银行可转债专题研究报告金融投资.pdf

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告行业深度研究银行可转债系列深度非农商行篇银行可转债研究非农商行篇摘要一、银行业可转债市场如火如荼随着 2018 年末银行业可转债的密集过会， 2019 年以来平安银行、中信银行和江苏银行的可转债获得创历史的超额认购。我们预计今年在无风险利率下降，银行基本面回暖上升、新增社融预计 4 月起实现正增长、政府开始着力解决政府隐形债务和各项政策补充资本金促发展的多重利好下，资产质量和资本金这两个约束银行股估值的主要因素均将消除。我们预计正股市场上优质银行股还有较大的上升空间，可转债市场也将随之大有可为。本系列上篇阐述了农商行标的和其可转债的具体情况，本篇阐述平安、光大、宁波和江苏银行 4 家非农商行的可转债情况。二、推荐标的平安银行可转债其一、业务转型持续推进，零售贷款占比居首。公司零售业务营收占比和税前利润占比自 16Q4 增长迅速。截至 2018 年末，零售业务的营收贡献达到 53.0，超过了对公业务，利润贡献达到 69.0，高出传统零售龙头招商银行（ 57.22） 11.78 个百分点。 2016Q4 平安银行还处于股份制银行中游水平，但最近 2 年随着零售转型，零售贷款占比大幅上升，在 2018Q2 占比达到 54.03，超过招商银行（ 48.24），居全行业首位。零售业务收益率在股份行中最高且不良率自 15Q4 以来逐渐下降，截至 2018 年末，零售贷款不良率仅为 1.07。其二、整合集团渠道资源，着力发展私行业务。 2018 年末，本行管理零售客户资产 14,167.96 亿元，零售客户数 8,390 万户，其中财富客户 59.16 万户，私行客户（资产规模在人民币 600 万元以上）达 3 万户。平安银行将吸收平安信托下的财富管理团队。在整合财富管理团队优质的客户资源和成熟的人才团队后，平安银行的私行业务即将快速转型和发展。在产品端，平安银行于 2018 年 8 月申请成立债转股专营子公司，预计平安银行理财子公司也会在今年上半年成立平安寿险目前拥有约 140 万代理人，平安银行可借助平安集团整体强大的渠道和客户优势，整合集团手中的高净值客户资源，为客户打造一站式的服务体验。维持增持杨荣 010-85130239 执业证书编号 S1440511080003 发布日期 2019 年 03 月 26 日市场表现相关研究报告 -21 -11 -1 9 20 18 /3/2 6 20 18 /4/2 6 20 18 /5/2 6 20 18 /6/2 6 20 18 /7/2 6 20 18 /8/2 6 20 18 /9/2 6 20 18 /10 /26 20 18 /11 /26 20 18 /12 /26 20 19 /1/2 6 20 19 /2/2 6 银行上证指数银行行业深度研究报告银行请参阅最后一页的重要声明其三、不良率小幅回升，不良确认压力大幅减轻平安银行 2018 年末不良贷款率 1.75，同比小幅上升 5bp，在股份制银行中处于中游水平。逾期贷款占比 2.89，较年初下降 55bp，逾期 90 天以上贷款占比 1.70，较年初下降 73bp。过去 3 年在股份制银行中该占比接近中游水平。剪刀差（ 97）首次低于 100，较年初下降 46 个百分点，意味着公司首次将逾期 90 天以上贷款全部纳入不良，未来不良确认的压力较轻。公司加大问题资产清处置力度。 2018 年 1-9 月收回不良资产总额 187.44 亿元、同比增幅 96.7，其中信贷资产（贷款本金） 175.20 亿元；收回的贷款本金中，已核销贷款占比 53.40，超过未核销贷款的回收；不良资产收回额中 96.8为现金收回。三、推荐标的宁波银行可转债其一、规模增速快，盈利能力强，资产质量优。公司作为高增长的城商行代表，从 2014 年起的资产规模、贷款总额和存款总额的年化复合增长率分别为 19.66、 18.51和 21.94。 2018 年在资产规模、营业收入、利润总额、和存款总额上增速均超过平均水平，总体规模保持高速增长。从盈利能力来看，公司归母净利润规模与增速逐年上升， 2018 年 Q1-Q3 归母净利润达 89.24 亿元 ,同比增速 21.12。分别位于第 4 位和第 2 位。宁波银行 2018 年前 3 季度 ROE 与 ROA 分别为 19.09与 1.13， ROE 位于上市银行首位， ROA 位于城商行首位。其二、零售业务保持强劲发展势头。前 3 季度零售贷款较年初增长 19.32，增速明显超过对公（ 11.26）。在零售负债端，前 3 季度零售存款较年初增长 16.32，增速超过对公（ 13.60），公司负债结构也在持续优化，有利于控制负债端成本。从贷款结构上来看，宁波银行与目前的零售龙头银行招商银行和平安银行，以及农商行零售银行的代表常熟银行的贷款结构差异很大。宁波银行消费贷占比达到 79.75，为上市行首位。消费贷以“白领通”作为旗舰产品面向以公务员、教师、医生等事业单位编制人员为主要的授信对象，宁波银行根据借款人的信用及贡献状况作为授信标准，拥有超过 60 万的用户群。其三、多管齐下补充资本充足度。宁波银行借助二级资本债、优先股、非公开发行、可转债等方式补足资本充足度，提高能力，奠定规模发展基础。自 2015 年以来，公司先后发行 70 亿二级资本债、 48.5 亿优先股、 100 亿二级资本债、 100 亿可转债和 80 亿优先股。随着近日监管对于银行业再融资的支持力度加大， 1 月 25 日中国银行首单银行永续债发行， 2 月 11 日国常会提出引入基金、年金参与银行增资扩股。我们预计宁波银行对于各式新旧融资工具的运用和剩余 70 亿左右尚未转股的可转债持续转股，可以满足其对资本金的强烈需求。四、可转债转股的影响目前非农商行下调转股价或强制赎回的概率均较小。我们发现因为当前 BVPS 和转股价相差不大，所以转股后 BVPS 的变化较小，平均下降 1.48，其中宁波银行因转股价大于 BVPS 所以 BVPS 将上升 3.73。但是由于转股带来的利润摊薄效应， EPS 下滑幅度较大，平均下降 12.79。我们认为可转债转股后对银行股估值更看重的 BVPS 影响可忽略不计，加上转股后带来的可观的资本金满足了资本充足度需求并提升了银行抵御未来风险的能力，看好可转债转股对各银行的积极影响。行业深度研究报告银行请参阅最后一页的重要声明目录银行简介 ................................................................................................................................................................... 1 平安银行 ........................................................................................................................................................... 1 光大银行 ........................................................................................................................................................... 2 宁波银行 ........................................................................................................................................................... 3 江苏银行 ........................................................................................................................................................... 3 经营状况 ................................................................................................................................................................... 4 盈利能力 ........................................................................................................................................................... 4 股份行 ....................................................................................................................................................... 4 城商行 ....................................................................................................................................................... 6 净息差 ............................................................................................................................................................... 8 股份行 ....................................................................................................................................................... 8 城商行 ....................................................................................................................................................... 9 资本充足度 ..................................................................................................................................................... 