新冠疫情对行业的影响报告合集-工业化工机械-43篇895页 机械仪表.pdf

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请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 1 Table_Title 疫 情 之后 高 技术 制 造业 的 投资 扩 张能 否 延续 Table_Summary Table_Summary 核心观点 2018 年以 来制 造业扩 张的 核心 高技 术制 造业 的投 资行为 已经 显示 出与政 府资 本开 支的 相对 独立性 ， 理解 前者 的投 资 变化 ， 民 营企 业家 的高参 与程 度是 重要 的出 发点， 投资 收益 最大 化这 一 目标的 唯一 性有 助于我 们从 经济 角度 理解 其 2017 年 以来 的行 为变 化 。 超 额 回 报 率 是 决 定 资 本 投 向 的 最 大 驱 动 力 。 从 上 市 公 司 数 据 来 看 ， 2017-2018 年 即 使 面 对 全 社 会 利 率 中 枢 的 上 移 ， 多 数 制 造 业 稳 定 于 6.75 以上的股东税前利润率仍保证着超额回报空间，这也是 2018 年多数 行业 维持 资本 开支 不同程 度增 长的 最大 经济 前提 ； 高技 术制 造 业 的 更 高 盈 利 水 平 同 样 有 助 于 解 释 其 相 对于传统制造业的投资 高增 长。 从投资 的财 务约 束来 看， 偿 债负担 在 杠 杆率 等静 态指 标之外 从现 金流 角度考 察了 微观 经济 主体 扩张行 为的 可持 续性 。2018 年开 始高 技术 制造业 先后 经历 偿债 负担 的 显著 上升 ，而 2019 年 上 半年融 资 环 境趋 紧导致 这一 负担 对企 业现 金储备 的 超 预期 加速 消耗 ， 从而引 发了 投资 节奏的 调整 。 偿债负 担的 干扰 因“ 宽信 用”政 策发 力并 不持 久，2019 年 3 季度 融 资 改 善 在 超 额 回 报 率 依 然 突 出 的 前 提 下 推 动 高 制 造 企 业 投资强 劲 回 升。 观察疫 情对 制造 业投 资的 影响， 短期 内企 业营 收萎 缩 与 较高 的到 期债 务规模 同时 抬高 偿债 负担 ， 这一 次 企业 流动 性消 耗 压力更 大 。 目 前信 贷政策 已经 着重 保障 企业 再融资 顺畅 进行 ， 有 助于 降 低到期 偿债 这一 必然事 件的 “推 波助 澜” ，若 融资 支持 政策 实施 充分 ， 低利 率环 境下 营收修 复将 会拉 动高 技术 制造 业 投资 重回 上升 轨道 。 风险提示 疫情持续时间延长， 企 业 经 营 活 动 回 复 延 迟 导致现 金 流 压力持续上升 ； 融资支持 推进缓慢， 民营企业 债务 风险对冲不充分 。 固收 研 究报告 Table_ReportInfo 证券分析师 李云霏 电话021-61376547 E-MAIL 执业资格证书编码S1190518050003 相 关研 究 关 于 “ 弱区 强 投” 与 “ 强区弱 投 ” 的 选 择简单的 “二选一” 并不存在 20200210 2020 年信用债市场展望收割与布局 20191122 2019 年信用定价的波动“三段式”以及 未来走向 20191107 细 数 上 市公 司 “花 式 ” 违约， 探 究 风 险 变化核心变量 20191017 风 险 分 布持 续 调整 ， 规 模以下 高 杠 杆 房 企信用质量可能继续下滑 20190926 Table_Author 电话15810801367 Email yy_ 执业资格证书编码S1250117080032 Table_Message 2020-02-20 固定收益 报告 固 定 收 益 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 固收研究 报告 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 1 目 录 一 、 制 造业 投 资的 关 注点 高 技 术 产业 ........................................................................................................................ 1 二 、 高 技术 制 造业 投 资背 后 超 额 回 报 率驱 动 与偿 债 负担 干 扰 ...................................................................................... 1 1 、 超额 回报率 决定资 本流向 ...................................................................................................................................... 