1、 （3）财务管理、公司理财、公司金融的区别 （4）公司金融在微观金融学中的地位2、理解：公司金融的内容 公司金融的目标 公司金融的原则 公司金融的环境教学方法和手段讲授教学法（讲课法） 讨论教学法 指导自学法 教学内容（基本内容、重难点等）一、 教学基本内容：（一） 了解金融、公司金融：新帕尔格雷夫货币金融大辞典（The New Palgrave Dictionary Of Money And Finance） 金融以其不同的中心点和方法论而成为经济学的一个分支，其中心点是资本市场的运营、资本资产的供给和定价。 其方法论是使用相近的替代物给金融契约和工具定价。罗斯（Ross）概括了“Finan
2、ce”的四大课题：“有效率的市场”、“收益和风险”、“期权定价理论”和“公司金融”。华尔街日报在公司金融（Corporate Finance）的固定版面，定义为为业务提供融资的业务（Business Of Financing Businesses）” （二）几点思考 （1）东西方金融学的区别（三） 公司金融教学内容（四）理解：（五）考核要求：考勤：15% 作业：15% 期末：70%教学重难点：重点：公司金融的含义、目标难点：公司金融的原则、环境教学小结作业布置以“我所理解的公司金融”为题谈谈对这门课程的初步认识。第二周第三周教学：现值与价值评估 理论 实验 实训 其它 1、 掌握：净现值法则、
3、复利和年金的计算 零息债券、平息债券、永久债券的估值 股利不变折现模型、股利固定增长折现模型货币时间价值、现值终值及关系、贴现率的概念3、了解：递延年金计算、股利固定增长折现模型扩展形式 讲授教学法（讲课法） 讨论教学法 实验教学法 案例教学法 指导自学法第二周：（一）货币时间价值1、货币的时间价值2、贴现率的计算与净现值法则公司金融学两条基本法则1.今天的1元钱比明天的1元钱值钱；2.无风险的1元钱比有风险的一元钱值钱。 终值=现值+时间价值+风险溢价用PV表示现值，用FV表示终值，这样一个贴现的过程就是将终值中所含有的时间价值和风险溢价剔除的过程。i为贴现率。贴现率是目标投资项目的期望收益
4、率，也是投资者对目标投资项目要求的投资收益率。公司金融中目标项目评估的第一法则即为：净现值法则净现值NPV=未来现金流现值总和期初资本投入总额NPV0，判断这是一笔值得投资的“好项目”；NPV0，摈弃此项目的投资。（二）复利、年金的计算（5种）1、复利（Compound Interest）计算追问：1.若按单利计算呢？ 2.分别求出按照复利和单利计算出5年该投资者的持有期收益率？2、年金（Annuity） 普通年金的终值和现值的计算 先付年金的终值和现值的计算 递延年金和永续年金的现值 固定增长年金（Growing Annuity）（三） 趣味练习1、中彩票了为何不欣喜？博彩公司广告称这期有彩
5、民获得100万的博彩大奖，获奖彩民MARK得知自己并不是一次性可领取这100万元，而是在未来20年每年获得5万元的奖金，所以他没有为之欣喜，反而控告博彩公司进行误导和欺诈，这是为什么呢？（假设未来20年平均的年利率为8%）2、如何规划自己的退休收入？小王今年30岁，60岁退休，他希望自己在退休后20年每年都有5万元的退休收入，那么在退休前的这30年，小王应该每期存入退休金账户多少钱，才能确保退休后20年每年都有5万元的退休收入？（假设退休前可获得5%的实际年利率，退休后可获得7%的实际年利率）3、每期还多少房贷？一次性还完如何计算？假设我们有一份价值50万的商业住房抵押贷款，实际年利率为12%
6、，贷款期限为20年。求：1、求每月应当还款多少？2、现打算5年后提前还款（一次性还完），则应累计支付多少？4、公司是否应该投资分店？老乡鸡公司正在考虑是否投资1000万在合肥地区建4家分店，公司的总财务师估计这项投资将在未来9年每年产生200万的净现金流（各期现金流均在期末发生）。假设这项投资的折现率为15%，公司是否应投资建设分店？第三周：（一）价值评估价值评估资产内在价值的确定无套利均衡分析：无套利均衡分析是指如果市场上存在无风险的套利机会，就说明市场处于不均衡状态，而套利力量将会推动市场重建均衡。市场一旦恢复均衡，套利机会就消失。在市场均衡时无套利机会，这就是无套利均衡分析的依据。现代金
