。公司干法脱硫、电袋除尘、余热利用低低温电除尘、湿式电除尘等技术获得客户及环保部门的认可和重视，成为国内大气污染治理领域获得专利最多、技术及产品类型最全的环保企业,公司保持在大气环保领域的技术领先地位。3、研发平台优势：公司建立了全国环保行业首家”国家级企业技术中心，设立了企业博士后科研工作站”、工业烟尘净化国家地方联合工程研究中心”等。被科技部授予国际科技合作基地、”国家级创新型试点企业”。公司建立了环保产品实验研究中心，拥有一流的除尘、脱硫、脱硝、气力输送等试验装置以及检验检测仪器.4
21、、规模制造优势：公司已经连续多年保持全国除尘行业产销量第一的地位，公司在脱硫、脱硝领域市场份额有较大提升。通过规模化经营，实现低成本制造优势，六大生产基地的全面布局及数十年的环保产品生产、制造、安装、运营经验为公司提供了质量可靠、性能稳定的环保产品。5、人才优势:公司聚集了一批国内环保行业顶级专家和海外环保领域的科研开发学术带头人，已形成一支技术研发能力强、能吃苦、能开拓的人才队伍。（四）SWOT分析优势（S）:（1）技术优势：电袋复合除尘器、电除尘器高压电源和干法脱硫技术水平明显，有望在除尘脱硫市场上占据更大的市场份额； （2)产品优势：以海外电厂EPC和国内脱硫BOT为代表的新业务取得进展
22、，将成为公司新的增长点; (3）品牌优势：公司是全国环保产业骨干龙头企业，是老牌优质企业.劣势（W)：（1)海外项目导致成本不可控因素增多; (2)职工薪酬、研发费用增加导致营业费用与管理费用增长较快。机会(O）: （1)政策利好：公司处于“十二五环保大发展的黄金时期,国务院把节能环保产业列在七大战略性新兴产业之首,作为电袋复合除尘器、电除尘器高压电源和干法脱硫技术的领先者，必将更大地受益于行业增长； (2）已有中标项目：在率先启动的珠三角火电脱硝改造项目招标中,公司已成功中标2个项目(已开标5个项目）,占得先机. 威胁（T)：（1）市场竞争风险加剧，脱硫市场出现萎缩； (2)海外工程的政策性
23、风险可能影响公司盈利。三、公司财务分析（一）资产变化情况分析从2010年12月31日到2014年1月31日，总资产持续增加，表明企业占有的经济资源有所增加，经营规模有所扩大2010123120111231201212312013123120141231金额百分比金额百分比金额百分比金额百分比金额百分比流动资产478,33983。75478，72080。09565，84376。00680,79279。76%972，78885.02%非流动资产92,80416。25%119，00719。91178，68624。00%172,70920。24171,35314。98%从资产构成来看,流动资产金额逐年
24、增加，但是占总资产的比重于2010年到2013年这段时间是逐年下降的，非流动资产的金额和站总资产的比重都是逐年增加。可以看出龙净环保企业资产的流动性降低，风险增加.结合非流动资产绝对值增加和企业资产风险增加两方面分析可以发现，龙净环保在扩大规模的同时导致了更高的风险.但是到了2014年,流动资产占总资产的比重突然提升到85,这一提高可能跟国家于2013年出台的支持环保企业的政策有关系，是龙净环保的一个重大利好。(二)资产负债表分析资产负债表亦称财务状况表,表示企业在一定日期（通常为各会计期末）的财务状况（即资产、负债和业主权益的状况）的主要会计报表。资产负债表利用会计平衡原则,将合乎会计原则的
25、资产、负债、股东权益”交易科目分为“资产”和“负债及股东权益”两大区块，在经过分录、转帐、分类帐、试算、调整等等会计程序后,以特定日期的静态企业情况为基准，浓缩成一张报表。其报表功用除了企业内部除错、经营方向、防止弊端外，也可让所有阅读者于最短时间了解企业经营状况。龙净环保20112014资产负债简表 单位：万元项目年度 201412-31 201312-31 2012-12-31 201112-31 货币资金(万元） 165,007 97,693 71，621 56,130 流动资产合计(万元） 159，345 131，865 113，433 84，282固定资产净额（万元) 89，029