2 2 、 企业 偿债负 担上升 因融资 偏紧产 生普遍 影响 ......................................................................................................... 3 3 、 关于 2019 年 下半 年高技术 制造业 的投资 回升 ....................................................................................................... 4 三 、 需 求冲 击 加重 偿 债负 担短 期 影 响， 再 融资 支 持有 助于 呵 护 扩张 趋 势 ........................................................................ 5 nMnOtNxOpOmMsNmPrOtPmN9P9R8OmOpPsQmMiNrRpNeRoMnMbRoMpMMYsQmPMYmRzR 固收研究 报告 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 2 图表目录 图 1 高技术 产业工 业增加值 维持较 高速度 增长 .................................................................................. 1 图 2 高技术 制造业 与制造业 、基础 设施固 定资产 投资累 计增速 ...................................................... 1 图 3 2017 年以 来主要 制造业 子行业 （证监 会口径 ） “ 资 本开支/ 折 旧与摊 销 ” （中 位数） ....... 2 图 4 主要制 造业企 业股东税 前回报 率变化 对比（ 中位数 ） .............................................................. 3 图 5 主要制 造业行 业上市公 司偿债 负担比 率 （ 总体法 ） ................................................................ 4 图 6 2019 年利 率中枢 不断下 移 ............................................................................................................ 5 图 7 3 季度 制造业 企业的长 期债务 资金 筹 集显著 回升 ....................................................................... 5 固收研究 报告 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 1 2019 2018 2019 8.8 17.7 3.1 14.6 2018 2019 2017 图 1 高技术产 业工业 增加值维 持较高速 度增长 图 2 高技术制 造业 与 制造业、 基础设施 固定资 产投资 累计增 速 资料来源 Wind ，太平 洋研究 院 资料来源 Wind ，太平 洋研究 院 1 1 2 2 5.0000 7.0000 9.0000 11.0000 13.0000 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 工业增加值累计同比 高技术产业 工业增加值累计同比 制造业 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 高技术制造业 制造业 基础设施建设投资 含电力） 固收研究 报告 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 2 2017 2019 5 2018 16.1 10.2 17.7 2019 2017-2018 2019 图 3 2017 年以来主要 制造 业子 行业 （证 监会口 径） “资本 开支/ 折 旧与摊 销” （中位数 ） 资料来源 Wind ，太平 洋研究 院 3 1 2017-2018 AA- 2017 6.19 6.75 AA 5.07 5.20 0.00 1.30 2.60 3.90 5.20 计算机、通信和其他电子设备 医药制造 航空航天及设备制造 仪器仪表 专用设备1 电气机械和器材1 家具 农副食品加工业 专用设备2 电气机械和器材2 通用设备 金属制品业 黑色金属冶炼和压延加工业 食品制造 纺织服装、服饰业 有色金属冶炼和压延加工业 汽车 化学纤维 化学原料和化学制品 酒、饮料和精制茶 橡胶和塑料制品业 造纸和纸制品业 石油加工、炼焦和核燃料加 纺织业 非金属矿物制品业 2017 2018 2019H1 固收研究 报告 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 3 2018 6.19 6.75 2018 12 9.5 7.8 2018 10 2019 2018 图 