13 股份行 ..................................................................................................................................................... 13 城商行 ..................................................................................................................................................... 14 可转债的影响 ......................................................................................................................................... 15 资产质量 ......................................................................................................................................................... 15 股份行 ..................................................................................................................................................... 15 城商行 ..................................................................................................................................................... 17 基本面打分 ..................................................................................................................................................... 19 个股亮点和问题 ..................................................................................................................................................... 20 平安银行 ......................................................................................................................................................... 20 业务转型持续推进，零售贷款占比居首 .............................................................................................. 20 整合集团渠道资源，着力发展私行业务 .............................................................................................. 23 不良率小幅回升，不良确认压力大幅减轻 .......................................................................................... 23 公司问题 ................................................................................................................................................. 24 光大银行 ......................................................................................................................................................... 25 中间收入绝对优势，零售业务持续增长 .............................................................................................. 25 扎根云缴费，打造便民金融服务平台 ................................................................................................. 27 不良率处于低位，不良确认压力小 ..................................................................................................... 28 公司问题 ................................................................................................................................................. 29 宁波银行 ......................................................................................................................................................... 29 规模增速快，盈利能力强，资产质量优 .............................................................................................. 29 零售业务保持强劲发展势头 ................................................................................................................. 32 多管齐下补充资本充足度 ..................................................................................................................... 35 公司问题 ................................................................................................................................................. 35 江苏银行 ......................................................................................................................................................... 35 深耕江苏省，立足小微贷 ..................................................................................................................... 35 资产质量企稳回暖，计息负债成本改善 .............................................................................................. 38 行业深度研究报告银行请参阅最后一页的重要声明发行可转债补充资本、大股东增持彰显信心 ...................................................................................... 41 公司问题 ................................................................................................................................................. 41 可转债分析 ............................................................................................................................................................. 42 推荐标的 ................................................................................................................................................................. 44 风险提示 ................................................................................................................................................................. 