7、融学的无套利均衡分析方法，实际上是1958年有Modigliani和Miller在研究公司资本结构与公司价值关系的MM理论时提出来的。MM理论断言，在理想的市场条件下，公司的市场价值只依赖于它的利润流，而与其资本结构和分红策略无关。（二）债券价值评估几个概念：面值、票面利率/息票率、期限、到期收益率（内含收益率）、即期利率、持有期收益率按支付模式不同的分类：零息债券、平息债券、永久债券1、给出到期收益率，计算债券价值6年期国债，面值1000，息票率 3.25%，年付息1次，如果到期收益率为4，问发行时候的价值多少？ （1）平息债券到期收益率 y、息票率 c ：债券发行时规定的票面利率、到期期限
8、 T 。显然，我们可以通过查相应的年金贴现系数、复利现值系数得到债券的评估价格。（2）特例1：c=0时，即为零息券，价格即为时间为T的贴现因子（3）特例2：到期期限趋近于无穷大时，即为Perpetual bond，永续债券2.给出债券的价格求到期收益率 债券面值100元/张，2年期，票面利率10%，债券价格110.35元/张。债券的到期收益率为多少？3.给出即期利率求债券价值 债券面值100元/张，2年期，票面利率10%， 已知第1期即期利率为10%，第2期即期利率为 8%，求债券价值？（1） 到期收益率的影响到期收益率越大，债券当前价值越小含义：贴现率越大，现值越小要求的回报率越高，当前要支
9、付的成本越低。（2）息票率的影响对于一个3年后到期的国债，面值100元，息票率为5，每年付息1次，你希望持有到期，而且期望获得的到期收益率为5，问当前价值多少？（3）到期时间的影响再看前面的例子，3年期国债，面值100元，每年付息1次，息票率7，到期收益率7，如果发行后经过半年，问现在价值多少？TIPS1:债券评级标准普尔和穆迪TIPS2:债券收益率的决定因子定量分析利率期限结构：长期利率和短期利率之间的关系，当长期利率高于短期利率时，期限结构向上倾斜，当短期利率更高时，期限结构向下倾斜。（三）股票价值评估1、股票的价值评估思考：影响股价的主要因素？红利折价模型的提出威廉姆斯 1938年 投资
10、价值理论课前思考：对普通股进行估值的时候，一股股票的价格是等于下期股利与下期股价总和的折现现值？还是所有未来股利的折现值？红利折现模型的推导持有一期： V0=股价 D1=第一期红利 P1=期末的股价 K为市场对该股票收益率的估计，称为市场资本率 V0=（D1+P1）/（1+k）持有两期：V0=D1/（1+k）+（D2+P2）/（1+k）2持有N期:V0=D1/（1+k）+D2/（1+k）2+（DN+PN）/（1+k）n无限持有：V0=D1/（1+k）+D2/（1+k）2+D3/（1+k）3 +这就是红利折现模型（dividend discount model, DDM） 红利固定不变的折现模型
11、红利D1=D2=D3=.= D 不变时：V0=D/k红利固定增长的折现模型（constant-growth DDM）：DN = DN-1（1+g）V0=D1/（1+k）+D1（1+g）/（1+k）+D1（1+g）2/（1+k）2+D2（1+g）3/（1+k）3 + =D1/（k-g）1、股利增长率g2、留存比率b？3、股权收益率ROE？4、每股净收益EPS？2、几点讨论1.k从何而来？当红利固定增长时，股价增长率等于红利增长率：P1=D2/（k-g）=D1（1+g）/（k-g）=D1/（k-g）（1+g）=P0（1+g） 在无套利均衡市场分析中，股票的市场价格等于其内在价值，股票预期持有期收益
12、率为：E（r）=红利收益率+资本利得率= D/P0+（P1-P0）/P0=D/P0+g 因股票以内在价值出售，有市场资本率（市场对该股票收益率的估计） =预期持有期收益率即：k=E（r）=D/P0+g西方国家的政府在确定公用事业价格时常常运用这个公式。2.D1与公司现金流间联系的注解：以简化的全权益公司为例：3. b越低（即股利支付率1-b越高） V0=D1/（k-g） = EPS1*（1-b）/（k-b*ROE）某公司预期年末每股收益EPS为15元，市场资本率k为10%（1）股权收益率ROE=15%,分别求留存比率b为30%和60%时股价V0 63.64 200（2）股权收益率ROE=5%,
13、分别求留存比率b为30%和60%时股价V0 41.18 28.574.P0对g的依赖性两公司资产都为5亿元，各有1000万股，市场资本率k=4%（1）平均收益公司（股权收益率ROE为4%）将全部收益作为红利，股价为P0=D1/k=2元/0.04=50元 如果将50%的收益用于再投资，则g=0.040.50=0.02，而股价仍然等于P0=D1/（k-g）=1元/（0.04-0.02）=50元 （2）高收益公司（股权收益ROE为6%） 如果将收益的50%用于再投资，则g=0.060.50=0.03，股价为P0=D1/（k-g）=1元/（0.04-0.03）=100元5.公司增长前景与分红比率固定增
