1、投资决策习题及参考答案第3章 资本预算习题一、计算分析题：1某公司拟投资一条新的生产线用于生产产品。生产线的购置成本、运输及安装成本等共计1 000万元。生产线开始投产时需垫支100万元的流动资金。该生产线预计使用寿命为5年，直线法折旧，5年后净残值为50万元。5年中年产量预计分别为50 000台、80 000台、120 000台、100 000台和60 000台，第1年产品单位售价为400元，预计其单位售价每年增长2%。同时用于制造产品的单位变动成本第1年为200元，预计以后每年增长10%。公司所得税率为25%。试估算该项目各年的现金净流量。2某企业经过市场调研，计划投资于新产品A，调研支出
2、40 000万元。生产A产品需购买机器设备，初始投资共计210 000元，并且占用企业本可以对外出售的土地及房屋，售价240 000元（此价格水平至少维持5年）。机器设备的使用寿命和折旧年限同为5年，预计净残值为10 000元，直线法折旧。A产品投产时垫支营运资金30 000元，第5年投资结束时，营运资金全部从项目中退出。预计投产后第1年的营业收入为200 000元，以后每年增加10 000元，营业税率8%，营业成本（含折旧）为100 000元，每年的财务费用和管理费用分别为10 000元，公司所得税率为25%，投资要求的必要收益率为10%，假设所在现金流量都在年末发生。要求：（1）估计该项目
3、各年的现金净流量；（2）计算该项目的投资回收期；（3）计算该项目的净现值、盈利指数和内部收益率；（4）根据上述计算结果判断该项目是否应该投资。3某公司拟采用新设备取代已使用3年的旧设备，旧设备原价14 950元，当前估计尚可使用5年，每年操作成本2 150元，预计最终残值为1 750元，目前变现价值为8 500元，购置新设备需花费13 750元，预计可使用6年，每年操作成本850元，残值收入为2 500元，预计所得税税率为30%，税法规定该类设备应采用直线法折旧，折旧年限为6年，残值为原值的10%.要求：进行是否应该更新设备的分析决策，并列出计算过程。4.甲公司想进行一项投资，该项目投资总额为
4、6 000元，其中5 400元用于设备投资，600元用流动资金垫支。预期该项目当年投产后可使收入增加为第1年3 000元，第2年4 500元，第3年6 000元。每年追加的付现成本为第1年1 000元，第2年1 500元，第3年1 000元。该项目的有效期为3年，该公司所得税税率为40%，固定资产无残值，采用直线法计提折旧，公司要求的最低报酬率为10%.要求：（1）计算确定该项目各年的税后现金流量；（2）计算该项目的净现值，并判断该项目是否应该被接受。5. 已知A公司拟于2005年初用自有资金购置设备一台，需一次性投资100万元。经测算，该设备使用寿命为5年，税法允许按5年计提折旧；设备投入运
5、营后每年可新增利润20万元。假定该设备按直线法折旧，预计的净现值率为5%，不考虑建设安装期和公司所得税。要求：（1）计算使用期内各年净现金流量； （2）计算设备的投资回收期；（3）如果企业要求的最低投资报酬率为10%，计算其净现值，并判断是否可接受该项目。（同学们也可计算该项目的现值指数和内部收益率指标，并以此基础做出决策）二、案例分析题：1Day-Pro化学公司投资决策案例自1995年以成立以来，Day-Pro化学公司一直设法维持着较高的投资回报率。它成功的秘密在于具有战略眼光的、适时地开发、生产和销售可供不同工业部门使用的创新型产品。当前，公司管理者正在考虑生产热固树脂作为电子产品的包装材
6、料。公司的研发小组提出了两个方案：一是环氧树脂，它的开办成本较低。二是合成树脂，它的初始投资成本稍高，但却具有较高的规模经济效益。最初，两个方案小组的负责人都提交了他们的现金流量预测，并提供了足够的资料来支持他们各自的方案。然而，由于这两种产品是相互排斥的，公司只能向一个方案提供资金。为了解决这种两难困境，公司委派财务助理Mike Matthews，一名刚刚从中西部一所知名大学毕业的MBA，分析这两个方案的成本和收益，并向董事会提交他的分析结果。Mike知道这是一项难度很大的工作，因为并不是所有董事会成员都懂财务方面的知识。过去，董事会非常倾向于使用收益率作为决策的标准，有时也会使用回收期法进
7、行决策。然而，Mike认为，净现值法的缺陷最少，而且如果使用正确，将会在最大程度上增加公司的财富。在对每个方案的现金流量进行预测和估计之后（见表1和表2），Mike意识到这项工作比他原来设想的还要艰难。表1 合成树脂项目的现金流量 单位：美元表2 环氧树脂项目的现金流量 单位：美元根据Day-Pro化学公司环氧树脂方案和合成树脂方案的相关资料，分析回答下列问题：（1）计算每个方案的投资回收期，并解释Mike应如何证明投资回收期不适合本案例。（2）按照10%的折现率计算折现的投资回收期。Mike应否建议董事会采用折现的投资回收期作为决策标准？解释原因。（3）如果管理当局期望的会计收益率为40%，