4 主要制造 业 企业 股东税前 回报率变 化对比 （中位 数） 资料来源 Wind ，太平 洋研究 院 / - 2 2016-2017 2018 4.00 6.75 9.50 12.25 15.00 17.75 20.50 计算机、通信和其他电子设备 医药制造 航空航天及设备制造 仪器仪表 专用设备1 电气机械和器材1 家具 农副食品加工业 专用设备2 电气机械和器材2 通用设备 金属制品业 黑色金属冶炼和压延加工业 食品制造 纺织服装、服饰业 有色金属冶炼和压延加工业 汽车 化学纤维 化学原料和化学制品 酒、饮料和精制茶 橡胶和塑料制品业 造纸和纸制品业 石油加工、炼焦和核燃料加 纺织业 非金属矿物制品业 2017 2018 2019E （H1 ） AA- 债券收益率2018 固收研究 报告 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 4 / 2018 2019 2019 3-5 图 5 主要制造 业行业 上市公司 偿债负担 比率 （总 体法） 资料来源 Wind ，太平 洋研究 院 2018H2-2019H1 2018 2019 3 2019 3 6 17.7 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 计算机、通信和其他电子 设备 医药制造 航空航天及设备制造 仪器仪表 专用设备1 电气机械和器材1 家具 农副食品加工业 专用设备2 电气机械和器材2 通用设备 金属制品业 黑色金属冶炼和压延加工 业 食品制造 纺织服装、服饰业 有色金属冶炼和压延加工 业 汽车 化学纤维 化学原料和化学制品 酒、饮料和精制茶 橡胶和塑料制品业 造纸和纸制品业 石油加工、炼焦和核燃料 加 纺织业 非金属矿物制品业 2017 2018 2018H2-2019H1 固收研究 报告 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 5 图 6 2019 年利率中 枢不断 下移 图 7 3 季度 制造业 企业的 长期债 务资金 筹 集显著 回升 资料来源 Wind ，太平 洋研究 院 资料来源 Wind ，太平 洋研究 院 2019 3 2019 3.60 4.10 4.60 5.10 5.60 6.10 6.60 7.10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 AA 评级、3 年期债券收 益率 AA- 评级、3 年期债 券收益 率 金融机构人民币贷款加权 平均利 率 0 100 200 300 400 500 600 700 S1 S2 S3 高技术制造业 其他制造业 固收研究 报告 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 6 投资评级说明 1 、行 业评级 看好我 们预计 未来 6 个 月内，行 业整体 回报高 于 市场整体 水平 5 以上； 中性我 们预计 未来 6 个 月内，行 业整体 回报介 于 市场整体 水平5 与5 之间； 看淡我 们预计 未来 6 个 月内，行 业整体 回报低 于 市场整体 水平 5 以下。 2 、公 司评级 买入我 们预计 未来 6 个 月内，个 股相对 大盘涨 幅 在 15以 上； 增持我 们预计 未来 6 个 月内，个 股相对 大盘涨 幅 介于 5与15之 间； 持有我 们预计 未来 6 个 月内，个 股相对 大盘涨 幅 介于-5 与5之 间； 减持我 们预计 未来 6 个 月内，个 股相对 大盘涨 幅 介于-5与-15之间 ； 销 售 团 队 Table_Team 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售 总监 王均丽 13910596682 华北销售 成小勇 18519233712 华北销售 孟超 13581759033 华北销售 付禹璇 18515222902 华北销售 韦珂嘉 13701050353 华北销售 韦洪涛 13269328776 华东销售 副总监 陈辉弥 13564966111 华东销售 李洋洋 18616341722 华东销售 杨海萍 17717461796 华东销售 梁金萍 15999569845 华东销售 杨晶 18616086730 华东销售 秦娟娟 18717767929 华东销售 王玉琪 17321189545 华东销售 慈晓聪 18621268712 华南销售 总监 张茜萍 13923766888 华南销售 查方龙 18520786811 华南销售 胡博涵 18566223256 华南销售 张卓粤 13554982912 华南销售 张文婷 18820150251 固收研究 报告 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 7 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远企业号 D 座 电话 861088321761 传真 8610 88321566 重要声 明 太平洋 证券 股份 有限 公司 具有证 券投 资咨 询业 务资 格，经 营证 券业 务许 可证 编号 13480000 。 