14、长股利增长模型：V0=D1/（k-g） = EPS1*（1-b）/（k-g）因D1=EPS1*（1-b） （EPS1为第1期末每股净收益）1、假设g=0（股利零增长），b=0（税后利润全部作为现金股利发给股东）,V0=EPS1/k。“现金牛”：这些公司产生的现金应全部分配给股东，让股东去寻找更好的投资机会。2、公司的股本增长并不重要，重要的是公司要有高收益的项目。只有这时公司的价值才会提高。这类公司叫做增长机会公司，也称NPVGO公司。V0=EPS1/k+ NPVGO 6.不同阶段的模型选择 在不同的周期阶段，公司的红利增长率是不同的，从而红利政策应有区别。在公司处于创业和成长的高增长阶段，运
15、用红利折现模型来预测股票的价格；在公司处于成熟的稳定增长阶段，运用红利固定增长模型来预测股票的价格创业阶段和成长阶段，增长率较高，红利的分派率应较低成熟阶段，增长率稳定，红利分派比率应提高，也可以全部分掉。7.市盈率市盈率（price-earnings ratio, P/E）每股价格占每股盈利的百分比，也就是每股价格除以每股盈利所得的商，如果P为股价，E为每股盈利，市盈率则等于P/E。P0=EPS1/k+NPVGO 市盈率=P0/EPS1=1/k1+NPVGO/（EPS1/k） =1/k+NPVGO/EPS1（1）NPVGO：市盈率与增长机会的净现值成正比。有着增长机会的公司市盈率较高，而高市
16、盈率看上去表示公司有广阔的增长前景。比如说一些高科技公司市盈率较高，普通日用品公司市盈率较低。（2）k: 市盈率与市场资本率（折现率）成反比。市场资本率越小，股价越高，在每股净收益确定的情况下，市盈率越高。（3）会计方法：通货膨胀情况下先进先出法夸大了盈余。 其他股票价格估值方法：账面价值估价、清算价值估价、CAPM估价、内在价值估价、自由现金流估价。净现值法则、年金计算、股票估值与债券估值年金的5种计算本章小结知识点：1、货币时间价值2、现值、终值及关系3、贴现率的概念4、净现值法则的含义5、复利、单利、持有期收益率的计算6、年金的概念7、5种年金的计算8、债券估值：（1）面值、票面利率/息
17、票率、期限、到期收益率（内含收益率）、即期利率、持有期收益率 （2）零息债券、平息债券、永久债券的估值（3）到期收益率、到期时间、息票率对债券价值的影响9、股票估值：（1）股利不变折现模型、股利固定增长折现模型及扩展形式（2）扩展式中相关字母含义：股利增长率g、留存比率b、 股权收益率ROE、每股净收益EPS（3）现金牛公司和增长机会公司、市盈率章节习题第四周第六周教学：现值与价值评估作业讲解、风险与收益课程讲授及习题讲解第四周：一、收益率1、几种收益率（复习与巩固）投资收益率从理论上讲，这种计算收益率的方法可以用于任何一段时期，比如1个月、1年、10年。持有期收益率和各年投资收益率之间的关系
18、：1+r=（1+r1）（1+r2）.（1+rn）算术平均收益率预期收益率（期望收益率） 2、收益率的分布正态分布（越大，数据分布越分散，越小，数据分布越集中。 也称为是正态分布的形状参数，越大，曲线越扁平，风险越大；反之，越小，曲线越瘦高，风险越小。）二、风险及风险的衡量1、风险的分类2、风险的衡量3、投资组合理论（1）两种风险资产构成的组合的风险与收益理解：在各种相关系数下、两种风险资产构成的可行集了解：3种风险资产的组合二维表示 一般地，当资产数量增加时，要保证资产之间两两完全正（负）相关是不可能的，因此，一般假设两种资产之间是不完全相关（一般形态）。 类似于3种资产构成组合的算法，我们可
19、以得到一个月牙型的区域为n种资产构成的组合的可行集。（2）分散化投资组合和风险（3）证券组合理论的优缺点优点1.首次对风险和收益进行精确的描述，解决对风险的衡量问题，使投资学从一个艺术迈向科学。2.分散投资的合理性为基金管理提供理论依据。单个资产的风险并不重要，重要的是组合的风险。3.从单个证券的分析，转向组合的分析缺点1.当证券的数量较多时，计算量非常大，使模型应用受到限制。2.解的不稳定性。3.重新配置的高成本。因此，马克维茨及其学生夏普就需要寻求更为简便的方法，这就是CAPM。第六周三、 资本资产定价模型（CAPM）模型假设：4个市场是由厌恶风险的投资者组成的 所有投资者在进行其投资决策