8、应接受哪个方案？这种决策的错误在哪里？（4）计算两个方案的内部收益率。Mike应如何使董事会相信，内部收益率的衡量可能会产生误导？（5）计算并画出两个方案的净现值曲线，并解释交叉点的关系。Mike应如何使董事会相信净现值法比较合适？（6）Mike应该怎样证明，当比较几个互斥方案时，使用修正的内部收益率法是更现实的度量？（7）计算每个方案的盈利指数。这种度量能否有助于解决两难困境？解释原因。（8）通过查阅这两个项目小组准备的文件材料可以看出，合成树脂的工艺在采用前需要大量的研发，而环氧树脂的工艺是现成可用的。这会对你的分析产生什么影响？2联合食品公司的鲜柠檬汁项目看到了Snapple在不含可乐的
9、软饮料领域的成功，以及可口可乐公司和百事可乐公司利润的增加，联合食品公司决定进军果汁饮料行业，新产品为一种鲜柠檬汁。假设最近你最近受聘为该公司资本预算经理的助手，由你来评价项目。柠檬汁将在联合食品公司Fort Myers工厂附近的一处闲置的建筑物内生产；此建筑物归联合食品公司所有，并且已经提足折旧。所需设备投资为200 000美元，另有40 000美元的运输和安装费用。另外，存货需增加25 000美元，应付账款增加5 000美元。所有这些支出都在项目开始时支出。该项目预期经营4年，4年后该项目业务终止。项目开始后第1年的现金流量会一直持续到第4年。至项目结束的时候，设备的残值预期是25 000
10、美元。固定资产按直线法折旧。预期每年的销售数量是100 000听，销售价格是每听3.00美元。该项目的付现经营成本是预期销售价格的60%。该公司适用的所得税率是40%，加权平均资本成本为10%。假设柠檬汁项目同公司其他资产的风险相同。请你评估该项目，并且给出是否应该接受该项目的建议。为了方便你的分析，上司提供了下面一组问题。（1）绘出表示净现金流入和流出时点的时间线，并解释如何运用该线构建整个分析的结构。（2）联合食品公司的资本预算程序有套标准形式，查看表1。你需要按照下面的步骤完成此表： 在t=0项下填入初始投资支出。 除了折旧，补齐销售数量、销售价格、总销售收入和经营成本。 补齐折旧数据。
11、 填入税后营业利润，然后计算净现金流量。 填入第4年的终点现金流量和第4年的净现金流量。（3）联合食品公司在资本结构中使用债务，因此该项目中使用的部分资金是债务。考虑到这个因素，预计的现金流量是否应该考虑利息费用并加以修正？请予以解释。（4）假设你了解到联合食品公司去年曾花费50 000美元修缮厂房。这项成本应否包括在分析中？请予以解释。（5）假设你了解到联合食品公司可以以每年25 000美元的价格将厂房租借给另一家公司，分析中应否包括该项收入？如果应该，如何包括？（6）忽略（3）、（4）、（5)部分的所有假设，现在假设厂房在未来4年内没有别的用途。现在计算该项目的净现值、内部收益率和常规的投
12、资回收期。根据这些指标判断，该项目是可以接受的吗？表1 联合食品公司柠檬汁生产项目 单位：美元参考答案一、计算分析题1、参考答案：（1）初始现金流量：该项目的初始投资主要是设备购买支出（包括运输费及安装调试费等）1000万元，应作为现金流出；项目开始投产时垫支100万元流动资金属于营运资金投资，作为现金流出。 （2）营业现金流量：营业收入=年产量产品单价、营业成本=年产量单位成本 由于产品单位售价每年增长2%，所以第1-5年的产品单价分别为：400元/台、408元/台、416.16元/台、424.48元/台、432.97元/台。则第1-5年的营业收入分别为：2000万元、3264万元、4993
13、.92万元、4244.80万元、2597.82万元。由于制造产品的单位变动成本每年增长10%，则第1-5年的单位成本分别为：200元/台、220元/台、242元/台、266.20元/台、292.82元/台。第1-5年的营业成本分别为：1000万元、1760万元、2904万元、2662万元、1756.92万元。固定资产按直线法折旧，5年后的净残值为50万元，则每年折旧额为190万元，属于非付现成本。在以上基础上可以计算出各年的现金流量如下表所示：2、参考答案：（1）估计该项目各年的现金流量注意调研支出40000元应作为沉没成本，不予考虑。另外占用企业本可以对外出售土地的售价240000元应作为机