44 图表目录图表 1 平安银行十大股东明细 .........................................................................................................................1 图表 2 光大银行十大股东明细 .........................................................................................................................2 图表 3 宁波银行十大股东明细 .........................................................................................................................3 图表 4 江苏银行十大股东明细 .........................................................................................................................4 图表 5 股份行营业收入规模亿元 ...................................................................................................................5 图表 6 股份行营业收入增速 .......................................................................................................................5 图表 7 股份行归母净利润规模亿元 ...............................................................................................................5 图表 8 股份行归母净利润增速 ...................................................................................................................5 图表 9 股份行 ROE ......................................................................................................................................6 图表 10 股份行 ROA ....................................................................................................................................6 图表 11 城商行营业收入规模亿元 .................................................................................................................6 图表 12 城商行营业收入增速 .....................................................................................................................6 图表 13 城商行归母净利润规模亿元 .............................................................................................................7 图表 14 城商行归母净利润增速 .................................................................................................................7 图表 15 城商行 ROE ....................................................................................................................................7 图表 16 城商行 ROA ....................................................................................................................................7 图表 17 股份制银行净息差情况 .................................................................................................................8 图表 18 股份行生息资产收益率（） ............................................................................................................9 图表 19 股份行计息负债成本率（） ............................................................................................................9 图表 20 2Q18 股份制银行收益率和成本率情况（） ..................................................................................9 图表 21 城商行 2018Q2 平均计息负债占平均生息资产比例 .................................................................10 图表 22 城商行净息差（ .............................................................................................................................10 图表 23 可比城商行 2018Q2 生息资产收益率和计息负债成本率 ......................................................... 11 图表 24 城商行 2018Q2 生息资产结构和收益率 ...........................................................................................12 图表 25 城商行 2018Q2 计息负债结构和成本率 ...........................................................................................12 图表 26 城商行 2018Q2 存款按期限占比（） ...........................................................................................12 图表 27 平安银行与其他股份制银行资本充足度比较（） ........................................................................14 图表 28 城商行 2018Q3 资本充足度比较（） ...........................................................................................15 图表 29 可转债对资本充足度的影响（） ..................................................................................................15 图表 30 股份行不良率比较（） ..................................................................................................................16 图表 31 股份行关注类贷款占比（） ..........................................................................................................17 图表 32 股份行不良资产毛生成率（） ......................................................................................................17 图表 33 股份行剪刀差（） ..........................................................................................................................17 行业深度研究报告银行请参阅最后一页的重要声明图表 34 股份行 2018Q3 拨备计提力度（） ...............................................................................................17 图表 35 城商行不良率比较（） ..................................................................................................................18 图表 36 城商行关注类贷款占比（） ..........................................................................................................18 图表 37 城商行不良资产毛生成率（） ......................................................................................................18 图表 38 城商行剪刀差（） ..........................................................................................................................19 图表 39 城商行 2018Q3 拨备计提力度（） ...............................................................................................19 图表 40 可转债标的基本面评分 .....................................................................................................................19 图表 41 2Q18 城商行净息差 -不良率 .......................................................