26、83，047 71，309 46，561资产总计（万元) 1，144,141 853,501 744，529 597,727流动负债合计(万元） 716,346 498,573 423,062 360，816非流动负债合计(万元) 103,404 68,807 61，615 3，887负债合计(万元) 819，750 567，380 484，677 364，703所有者权益（或股东权益)合计(万元） 324,391 286，121 259,853 233，024 从11到14年的资产负债简表数据上来看, 龙净环保近几年的资产规模不断扩大,总资产得到了非常显著的增长，截止至2014年底，就达到了
27、1，144，141万元.从负债总额来看，从2010到2014是呈上升趋势的，表明企业财务风险增加了。2010123120111231201212312013123120141231金额百分比金额百分比金额百分比金额百分比金额百分比流动负债合计348,43261.01360,81660.36423,06256.82&498,57358。42%716，34662。61非流动负债合计13,6612.393,8870.65%61,6158.26%68，8078。06%103，4049。04从负债总额的构成来看，流动负债占资金来源比重2010年到2012年处于下降的趋势，2012年到2014年又有回升的
28、趋势。非流动性负债占资金来源比重是处于上升态势的，并且1112这一年间上升显著。从理论上看，龙净环保流动负债比重的下降意味着企业的财务风险减少。四、估值分析与投资建议(一）估值分析 龙净环保公司经营运行平稳，订单情况良好.2014年国家超净排放改造开始后积累的订单将给2015年带来营业收入的显着增长。预计公司2015年营收将有望达到70亿，毛利率保持稳定。超净排放打开千亿市场，技术优势帮助公司抢占市场高地。根据国家对超净排放改造工作的要求，通过测算，预计未来五年仍有近千亿的市场空间。烟气治理范围有望加快外延扩展，市场看点颇多.烟气治理政策的侧重点开始从火电领域向钢铁、水泥和平板玻璃等重污染行业
29、转移，这些行业的排放标准逐渐向火电看齐，烟气改造空间很大。公司在这些领域都有布局.在面对中小企业激烈的市场竞争下，龙净运用自己的技术和经验优势，在原有设备平台上进行相应的简化改进，适用市场的新要求，增强竞争力，具有一定的成长空间。提前布局下游产业，有利于提高毛利率。公司引进国外先进技术,布局国内市场上稀缺的脱硝催化剂再生领域。公司江苏盐城的脱硝催化剂再生工厂已经率先投产。一般脱硝催化剂的使用寿命为3年，国内脱硝催化剂的安装总量在这两年已到达顶峰，预计今后两年催化剂再生的市场将逐步放量。具备进行横向扩张的潜力。公司目前在开拓其他领域方面比较谨慎.但面对日益激烈的烟气治理市场竞争，在同类公司纷纷进
30、行平台化发展的背景下，公司未来的战略规划也留有想象空间，具备实现跨越式发展的潜力。（二）投资建议 预计公司2014-2016年营业总收入分别为66.13、79.81、98.16亿元，净利润分别为5。01、5.42、5。68 亿元，对应EPS分别为1。17、1.27、1。33 元。国家下发煤电减排政策为公司带来一定业绩弹性；员工持股激励计划将提升公司凝聚力、增强队伍稳定尤其是高级管理人员。考虑到公司在大气除尘领域的龙头地位和脱硫脱硝的快速增长，以及上述内外驱动因素,我们认为公司应当享受一定的估值溢价。煤电减排再收紧,公司增长弹性增加。国家发改委、环保部、国家能源局近日下发的煤电节能减排升级与改造行动计划（2014-2020年)是2013 年大气污染防治行动计划之后的额外增量，在市场普遍预期之外.预计该政策出台后，从2015 年开始执行，到2020年结束，将给东部地区的火电机组带来额外的脱硫、脱硝、除尘改造需求，也为公司带来一定业绩弹性;员工持股激励计划提升公司凝聚力。我们认为，此次员工持股激励是2010 年持股计划的延续,有望进一步增强员工、股东、公司利益一致性，提高公司凝聚力,从而继续保持公司主营业务实现稳定增长；电袋及湿式电除尘技术发展低于市场预期；市场竞争激烈，可能导致公司产品售价下降，进而影响公司业绩水平。投资该股的风险主要是：市场增幅或低于预期,经济下行或使工程回款