14、会成本，作为初始现金流量的一部分，当项目结束时，该土地可以重新出售，其市价可以视为现金流入。投产时垫支的营运资金，期末时收回。项目各年的现金流量 单位：元（2）该项目的投资回收期=4+（3）净现值：866004.22（年）393100NPV=88000（P/F，10%，1）+94900（P/F，10%，2）+101800（P/F，10%，3） +108700（P/F，10%，4）+393100（P/F，10%，5）480000=880000.991+949000.8264+1018000.7513+1087000.683+3931000.6209 480000=55326.39480000=7
15、3226.39（元）盈利指数：PI=553226.391.15 480000内部收益率：首先假设折现率为14%，则NPV14%=88000（P/F，14%，1）+94900（P/F，14%，2）+101800（P/F，14%，3） +108700（P/F，14%，4）+39300（P/F，14%，5）480000 =880000.8772+949000.7695+1018000.675+1087000.5291+3931000.5194480000=623.46（元）再次假设折现率为15%，则NPV15%=88000（P/F，15%，1）+94900（P/F，15%，2）+101800（P/F
16、，15%，3） +108700（P/F，15%，4）+393100（P/F，15%，5）480000 =880000.8696+949000.7561+1018000.6575+1087000.5718+3931000.4972480000=7183.83（元）利用插值法可计算得出该项目的内部收益率为IRR14.08%（4）根据上述计算可知，该项目的投资回收期4.22年大于项目计算期的一半（2.5年），单从这一指标看，项目不可行。但是该项目考虑货币时间价值的评价指标均可行：净现值大于0，盈利指数大于1，内部收益率大于投资者要求的必要收益率10%，因此该项目基本上具备财务可行性。3.参考答案因为
17、新旧设备的使用年限不同，应运用考虑货币时间价值的平均成本比较二者的优劣。（1）继续使用旧设备：每年付现操作成本的现值为：2150(1-30%),12%,5A=2150(1-30%)3.6048=5425.22(元）旧设备年折旧额为：(14950-1495010%)6=2242.50(元)旧设备年折旧抵税额的现值为： ()2242.5030%,12%,3=2242.5030%2.4018A=1615.81(元)残值收益的现值为： ()1750-(1750-1495010%)30%(,12%,5)=1750-(1750-1495010%)30%0.5674=949.50旧设备变现收益：8500-8
18、500-(14950-2242.503)30%=8416.75继续使用旧设备的平均年成本为：5425.22+8416.75-1615.81-949.54,12%,511276.62=3128.223.6048（2）更换新设备的平均年成本：每年付现操作成本的现值为： 850(1-30%),12%,6A=850(1-30%)4.1114=2446.28(元）新设备年折旧额为：(13750-1375010%)6=2062.50(元) 新设备年折旧抵税额的现值为： ()2062.5030%,12%,6=2062.5030%4.1114A=2543.93(元)残值收益的现值为： ()2500-(2500
19、-1375010%)30%(,12%,6)=2500-(2500-1375010%)30%0.5066=1095.52(元)更换新设备的平均年成本为： 13750+2446.28-2543.93-1095.52,12%,612556.83=3054.15(元)4.1114 因为更换新设备的平均年成本低于继续使用新设备的平均年成本，因此应更换新设备。4.参考答案（2）项目的净现值：=1920,10%,1+2520,10%,2+4320,10%,3-6000=19200.9091+25200.8246+43200.7513-6000 =1745.47+2082.53+3245.62-6000=1073.62因为该项目的净现值大于零，若不考虑其他因素，应该采纳该项目。5.（参考答案）（1）该设备各年净现金流量的测算： 第0年：-100万元第1-4年：20+（100-5）5=39（万元） 第5年：20+（100-5）5+5=44（万元） （2）投资回收期：10039=2.56（年） (3)该投资项目的净现值()()()393.7908+1005%0.6209-100=50.95（万元）