20、时，都有一个普通的时间期间（如一个月、一年等）所有投资者对未来的预期都是相同的，他们对将来的证券风险和收益有相同的估计 在资本市场上，所有资产都可以完全细分，没有交易成本和差别税收 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是由美国Stanford大学教授夏普等人在马克维茨的证券投资组合理论基础上提出的一种证券投资理论。CAPM解决了所有的人按照组合理论投资下，资产的收益与风险的问题。CAPM 理论包括两个部分：资本市场线（CML）和证券市场线（SML）。资本资产定价模型的基本假定 1、一种无风险资产与风险组合构成的新组合CML是无风险资产与风险资产构
21、成的组合的有效边界。CML的截距被视为时间的报酬CML的斜率就是单位风险溢价在金融世界里，任何资产组合都不可能超越CML 。由于单个资产一般来说，并不是最优的资产组合，因此，单个资产也位于该直线的下方。2、定价模型证券市场线（SML）CML将一项有效资产组合（无风险资产+市场组合）的期望收益率与其标准差联系起来，但它并未表明任意一项单独资产（组合）的期望收益率是如何与其自身的风险相联系。CAPM模型的最终目的是要对证券进行定价，因此，就由CML推导出SML。重要结论：衡量证券风险的关键是该证券与市场组合的协方差而不是证券本身的方差。 3、 系数 美国经济学家威廉夏普提出的风险衡量指标。用它反映
22、资产组合波动性与市场波动性关系（在一般情况下，将某个具有一定权威性的股指（市场组合）作为测量股票值的基准）。 如果值为1.1，即表明该股票波动性要比市场大盘高10，说明该股票的风险大于市场整体的风险，当然它的收益也应该大于市场收益，因此是进攻型证券。反之则是防守型股票。无风险证券的值等于零，市场组合相对于自身的值为1。 在实际操作中，人们如要计算某资产组合的预期收益率，那么，应首先获得以下三个数据：无风险利率，市场资产组合预期收益率，以及值。4、证券市场线与资本市场线的区别1、“证券市场线”的横轴是“贝塔系数（只包括系统风险）”；“资本市场线”的横轴是“标准差（既包括系统风险又包括非系统风险）
23、”。2、“证券市场线”揭示的是“证券的本身的风险和报酬”之间的对应关系；“资本市场线”揭示的是“持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下”风险和报酬的权衡关系。3、资本市场线中的“风险组合的期望报酬率”与证券市场线中的“平均股票的要求收益率”含义不同；“资本市场线”中的“（标准差）”不是证券市场线中的“贝塔系数”。4、证券市场线表示的是“要求收益率”，即投资“前”要求得到的最低收益率；而资本市场线表示的是“期望报酬率”，即投资“后”期望获得的报酬率。 5、证券市场线的作用在于根据“必要报酬率”，利用股票估价模型，计算股票的内在价值；资本市场线的作用在于确定投资组合的比例.收益率的计算、风险的分
24、类及衡量指标、分散化组合投资资本资产定价模型、资本市场线和证券市场线的区别、贝塔系数1.收益率的几种计算和收益率的分布算术收益率、几何收益率、货币加权收益率预期收益率/期望收益率2.风险及横量（1）风险的分类：以证券为投资对象分为系统性风险和非系统性风险（区分两者： 分散化投资是否可消除，系统性风险分散化不可消除）利率风险、汇率风险？以公司为投资对象分为市场性风险和非市场性风险（区分两者： 是否为企业特有的风险，非市场性风险为企业特有）财务风险属于？风险的衡量：单个资产、资产组合风险衡量指标（2）.为什么有时候提高风险较低资产的投资比例会导致组合的风险上升？（3）相关系数的用处在哪：相关系数=
25、1 两资产的风险同比增加，不能分散任何风险；相关系数=-1的时候两资产的风险同比减少，可分散风险，但并不意味着两资产之间的风险可充分抵消。相关系数（-1,1），相关程度越低风险分散效果越大3、资本资产定价模型掌握资本市场线、证券市场线及两者区别（1）资本市场线（2） 证券市场线 贝塔系数（3）两者的比较：见笔记第七周第八周教学：资本预算和投资决策课程讲授及习题讲解第七周：一、资本预算 资本预算 资本预算就是对企业某项长期资本支出未来经营收益是否能够收回期初投资、是否能够带来令人满意的投资回报的投资评价分析。 长期资本支出资本支出金额大，影响的持续时间长，风险高。1、企业厂房和建筑物、机器设备、运输工具等长期资产（固定资产等）的新建、扩建、改建或购置的支出2、资源的开发、利用3、现有产品的改造和新产品的试制等方面支出4、对外长期投资支出二、与资本预算有关的几组概念 1、资本支出与收益支出 2、长期资本支出3、资本预