本报告 信息 均来 源于 公开 资料， 我公 司对 这些 信息 的准确 性和 完整 性不 作任 何保证 。负 责准 备本 报告 以及 撰写本 报告 的所 有研 究分 析师或 工作 人员 在此 保证 ，本 研究报 告中 关于 任何 发行 商或证 券所 发表 的观 点均 如实 反映分 析人 员的 个人 观点 。报告 中的 内容 和意 见仅 供参 考，并 不构 成对 所述 证券 买卖的 出价 或询 价。 我公 司及 其雇员 对使 用本 报告 及其 内容所 引发 的任 何直 接或 间接 损失概 不负 责。 我公 司或 关联机 构可 能会 持有 报告 中所 提到的 公司 所发 行的 证券 头寸并 进行 交易 ，还 可能 为这 些公司 提供 或争 取提 供投 资银行 业务 服务 。本 报告 版权 归太平 洋证 券股 份有 限公 司所有 ，未 经书 面许 可任 何机 构和个 人不 得以 任何 形式 翻版、 复制 、刊 登。 任何 人使 用本报 告， 视为 同意 以上 声明。 2020 2 12 2020-02 1-2 20 1 MDI 3Q20 2 3 1Q SAC S0080515080008 SFC CE Ref BGG514 頔 SAC S0080519040001 SAC S0080519100003 SAC S0080518090004 P/E x 2020E 2021E -A 58.00 12.4 11.0 -A 23.00 11.7 10.2 -A 75.00 18.3 15.0 -A 28.00 15.2 12.6 -A 8.46 13.9 10.9 -A 10.20 11.2 9.2 89 100 111 122 133 144 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 300 2020 2 12 2 1-2 PPI 12 PPI 3.6 0.8 PPI 11.0 1.3 1-2 2 10 723 5 1 2 77 50 24 15 0.59 R125 0.83 0.95 2.34 3.90 TDI 4.24 MDI 6.81 PP 7.81 8.00 9.68 1 PPI 2 Brent -100 -80 -60 -40 -20 0 20 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Feb-17 Apr-17 Jun-17 Aug-17 Oct-17 Dec-17 Feb-18 Apr-18 Jun-18 Aug-18 Oct-18 Dec-18 Feb-19 Apr-19 Jun-19 Aug-19 Oct-19 Dec-19 2016 2016 2016 2020 2 12 3 3 50.3 / 20 1060 / 45.5 38.1 2.3 9.1 8.0 0.0 13.6 46.7 16.2 55.3 64.2 75.0 36.7 24.9 35.0 36.0 24.7 19.1 17.3 22.0 33.4 100.9 19.2 43.2 3.9 9.7 10.1 6.4 33.6 44.8 38.5 44.4 75.1 25.6 40.7 35.8 35.0 64.9 44.8 49.5 33.6 65.0 30.3 30.0 44.8 66.1 20.3 21.3 26.3 60.7 29.9 15.4 MTBE 14.4 20.9 51.4 14.7 13.1 14.1 PTA 17.3 15.3 MEG 20.7 30.5 44.4 62.1 26.1 20.8 10.0 23.2 11.5 13.1 43.6 42.9 31.3 25.0 16.3 38.9 0.9 1.1 18.4 32.1 43.8 28.4 28.6 40.0 PA6 24.9 13.0 MDI 22.4 42.7 9.7 3.5 MDI 6.8 9.1 45.4 38.5 TDI 4.2 6.0 58.9 60.2 11.9 44.3 PVC 55.5 74.6 52.4 82.9 PVC 52.4 32.9 25.3 50.9 PP 7.8 20.6 R22 75.6 92.2 PE 0.6 0.5 R32 50.7 22.5 54.7 23.3 R125 0.8 0.0 57.0 48.0 R134a 37.9 15.4 56.3 44.4 37.1 43.4 72.6 49.0 63.9 59.1 2020 2 12 4 4 / 5 / 12 1.9 Q1 Q1 12 5.4 2019 6 7 1 917.51 / 10.37 1 385.54 / 18.09 1 101.53 14.59 3 2 2020 2 12 5 8 9 2019 12 8.5 2019 12 2.6 2020 10 11 2019 12 8.9 11-12 12 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 CBOT CBOT / 70 80 90 100 110 120 130 140 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